兴发集团2024年实现营业收入283.96亿元，同比增长1.04%；归母净利润16.01亿元，同比增长16.13%；毛利率19.52%，同比上升3.30pcts；净利率5.70%，同比上升0.72pcts。分业务来看，矿山采选业务营收同比增长65.28%，毛利率74.28%；特种化学品业务营收同比增长4.97%，毛利率26.99%；肥料业务营收同比增长12.26%，毛利率10.91%；农药业务营收同比增长21.50%，毛利率13.23%；有机硅业务营收同比增长23.48%，毛利率-3.77%；商贸物流业务营收同比减少49.55%，毛利率3.21%。利润增长主要来自磷矿石、特种化学品等业务，草甘膦等农药、有机硅、商贸物流业务盈利承压。
磷矿石价格有望继续高位运行，公司资源优势显著。受磷矿品位下降及下游需求增长影响，湖北市场30%品位磷矿石价格近3年维持在900元/吨左右高位，预计2025年将继续高位运行。兴发集团拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨，设计产能585万吨/年，并控股荆州荆化、桥沟矿业等，资源丰富。
草甘膦行业反内卷工作推进，盈利水平有望修复。2024年华东地区95%草甘膦原粉均价下降23.1%，2025年3月以来价格企稳。行业去库周期渐入尾声，需求旺季有望阶段性涨价，反内卷工作将改善长期盈利水平。
有机硅价格上涨，盈利水平有望修复。2025年以来行业扩产高峰已过，新增产能有限，行业挺价意愿强。2025年2月以来有机硅DMC价格持续上涨，公司子公司湖北兴瑞硅材2024年净利润-1.65亿元，预计2025年盈利修复。
二甲基亚砜产品盈利能力表现亮眼。公司攻克绿色高效合成技术，产能达6万吨/年，全球最大，2024年子公司新疆兴发化工净利润2.93亿元，净利润率37.8%。
重点项目建设稳步推进。瓦屋100万吨/年光电选矿项目、后坪200万吨/年磷矿选矿项目等陆续投产，兴福电子电子级氨水项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目等加快推进，增强微电子新材料、绿色农药、硅基材料产业实力。
投资建议：维持“优于大市”评级。预计2025-2027年归母净利润分别为18.00/19.42/20.51亿元，同比增速12.4%/7.9%/5.6%；摊薄EPS为1.63/1.76/1.86元，当前股价对应PE为13.6/12.6/11.9x。
风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期、在建项目进展不及预期等。
