第三方扩展提升至高端水平，维持“买入”评级

新希望服务（3658 HK）研报总结

核心观点与业绩表现
2024财年，新希望服务收入同比增长17%至14.8亿元人民币，超出CMBI预期；净利润同比增长5%至2.3亿元人民币，符合公司指引。增长主要得益于稳定的托管GFA增长和强劲的零售及餐饮服务。毛利率下降5个百分点（至8.8%），主要受激烈的基本PM竞争和低利润率业务影响；销售、一般与管理费用比率削减4个百分点至9.5%，源于有效成本控制。

第三方扩张表现
第三方扩张表现抢眼，新合同价值达6亿元人民币（同比增长192%），其中约10亿元人民币已转化为收入。新第三方项目的平均项目管理费从2023年的1.74元人民币上涨至2.63元人民币（涨幅51%），整体平均项目管理费上涨10%至3.31元人民币，反映外部项目的高端趋势和更多增值服务（VAS）机会。公司预计2025财年第三方扩张合同价值将增长16%至7亿元人民币。

业务板块分析

• 物业管理服务：管理GFA同比增长9%，推动基本PM收入同比增长29%。
• 增值服务：社区VAS同比增长22%，非业主VAS受开发者需求减弱影响同比下降16%。
• 商业运营：受一次性启动成本影响同比下降5%。

财务预测与估值
公司预计2025财年第三方扩张将增长16%至7亿元人民币。维持“买入”评级，目标价下调至2.67港元（对应2025年市盈率8倍），以反映较低的盈利预测（下降5%）。当前市盈率为6倍。

风险提示
主要风险包括竞争结果不及预期和应收账款减值风险。