关税引发负反馈担忧 镍价再度测试支撑
关税引发负反馈担忧镍价再度测试支撑 研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 第一章价差追踪与库存 镍交易逻辑及策略 需求端 关税升级导致市场担忧经济衰退，恐慌性抛售风险资产下游对精炼镍采购情绪受高价抑制高钴价抑制三元需求，同时增加镍供应，对镍利空不锈钢高排产但利润不佳，需求暂无亮点，存在负反馈隐忧 供应端 印尼提高BNPB费用的提议或将在月底实现，NPI价格上涨；刚果暂停钴出口拉动MHP上涨，原料成本支撑上移精炼镍产量3月预计环比增加至3.2万吨以上 交易逻辑及策略 美国加征对等关税，假期中国加征对美关税予以反制，市场担忧贸易战升级带来全球经济滞胀，风险资产遭遇恐慌性抛售。自4月3日15:00至4月4日收盘，伦镍下跌7.2%至14640美元/吨，创下年内新低。人民币汇率变动不大，周一沪镍开盘预计补跌，考验12万整数关口支撑，若跌破则可能低至11.8万元/吨。镍本身和美国直接并无直接进出口关系，需求受到间接负面影响，作为基本面过剩品种，中期是有色中适合空配的品种。宏观恐慌情绪提前兑现利空，但短期原料偏紧，建议暴跌后空头适当止盈，择机再行入场。 单边：若节后补跌低于12万，空单适当止盈，择机再行入场。 期权：卖出执行价较高的看涨期权。 不锈钢交易逻辑及策略 需求端 关税升级导致市场担忧经济衰退，恐慌性抛售风险资产常用转口国家加征高额对等关税，出口需求受到直接和间接影响国内现货市场，下游刚需采购，钢厂挺价面临出货和接单压力 供应端 镍、铬原料价格坚挺，尤其是NPI价格仍有上涨预期，不锈钢成本支撑上移不锈钢社会库存继续减少，热轧资源整体偏紧，冷轧相对充裕4月排产继续环比略增，供应压力加大 交易逻辑及策略 宏观中美互加关税，全球风险资产普跌，镍价小长假大跌将拖累不锈钢节后补跌。虽然有原料成本支撑，但4月不锈钢粗钢排产较高，下游更多是贸易环节追涨杀跌，实际需求未见增长亮点，终端保持刚需采购，供应压力增加。政策禁止“买单出口”增加出口成本，叠加关税影响转口贸易，中国不锈钢及其制品出口需求受到抑制，警惕负反馈对原料施压带来的螺旋式下跌。 单边：贸易战影响深远，逢高沽空思路对待。 美国加征对等关税 ，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令： 对同美贸易逆差大国征收的更高对等关税，于美东时间4月9日凌晨0时01分生效，其中，对中国34%，对欧盟20%，越南46%，中国台湾32%，日本24%，印度26%，韩国25%，泰国36%，瑞士31%。 特朗普根据美国1962年《贸易扩展法》第232条款，对进口汽车和某些汽车零部件加征25%关税，4月3日午夜生效。 豁免商品： 1）现行232条款下的钢铝及其衍生产品，汽车及零部件（依232条款）；2）铜、药品、半导体、木材、关键矿物、能源产品等；3）未来232条款涉税商品4）加拿大、墨西哥符合美加墨协定的产品。 中方反制：经国务院批准，自2025年4月10日12时01分起，国务院关税税则委员会对原产于美国的进口商品加征关税。对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%关税。 1.2镍——全球镍库存增速放缓 全球显性库存25.3万吨，LME库存突破20万吨大关，上期所库存3.3万吨，SMM六地社会库存4.6万吨，国内库存小幅下降促使基差走高。 2.1.1中印精炼镍供应量保持高位 SMM数据显示，2025年3月各地精炼镍产量预计小幅上涨，增产以西北某大型镍企及华东年初新投产线为主。预计3月国内精炼镍预计总产量36127吨，环比增加8.99%，同比增加47.99%。 