沪铝月报2022.10：云南缺电限产VS海外宏观风险，铝市场冰火两重天

沪铝月报2022.10：云南缺电限产VS海外宏观风险，铝市场冰火两重天 2022年9月27日报告联系人 信达期货有色团队0571-28132578 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 浙江省杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点： 危机酝酿中，前方晦暗不明。随着美联储九月加息75bp，、原以为市场进入一个短暂的靴子落地的真空期，但欧元区PMI数据彻底打破了市场 的美好预期。欧元区PMI连续四个月处于荣枯线以下，前期通胀连续突破高位，高通胀+经济下行+凛冬将至对欧元区产生巨大的压力，欧债危机或在酝酿当中。另一方面，美联储今年度持续的大幅加息推涨美元，美元指数站上114的高位。 云南枯水期严阵以待，供应压减有支撑。云南的枯水期在每年的12月和次年的1-4月，近期省内铝厂均已压减10%的产能，部分铝厂压减产能 达到18%-30%，可能蔓延至全省铝厂。近期魏桥的193万吨产能获准置换到云南，若缺电情况持续发酵，对全国电解铝的供应产生较大的影响，供应有支撑。海外成本与供应的逻辑已经尽数体现在盘面上，驱动力有限，在宏观的强力压制下，伦铝的表现将弱于沪铝。 核心逻辑：宏观风险持续积聚，基本面尚有支撑，预计10月份铝价宽幅震荡，内盘逐渐强于外盘，进口窗口打开。 观点：预计10月份沪铝继续宽幅震荡 操作策略：建议短线交易者区间操作；关注空沪铝，多伦铝的内外盘套利机会 一、基本面分析：供应收紧，成本仍有塌陷风险 1.供给：云南枯水期，陷入电荒，电解铝产能压减 从成本端来看，2022年8月份铝土矿进口量1074.76万吨，环比上升1.48%，同比增长23.53%，8月份维持快速增长状态，且处于五年同期的最高位。今年国内氧化铝进口量总体较少，8月份大幅下降，环比下降0.73%，同比下降60.21%。8月我国氧化铝出口11.6万吨，环比增长216.6%，同比增长1843%，其中向俄罗斯、阿联酋分别出口7.4万吨、3.7万吨（引自安泰科数据）。氧化铝当月产量718.4万吨，同比增长10.1%。1-8月，我国累计进口废铝95.0万吨，同比增长77.4%。8月份国内电解铝的产量350.6万吨，同比增长9.6%。截至8月份，国内铝供应较为充足。 氧化铝产量累计值 氧化铝产量累计同比 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 25 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 原铝产量累计值 原铝产量累计同比 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) 图1.氧化铝产量累计值及同比图2.电解铝产量累计值及同比 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 数据来源：wind，信达期货研究所 600,000 氧化铝进口数量季节图（吨） 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2022 2021 2020 2019 2018 2017 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 12,000,000 10,000,000 8,000,000 6,000,000 4,000,000 2,000,000 0 铝土矿进口数量季节图（吨） 14,000,000 图3.铝土矿进口数量季节图图4.氧化铝进口数量季节图 数据来源：wind，信达期货研究所 9月份供应的逻辑出现了较大的变化，云南地区受到枯水期的影响，电力面临严重不足的危机。减产产能可能扩大至全省产能的30%，而近期魏桥193万吨电解铝产能已获批转移到云南地区，若加上这部分 产能，云南电解铝产能可达到700万吨，那么受影响的产能达到210万吨，影响较大。预计9月份铝土矿进口会相应减少。 表1.国内电解铝供应增减情况一览表 数据来源：百川盈孚，信达期货研究所测算 从表中可以看出，今年前半段时间国内铝厂复产和投产的进度很快，减产幅度很小。而进入八月份以来，首先是全国各地受到高温的侵袭而被迫减产，九月份云南地区进入枯水期，遭遇电荒，大规模压减铝厂产能。就今年而言，投产和复产产能预期可达到673.7万吨，而目前减产产能预计可达到357.5-407.5万吨，若电荒问题进一步发酵，有可能导致供应缺口，对盘面的影响较大。 全国各地预焙阳极价格 10,0008,0006,0004,0002,0000 华东市场华中市场 氧化铝价格（山东）氧化铝价格（广西） 4,0003,5003,0002,5002,0001,500 图5.全国各地区预焙阳极价格图6.国内氧化铝价格（元/吨） 数据来源：wind，信达期货研究所 从成本端来看，预焙阳极价格拐头向下，华东地区由上月的9172.5元/吨下降至8740元/吨，氧化铝 价格随着产能的持续扩张也出现了回落，山东地区氧化铝价格从3110元/吨下降至2870元/吨，总体看，目前下行空间有限。 2.需求：初级消费品出口快速增长，白色家电出口不佳，金九银十的季节性旺季或有驱动 据安泰科数据，8月我国出口铝材51.2万吨，环比下降16.8%，其中铝板带居多，出口28.9万吨， 其次是铝箔和挤压材，分别出口12.9和9.2万吨。