A股动静框架之静态指标：4月，特朗普冲击再临

策略报告：投资策略 4月，特朗普冲击再临 A股动静框架之静态指标 证券研究报告 2025年04月01日 作者： 分析师 吴开达SAC执业证书编号：S1110524030001 分析师 林晨SAC执业证书编号：S1110524040002 联系人 汪书慧 联系人 陈英奇 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 摘要 部分指标较上月有所回落，交易情绪有所降温、资产联动指标处于极值附近。我们将4个大类指标展开进行分析，最新监测结论如下表所示：1）资产联动指标中股债相关指标显示目前股票相对债券的配置价值在长周期上仍处高位，ERP处于1倍标准差之上；市场配置指标方面，目前全A指数184，较上月降低，大部分宽基指数历史分位数位于50以下，创业板指历史分位数仅10左右，估值分化程度较上月基本持平。 2）市场交易情绪指标方面，换手率、成交额占前高比例等均出现一定幅度下滑，表明市场交易热度有所降温，但行业个股趋势指标较上月未有明显变化。3）投资者行为方面，回购规模小幅回落，产业资本减持规模小幅走阔，主体资金流较上月回升，主要原因是近期国际中介指标表现积极，推动指标整体较上月由负转正。 综上来看，25年3月交易类指标环比有所下滑，表明市场交易热情出现降温，同时资产联动指标、市场配置指标指向市场潜在向上空间依然 较大，另外在投资者行为方面，回购规模环比小幅下滑，产业资本净减持幅度小幅走阔，3资金主体指标整体出现回升迹象。风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：Wind，天风证券研究所2 5400 5300 5200 5100 5000 4900 120，特朗普正式宣誓就任美国第47任总统，陆续宣布将建立对外税务局，对外国进口产品加征关税、加大传统能源开采、打造“星际之门”项目建设AI基础设施，要求OPEC降低油价、通过大规模减税法案；要求美联储立即下调利率。 115，卡塔尔、埃及、美国发布联合声明：保障加沙停火协议三阶段充分执行。 124，日本货币政策利率 上调25个基点至05左右。 上证综指：001 LME铜：1171 创业板指：063 Comex黄金：1806 标普500：511 NYMEX原油：374 美元指数：411 美债10年：31（BP） 210，特朗普签署行政令对所有输美钢铝征收25关税；214，特朗普签署实施对等关税行动的命令；227，美方威胁对中国输美产品再加征10关税。 224，德国联盟党在联邦议院选举中获胜。 ；提朗新 227，俄美伊斯坦布尔会 wind全A 35，李强作政府工作报告，今年主要预期目标：国内生产总值增长5左右，赤字率拟按4左右安排。 318，以军空袭加沙地带多地， 哈马斯指责以色列撕毁停火协议。 4800 4700 4600 4500 4400 117，主席习近平应约同美 国当选总统特朗普通电话。 113，拜登政府发布新规，对全球百余个国家和地区施加AI芯片出口配额和限制。 122，中央金融办等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》 谈开始，以闭门形式举行228，泽连斯基被要求前离开白宫，结束与特普的会见，双方的联合闻发布会被取消。 217，习近平在京出席民营企业座谈会，他强调民营经济发展前景广阔大有可为民营企业和民营企业家大显身手正当其时。 324，特朗普签署命令，对进口委内瑞拉石油的国家实施制裁。326，特朗普签署行政令，宣布对所有进口汽车征收25关税。 325，美国就与俄罗斯会谈发表声明：同意确保黑海航行安全，禁止袭击能源设施。 328，针对“长和拟售巴拿马港口”一事，市场监管总局表示，将依法进行审查。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，财联社，天风研究所（涨跌幅截至2025328） 3 20250120250220250320250420250520250620250 股债相对收益率衡量当前股票资产内含收益率与国债收益率相比性价比如何。一般有“相除”、“相减”两种形式的计算方法，两者趋势变化相同，但“相除”的计算结果波动更大，更加方便与历史情形作对比。 截至2025年3月28日，两种形式的股债相对收益率均处于历史较为极端水平，以2004年以来分位数衡量，代表股票资产当前相比于债券资产的性价比较高，表明经济复苏的信心仍处低位。25328相除与相减这两种指标形式分别为134、061，上一轮2024年指标高点为9月20日的134、069，指标历史中位数为0491、 171。（分位统计自2004年以来） 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：Wind，天风证券研究所（数据截至20250328）4 上述股债相对收益率虽然能够衡量股债性价比，但无法反映持有股票资产与持有债券资产的真实收益率情况。为此我们计算指标“持有股债收益差”，计算方式具体为：某时点的过去十年所有时点持有股票资产一年以上至该时点的年化收益率，减去同时间区间下债券资产的年化收益率，再对所有时点的年化收益率差取平均，得到该时点“持有股债收益差”的取值。我们对于股票资产的选取采用万得全A指数，债券资产的选取采用中债国开行债券总全价710年指数，时点采用周频分割，该指标2012年至今走势如下图所示。 250328，持有股债收益差为148，即代表过去十年任意时点做多万得全A指数一年以上，至今相比于做多长期国债指数的收益率平均下来多148，这一水平的历史分位数为2190。