假期期间外盘大幅走低，但铜基本面并不悲观

核心观点与关键数据

1. 矿端供应

   • 2025年3月铜精矿长单价格跌至-24.14美元/吨，4月3日TC价格降至-26.4美元/吨，CSPT小组未给出2025年2季度TC指导价。国内炼厂分歧较大，暂未联合对抗海外矿山，但硫酸及金银副产品价格较高，多数炼厂暂无亏损风险。未来硫酸价格若无法维持，冶炼企业经营将面临挑战。2025年1-2月铜精矿进口量同比增长1.21%，海外矿端干扰仍存，TC价格或持续偏弱。

2. 粗铜供应

   • 2025年3月国内粗铜加工费上涨（北方900元/吨，南方1100元/吨），阳极板加工费涨至850元/吨，CIF进口粗铜价格上涨2.5美元/吨至95美元/吨，主要受3月铜价上涨刺激再生原料供应。

3. 精炼铜

   • 2024年长单TC价格仍可获利，但2025年新签长单导致多数冶炼厂亏损（散单亏损2,134元/吨，长单亏损680元/吨）。2025年1-3月精铜产量同比增9.4%，3月产量环比增6.04%。冶炼厂因矿料充足及出口政策支持维持高位产量，2季度检修约115万吨，但若副产品价格持续偏强，实际减产或有限。

4. 废铜

   • 2024年国内废铜产量113.45万吨，2025年1-2月同比增33.79%。反向开票影响减弱，湖北地区开工率升至60%后回落至42.45%，受铜价及精废价差影响。进口废料价格偏高，短期内开工率难快速回升。

5. 精铜进出口

   • 2025年1-2月精铜进口量同比降12.66%，出口量同比增119.35%，因进口窗口关闭、出口窗口开启及政策取消部分出口限制。此举虽助炼厂增收，但可能加剧国内资源紧俏。美国对等关税未影响铜品种，Comex铜溢价回落带动沪铜和伦铜下跌。

6. 废铜进出口

   • 2025年1-2月废铜进口量同比增12.86%，自美国进口占比从20%以上降至16%，未来或进一步降低。

7. 初级加工

   • 2025年2月国内铜材开工率53.84%，3月末及4月初铜杆开工率升至74.55%，受铜价回落刺激下游消费增加。预计铜价跌破8万元/吨后，采购将进一步增加，系统性流动性风险下进一步下跌可能性较低。

8. 终端消费

   • 2024年电网投资达6,083亿元，同比增15.26%，2025年规划6,500亿元，1-2月投资同比增33.48%，电力需求稳定。地产投资下滑超10%，新开工及竣工面积降超20%，2025年或继续探底。汽车板块传统车产量降0.56%，新能源车产量同比增52%，乘联会预计2025年产量达1,600万辆。家电板块产量增长，出口贡献显著。电子领域或因AI算力优化带动集成电路需求增长。

9. 库存

   • 2025年3月LME库存降5.07万吨至21.14万吨，SHFE库存降3.30万吨至23.53万吨，中国社会库存降3.89万吨至33.72万吨，上海保税区库存增3.22万吨至6.95万吨。全球库存向Comex转移，国内库存因炼厂出口增加而上升，对等关税落地后Comex库存累高或暂停，国内社库去化或加速。

研究结论

• 单边策略：外盘大幅下跌后，铜基本面整体不悲观，建议节后首周观望，卖出看跌头寸投资者暂缓了结，多头头寸适当降低仓位。
• 套利策略：暂缓期权。
• 风险因素：春节后需求下降过快、矿端供应偏紧预期打破、TC快速上行。

关键数据汇总

• TC价格：2025年3月-26.4美元/吨，长单亏损680元/吨。
• 精铜产量：2025年1-3月319.41万吨，同比增9.4%。
• 废铜产量：2024年113.45万吨，2025年1-2月同比增33.79%。
• 库存：LME库存21.14万吨，SHFE库存23.53万吨，上海保税区库存6.95万吨。
• 终端需求：电网投资2024年同比增15.26%，地产投资同比降10.8%，新能源车产量2025年预计1,600万辆。