2025年1-2月，国内精炼镍净出口1763吨，去年同期为净进口5363吨。 2025年1-2月，国内精炼镍供应量5.84万吨，累计同比增长5.7% 2.1.2精炼镍需求——电镀合金消费平稳 2.2.1不锈钢原料——镍矿价格坚挺 受国际形势影响，周内高镍铁看涨情绪被压制，下游钢厂采购相对积极，高镍铁在当前位置暂稳。反馈至镍矿市场，工厂对镍矿采购意向价格也暂时维持在当前水平，1.4%品位镍矿维持52-54CIF美元/湿吨。 4月1日印尼内贸镍矿基准价环比3月15日基准价上调，1.6%，35%水分镍矿基准价上调1.05美元/湿吨至28.51美元/湿吨。同时升水价格由3月的HPM+20~HPM+21上调至4月的HPM+23~HPM+24。 铬矿价格大涨，一方面由于期货装期推迟导致船期延误，工厂生产备货计划被打乱，只能选择现货补仓。另一方面原料青黄不接，工厂集中采购，尤其是大量货源采购困难，因此下游只能被迫妥协进行采购。 本周高碳铬铁涨势提速，周内累计涨幅300元/50基吨。青山集团4月份长协采购价格上调600元/50基吨，铬系市场盼涨预期顺利印证，受此鼓舞厂商报价纷纷上调。 高镍铁以1030元/镍点计算，8300元/50基吨的高碳铬铁，估算冷轧现金成本13900元/吨左右，高于现货和期货成交价。 2.2.5不锈钢供应——不锈钢厂4月排产增加，再创新高 据中联金预计，中国不锈钢粗钢4月排产350万吨，环比小幅增加1.3%。印尼4月排产环比减少0.5万吨至44.5万吨。 据海关数据整理，2025年1-2月国内不锈钢累计进口量为32.19万吨，同比减少29%。1-2月累计出口75.53万吨，同比增加12%。1-2月份累计净出口43.34万吨，同比增加97%。 2.2.6不锈钢需求——耐用品受以旧换新政策提振 2.3.1新能源汽车——中国零售回暖 乘联分会数据显示，3月1-31日，全国乘用车新能源市场零售98.8万辆，同比去年同期增长39%，较上月同期增长44%，今年以来累计零售241.4万辆，同比增长37%。 新能源汽车受以旧换新政策提振，表现超出年初预估增速，因去年同期没有以旧换新补贴，基数较低。 3月中旬乘联会预测团队根据2月超预期增量和未来4个月的滚动预测的增量预测，上调了2025年的行业年度预测。预计2025年新能源乘用车批发销量达到1614万台，增32%，预测总量较2月的预测值增49万台，新能源批发渗透率56%。 动力电芯产量旺季回暖，1-3月产量预计同比增长64.4%至264.7GWh。 2.3.2新能源汽车——海外市场自低谷修复，但隐忧仍存 全球2025年1月新能源汽车销量同比增长17.9%至125.8万辆，去年同期累计同比增长61.1% 美国2025年1月新能源汽车销量同比增长9.6%至11.5万辆，去年同期累计同比增长14.3% 欧洲2025年1月新能源汽车销量同比增长22.6%至24.4万辆，去年同期累计同比增长25.4% 海外市场1-3月动力电芯产量45.3GWh，同比增长32.9%，恢复至2023年的水平 欧盟委员会主席冯德莱恩表示，欧盟将给予汽车制造商三年窗口期以实现原定于今年实现的二氧化碳排放目标。冯德莱恩表示，在2025年排放规定下，这项针对性修改将赋予汽车行业更大的灵活性，将于3月晚些时候提出。这些修改实际上意味着，汽车制造商只要未来两年表现出色，今年就可以不达标。 2.3.3硫酸镍市场——高钴价抑制下游需求，刺激镍供应 2.4.1国内纯镍供需过剩，但NPI和硫酸镍短缺 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈婧FRM大宗商品研究所 投资咨询资格证号：Z0018401电邮：chenjing_qh1@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn