2025年以来，全球大宗商品市场受贸易战、通胀担忧及经济衰退压力影响波动剧烈，有色金属板块表现显著。LME基本金属价格重心上移，铜价涨幅明显，国内上期所基本金属价格同样上移。一季度，氧化铝和电解铝价格走势分化：氧化铝因供应过剩和成本坍塌跌幅超35%，电解铝则在宏观驱动、供应刚性及旺季需求韧性作用下，价格重心上移，一度突破21000元/吨。
氧化铝市场分析：
- 价格走势：自2024年11月至12月开始下跌，2025年2月至3月进一步跌至2900元/吨，近一年低位。主要受海外市场价格下行和国内社会库存累库影响。
- 核心驱动因素：过剩逻辑（矿端供应改善、国内新增产能释放、需求增长放缓、库存压力、出口市场影响、政策调控）和成本支撑下移（铝土矿价格下跌）。
- 供需矛盾：2025年预计氧化铝产能增量1320万吨，显示供应过剩预期。国内需求仅边际增长，海外市场需求缓解，进出口窗口关闭。一季度以来，供需矛盾持续缓和，市场走向供应过剩预期主导。
- 成本压力：氧化铝成本下移，尤其是铝土矿价格下跌，推动价格下跌。截至3月27日，三月氧化铝行业平均完全成本降至3233元/吨，较二月下跌约90元/吨。几内亚铝土矿发运旺季，进口铝土矿价格仍有下跌空间。
- 未来关键变量：几内亚雨季对矿石发运量的影响，以及行业减产博弈。
- 二季度展望：成本存在下跌空间，后期可能企稳并小幅上涨。供应过剩压力下，行业利润修复依赖供应端调节。几内亚铝土矿出口量预计继续上升，但雨季将影响开采和发运。供需关系显示供应增量可观，需求增量有限，市场悲观情绪难以改变，减产难以有效支撑价格。预计期货价格承压运行。
电解铝市场分析：
- 价格走势：氧化铝价格下跌，电解铝价格并未同步下降，经历利润修复过程。2025年一季度，铝价整体呈内强外弱的震荡偏强走势，价格重心从19109.50元/吨抬升至20500元以上，一度突破21000元/吨。
- 成本影响：氧化铝价格变动显著影响电解铝成本，但电解铝价格受宏观政策、基本面支撑等因素影响。
- 驱动因素：宏观政策（特朗普关税政策、美联储降息路径、国内消费政策支持）和基本面（库存去化、需求预期、成本变化）。
- 供需及政策：一季度铝产业在国内宏观利好政策支持下，终端需求得到支撑。铝产业高质量发展实施方案对长远发展产生积极影响。碳排放权交易市场实施方案调整了铝的碳税预期。供需基本面呈现供需双增、库存去化、成本塌陷。
- 供应端：川渝地区和云南地区产能开工率保持高位，预计二季度供应能力维持较高水平。
- 需求端：下游铝加工企业开工率持续回暖，铝加工行业综合PMI指数大幅上涨。光伏行业抢装潮带动铝终端需求增长，但六月后需求将显著下滑。以旧换新政策支持下的汽车和家电需求回暖，但二季度排产量已现小幅下滑。新能源汽车板块持续受政策支撑，建筑用铝需求受地产竣工面积弱势影响。出口需求受退税政策和美国关税影响，铝材出口受阻。
- 库存：铝锭库存于三月中上旬迎来去库拐点，预计二季度前期将持续去库，支撑铝价。
- 价格驱动因素：宏观和基本面双重驱动。宏观上关注特朗普关税政策变化、美联储降息路径以及国内消费政策支撑；基本面则涉及库存去化、需求预期及成本坍塌等因素。
产业链利润再分配及未来价格走势：
- 利润修复：电解铝价格经历利润修复过程，主要由于产能刚性和需求旺季支撑。
- 风险点：需求端的明显下滑预期和美国关税政策的中长期影响。
- 二季度展望：铝价将在19000至23000元/吨区间震荡，电解铝行业利润有望维持在较高水平，但需谨防情绪性交易带来的风险。
