化工策略专题：塑料新增产能持续释放

核心观点

• 市场分析：PE市场面临供应压力增大，下游需求一般。
• 新增产能：3月下旬内蒙宝丰3#55万吨/年全密度装置投产，4月金诚石化、埃克森惠州新装置计划投产，LL华北基差快速回落至-30元/吨，反映下游需求偏弱。
• 国产装置检修：3月开工降至年内低位，但4-5月检修计划不多，存量装置开工见底回升。
• 进口：1-2月进口量超预期，4-5月海外装置开工回升，海外供应增加。
• 中游库存：贸易商库存季节性去库，压力不大，但关注新增产能及进口释放下的去库速率。

关键数据

• 新增产能计划：2025年PE投产计划包括内蒙宝丰3#55万吨/年全密度装置、金诚石化25万吨/年LL+45万吨/年HD、埃克森惠州73万吨/年+50万吨/年LL等。
• 海外PE开工率：2025年3月开工处于年内低点，4月逐步回升，中东、东南亚、欧美开工率分别为72%、65%、70%等。
• 中国PE净进口量：2025年1-2月进口量分别为121.1万吨、132.5万吨，超预期。
• LL进口利润：3月初以来亏损逐步收窄，进口窗口或逐步打开。
• 中国PE分工艺开工率：油制PE、煤制PE、烷烃裂解PE开工率分别为75%、80%、85%等。
• 中国PE检修量：3月检修量降至年内低位，4-5月检修计划不多。
• LL华东/华北基差：从3月初的180元/吨回落至-30元/吨，反映下游需求不足。
• 库存情况：两桶油PE石化库存、煤化工PE库存、贸易商环节PE库存、港口PE库存分别为27万吨、121万吨、1318万吨、23万吨。

研究结论

• 供应压力增大：新增产能持续释放，海外装置开工回升，PE供应压力增大。
• 下游需求一般：基差走弱，农膜开工季节性见顶回落，包装膜开工恢复至2024年水平，下游需求跟进力度不足。
• 策略建议：塑料谨慎做空套保。