1-8月，我国铝材累计出口434.3万吨，同比增长25.9%。今年铝材出口消费表现量的原因在于全球贸易格局发生巨变，海外铝厂生产能力下降，不得不转向大规模进口铝材以应对各类需求。从下游加工来看，铝杆线上涨1.2个百分点，铝型材和铝板带箔分别下降2.34 和0.7个百分点，总体开工率并不高。因此我们认为另一方面的原因在于，传闻欧洲有意愿恢复对我国部分铝板带箔产品征收双反关税，促使国内部分铝材提前出口。8月份中国空调出口累计同比下降12个百分点，冰箱出口累计同比下降15.9个百分点，降幅分别扩大0.3和1个点，白色家电今年表现一直不佳。 中国白色家电出口情况 80 60 40 20 0 -20 -40 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 出口数量:空调:累计同比 出口数量:冰箱:累计同比 出口数量:未锻造的铝及铝材:累计值累计同比%(右轴) 2021-12 2019-122020-12 2018-12 0-30 2017-12 30 20 10 0 -10 -20 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 未锻造的铝及铝材出口数量累计值及累计同比 6,000,00040 图7.未锻造的铝及铝材出口数量累计值及累计同比图8.中国白色家电出口情况 数据来源：wind，信达期货研究所 表现最为亮眼的当属汽车领域，汽车产量当月同比39%，增幅较上月扩大7.5个点，新能源汽车产量当月同比117%，增幅较上月走扩4.3个点。从汽车和电力需求来看，8月份总体仍在回暖。而8月的家电消费呈现分化的状态，其中空调产量同比增长6.1%，增幅较上月扩大5.5个百分点，而家用电冰箱产量当月同比下降5.5%，降幅较上月走扩3.4个百分点。房产竣工面积累计同比下降21.1%，商品房销售面积累计同比下降23%，房地产领域消费情况仍然不容乐观。 房地产消费情况 200 150 100 50 0 (50) (100) 房屋竣工面积累计同比 商品房销售面积累计同比 产量:家用电冰箱:当月同比 产量:新能源汽车:当月同比 产量:空调:当月同比 产量:汽车:当月同比 250 200 150 100 50 0 (50) (100) 铝下游需求当月同比变动情况 图9.铝下游需求当月同比变动情况图10.铝下游需求当月同比变动情况 1992-02 1993-08 1995-02 1996-08 1998-02 1999-08 2001-02 2002-08 2004-02 2005-08 2007-02 2008-08 2010-02 2011-08 2013-02 2014-08 2016-02 2017-08 2019-02 2020-08 2022-02 数据来源：wind，信达期货研究所 总体来看，铝材的出口消费叠加国内的汽车和家电需求表现较好，金九银十的实际表现情况仍需进一 步用数据验证，但目前的消费复苏的美好预期仍在。3.利润：铝厂利润持续修复 吨铝利润:元/吨(右轴) 沪铝主力合约收盘:元/吨 2022-02 2020-022021-02 2019-02 2018-02 -2000 11000 2017-02 0 13000 2000 17000 15000 4000 19000 6000 21000 8000 23000 10000 25000 吨铝利润变动情况 图11.吨铝利润变动情况 数据来源：wind，信达期货研究所 从利润的角度看，前期铝价大面积下跌，致使铝厂的生产利润迅速压缩，铝厂利润缩窄至690元/吨 附近，与2021年下半年的低点十分接近。但近期随着铝价触底回弹，虽然预焙阳极、氧化铝等成本出现 下移，但铝价反弹的幅度更大，铝厂利润持续修复，维持在2000元/吨以上。 二、市场结构分析：进口窗口打开 1.库存：绝对位置维持低位，仓单库存累库，社会库存小幅去库 电解铝的社会库存与上期所库存很好的体现了当下的供需强弱关系。从上期所仓单库存来看，9月份库存较上月上涨2.66%。9月份社会库存小幅去库，库存较上月下降2.35%。从库存绝对位置来看，仓单库存与社会库存均处于历史同期低位，但从相对位置来看，去库速度较前期放缓。 1200000 上期所库存季节图（吨） 1000000 800000 600000 400000 200000 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 国内电解铝社会库存季节图(万吨) 201720182019202020212022 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图12.上期所库存季节图图13.国内电解铝社会库存 数据来源：wind，信达期货研究所 2.跨期价差较小，进口终于转为盈利 跨期价差处于较低水平，近远月价差持续窄幅震荡。近期随着内盘受到供应扰动的支撑，内外价差持续缩窄，目前转为内强外弱的格局，进口盈利窗口终于打开。 跨期价差变化情况 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 -1,200 -1,400 期货收盘价(连三):铝:-期货收盘价(连续):铝期货收盘价(活跃合约):铝 铝进口盈亏 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) (4,000) (5,000) (6,000) 图14.跨期价差变动情况图15.进口盈亏变动情况 数据来源：wind，信达期货研究所 2020-02