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关税反制，对国内通胀有多大影响？

2025-04-05 华创证券小烨

核心观点：4月4日，中国宣布对美关税反制措施，关注此举对国内通胀的影响。
1. 涉及体量：2024年中国自美国进口额为1636亿美元，占进口总额的6.3%，近年来持续下滑。结构上，资本货物/工业用品/消费品占比约为34%/34%/31%。进一步观察HS4品类，中国自美进口商品可分为两类：一类是体量小&对美依赖度高（如食用高粱），另一类是体量大&对美依赖度低（如原油）。在HS4口径下，未找到某一品类兼具高体量与高对美依赖度。
2. 对CPI的影响：通过三种方式测算，对美加征34%关税或拉动CPI约0.09~0.28pct，且落在区间左侧概率更高。
  - 结构拆分法：筛选中国自美国进口体量较大的品类，手动匹配CPI科目，假设关税全部传导，则对CPI同比的拉动为0.09pct。
  - 成本传导法：基于历史关系，对美加征关税34%关税或导致中国进口价格提升2.2pct、对CPI的拉动约为0.19pct。
  - 历史经验法：参考2018年经验，类比至本次，拉动约为0.28pct，但考虑到2018年征税清单更侧重于消费品，可能存在高估。
3. 对PPI的影响：此前评估特朗普新一轮关税或拖累PPI约0.7-2.2pct，本次我国反制关税主要通过进口成本提升传导，但在国内供需失衡+全球需求受冲击背景下，这一传导存在不确定性，PPI能见度不高。
中国从美国进口的商品结构：
1. 总量：2024年，中国从美国进口总额为1636亿美元，同比-0.1%，占进口总额的比重从上年的6.4%下滑至6.3%。
2. 结构：主要进口资本货物与工业用品（各34%），消费品约31%（汽车、食品、其他消费品分别占5%、10%、16%）。与2018年相比，汽车进口占比大幅下滑，食品进口大幅提升。
3. HS4品类：自美国进口商品结构位于两端，一类是体量小&对美依赖度高（如食用高粱、其他航空器、涡轮喷气发动机），另一类是体量大&对美依赖度低（如集成线路、石油原油）。
风险提示：历史经验外推存在不确定性，细分科目主观匹配存在误差。