收入符合预期，两款核心品种顺利纳入国家医保目录

核心观点与业绩表现

康方生物2024年业绩符合预期，综合收入21.2亿元，产品市场销售额达20亿元。公司核心产品卡度尼利和依沃西表现突出，分别成功纳入国家医保药品目录并顺利上市，同时多个适应症的临床试验取得进展。

产品进展与市场拓展

• 卡度尼利：2024年11月纳入国家医保目录（一线宫颈癌适应症），9月获NMPA批准联合化疗一线治疗不可手术切除的局部晚期、复发或转移性胃或胃食管结合部腺癌。正在推进多个适应症的Ⅲ期临床试验，包括肺癌、胃癌、肝癌等。
• 依沃西：2024年5月获NMPA批准上市（EGFR-TKI治疗后进展的EGFR突变局部晚期或转移性非鳞状NSCLC），11月纳入国家医保目录。单药对比帕博利珠单抗一线治疗PD-L1表达阳性NSCLC的Ⅲ期临床试验获阳性结果，7月递交上市申请。全球多项肺癌Ⅲ期临床推进中，与辉瑞合作探索“IO+ADC”联合疗法。

非肿瘤板块进展

• 伊努西单抗（PCSK9）：2024年9月获NMPA批准上市，用于治疗原发性高胆固醇血症等。
• 依若奇单抗（AK101）：新药上市申请已于2023年8月获得CDE受理，用于治疗中重度斑块状银屑病。
• 古莫奇单抗：治疗中重度斑块状银屑病的NDA于2025年1月获NMPA受理，治疗强直性脊柱炎的Ⅲ期临床试验入组完成。

盈利预测

随着研发聚焦和管线落地，公司业绩长期增长动力充足。预计2025-2027年收入分别为31.1、45.9和60.7亿元。

• 卡度尼利收入预测：假设一线宫颈癌适应症2025年下半年上市，2025-2027年收入分别为17.2、25.1和33.9亿元。
• 依沃西收入预测：假设一线NSCLC治疗2025年下半年获批上市，2025-2027年收入分别为10.9、16.8和19.8亿元。
• 其他产品贡献：考虑派安普利单抗、自免领域产品及里程碑收入，综合预测公司2025-2027年收入达31.1、45.9和60.7亿元。

风险提示

主要风险包括研发进展不及预期、核心品种商业化进展不及预期、政策风险等。