经营业绩持续改善，煤电、新能源稳步发展

2024年，公司实现营业收入427.34亿元（+0.78%），归母净利润20.46亿元（+28.46%），扣非归母净利润18.95亿元（+26.57%）。营业收入增长主要来自新增投产项目，净利润增长主要得益于燃料成本下降和清洁能源发电装机规模、效益提升，2024年入厂标煤单价降至1072.41元/吨（-7.32%）。

煤电项目方面，公司推进漕泾二期、外高桥扩容、江苏滨海扩建等项目，六台百万机组预计2026年后投产，均位于长三角高负荷地区，电量有保障。2025年以来煤价下行，有助于对冲电价、电量下降影响，煤电业务盈利预计保持较好水平。

新能源方面，2024年新增装机222.55万千瓦，总装机达1118.49万千瓦（风电485.06万千瓦，含海上风电220.24万千瓦；光伏633.43万千瓦），核准（备案）588.9万千瓦。未来将重点发展海上新能源，加快“8+N”百万千瓦新能源大基地建设，2025年确保在建项目投产，力争山东、上海、浙江海上风电突破，并积极争取项目并购。

2024年公司完成发电量771.47亿千瓦时（+2.27%），上网电量739.13亿千瓦时（+2.38%），其中煤电下降0.71%，气电增长15.43%，风电增长1.59%，光伏增长12.58%。毛利率提升1.54pct至23.47%，费用率下降，净利率达9.74%。ROE提升至9.33%，经营性净现金流同比增长10.35%。

投资建议：下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润26.9/30.1/32.6亿元（同比增长31.2%/12.2%/8.3%），EPS 0.95/1.07/1.16元。给予2025年10-11xPE，合理市值268-295亿元（9.53-10.48元/股），维持“优于大市”评级。