行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

4月债市耐心等待做多窗口到来

2025-04-01 李一爽信达证券叶剑锋

央行稳债市诉求与资金面恢复：央行在降成本与稳债市之间权衡，近期操作调整体现了这一平衡。MLF招标方式改变有利于降低银行负债成本，缓解净息差压力，但MLF利率政策属性淡出，避免了降息信号。央行辟谣降息，但降准降息周期未逆转。消费贷利率上调反映央行控制银行资产端收益下行节奏，防止金融风险。MLF成本下降影响有限，DR007与MLF利差收窄不利于陡峭曲线形成，降准降息仍值得期待。
基本面市场分歧：3月经济数据整体平稳，出口读数偏弱但剔除春节因素后仍可，投资增速较高。高频数据显示外需压力增大。内需方面，社零增速温和，以旧换新政策强度提升有限，消费整体缓慢修复。投资方面，地产投资、基建投资与制造业投资增速均有所回升，但建筑链条景气度偏弱，地产市场内生动力回升需时。通胀方面，CPI同比增速可能小幅回升，但仍将维持在0附近；PPI增速预计仍将维持在-2.2%附近。
4月注资特别国债与政府债供给：中央金融机构注资特别国债将在4-6月发行4期，单期规模预计为1250亿元。4月国债发行规模可能略低于预期，预计4月国债净融资规模约2400亿元，政府债净融资约1万亿，较3月有所回落。地方债方面，4月新增一般债、新增专项债、再融资债发行规模预计分别为500亿元、4200亿元、4500亿元，合计规模约9200亿元，净融资约7600亿元。
4月债市展望：短期市场可能仍将维持震荡格局，10年期国债在1.8%附近可能存在反复。推荐关注存单与2-3年的信用债，以及票息相对较高的5-7年政金债。随着基本面压力显现，央行降成本优先级有望逐步提升，利率下行趋势可能逐步强化，预计4月中旬经济数据冲击后更加明朗。
风险因素：财政投放力度不及预期、货币政策不及预期。