二季度转债投资策略：良性调整后转债有望继续发挥不对称收益优势

一、权益市场：分歧进行时

• 本轮微盘风格调整呈现新特点，TMT板块热度回落，顺周期和消费板块接力轮动，市场进入健康调整阶段。
• 红利风格与小盘成长存在跷跷板效应，但大行增发影响红利股投资逻辑，板块内部出现分歧。
• 全球视角下，风险偏好受政策不确定性、地缘政治等因素影响，但非美市场表现形成有效对冲。
• 4月小微盘风格存在日历效应压制，市场担忧“强预期弱现实”卷土重来，但流动性充裕和外部资金青睐提供支撑。

二、良性调整后转债有望继续发挥不对称收益特征

• 一季度转债市场表现强劲，但3月中下旬出现明显调整，估值泡沫化现象得到消化。
• 支撑转债高估值的更多是交易角度论据，如可转债ETF份额变化有限，高价转债成交量活跃，跨资产比较优势明显。
• 交易信号尚未明确，短期过热信号触发一次，短期弱超跌信号触发一次，更高级别超跌信号尚未触发。
• 修正潜在收益率指标显示当前转债赔率性价比不足，但假设退市转债价格稳定，压缩底价溢价率后性价比凸显。
• 从相对收益视角看，当前转债潜在收益空间可观，支持二季度“逢低加仓”策略。

三、二季度转债组合构建策略

• 适当增加有持续性的红利转债弹性，但不过度侧重防御型策略。
• 维持相对较高的组合内弹性策略占比。
• 主动择券方面重视业绩稳定性，关注华友转债、九典转02、宏发转债、明新转债等。
• 大盘底仓券建议关注上银转债、蓝天转债，1-2年高YTM策略建议关注嘉元转债、鲁泰转债、侨银转债，同时保留荣泰转债择机止盈。
• 平衡型择券建议关注国投转债、顺博转债、镇洋转债、广大转债、丰山转债。

四、风险因素

• 稳增长不达预期，经济修复不达预期。