相比于历史低点，2012年12月曾达到025，2019年初曾达到201，以及2022年11月初的短暂转负，当前股债收益差仍处于较低状态，具备上行空间。上一轮2021年高点为2月26日1186，2012年2月以来中位数为405。（分位统计自2012年2月以来） 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：Wind，天风证券研究所（数据截至20250328）5 股权风险溢价ERPequityriskpremium是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们采用万得全A指数的PETTM以及10年期国债到期收益率作为无风险收益率代入计算得到ERP。 截至2025331，ERP在363水平，与25年2月初的ERP水平相比回落，但依然超过一倍标准差344。 对比历史20082009、20112014、20182019，ERP都曾达到过4以上水平；且ERP分位来看，当前为860。（分位统计自2002年以来） 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：Wind，天风证券研究所（数据截至20250331）6 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所（数据截至20250331） 7 从目前估值水平来看，大部分宽基指数处于历史分位数50以下，创业板指估值较低。2025331，Wind全A的动态市盈率为184（历史分位数469，中位数为188X）。创业板50、沪深300历史分位数分别为135、407，中证500、中证1000的历史分位数分别为439、448，大部分指数低于50，科创50维持高位，历史分位数为981。 主要宽基指数估值（PEttm）的历史对比 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所（数据截至20250331） 8 估值分化程度处于2018年以来较高位置。估值变异系数可以用来衡量个股的估值分布情况，在行情上涨时个股的估值分化程度会减小。过去几个高点为2005年7月（0922）、2008年10月（1002）、2012年7月与11月（0863、0864）、2018年10月（0889）、2022年4月（0884）。截至2025331，全A估值变异系数为0851，长周期方面，历史中位数为0792，目前处于840分位数，依然比较接近22年4月的位置0884。（注：变异系数越低，风险越大。） 全A估值变异系数 换手率代表了一定时间内市场中股票转手买卖的频率，可以很好的衡量市场的交易活跃程度。我们采用万得全A日频换手率的20日平均来衡量观察全市场的交易情况。由历史走势可以看出，牛市交易往往更为活跃，体现为大部分时间换手率水平都位于1以上；而熊市则伴随着换手率的持续走低，交易萎靡。 对比历史市场走弱时期换手率水平：20112012年换手率不断走低，市场交易持续萎缩，换手率最低点在2012年初下至04以下，而此后大部分时间在051区间内震荡两年有余；2018年初换手率水平由接近1持续走低，最低点出现在9月的05水平。2023年以来换手率处于中间值，2025年3月31日换手率MA20水平报166，相较于上月呈现下降趋势，上一次17左右是2025年2月18日，历史分位数为7660（指标中位数为110，上一轮指标 高点在2024年11月14日254）。（分位统计自2000年以来） 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：Wind，天风证券研究所（数据截至20250331）9 我们采用万得全A当月最高日成交额占前高比例（月频），来从时间纵向维度更好的对比当前与历史的市场活跃程度。 可以看出历史上市场低点时的月频日均成交额往往对应着前期高点时的20水平。尽管2015年的杠杆牛市有着月频30万亿的天量成交额，但2018年低点时的成交额占前高比例依然在15水平，说明20的阈值具备一定的稳定性；同时当占比向上超过80时，也一定程度意味着市场交易过热。 2025年3月的当月最高日成交额占前高比例56，与上月相比有所回落，指标上一轮高点为2024年10月的100，历史中位数为44。（分位统计自2003 年以来） 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：Wind，天风证券研究所（数据截至20250331）10 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所（数据截至20250331） 11 通常可以将市场划分为：牛市、熊市、结构市三种类型。区别的关键在于其中是否存在结构性机会，即熊市往往是所有行业的趋势都会走弱。我们处理得到两类指标。一方面，我们对各行业的MACD值进行加总，另外则通过衡量MACD为负的数量占比（月度MACD趋势性较强），这两个指标为一体两面。 从历史上来看，典型的熊市触底前往往会出现所有的行业MACD0这一现象，比如2008年7月vs2018年10月；2011年9月vs2012年11月；2016年1月vs2016年2月；2018年8月vs2018年12月。2025年3月为90，处于历史较高水平，环比小幅增加。 指标水平中等偏上，行业机会仍然广阔。MACD值的最低值分别出现在2008年10月、2012年1月、2016年1月、2018年12月，除了2012年以外，与整体指数触底的时间是一致的。2008、2012、2016、2018年的最低值分别为17069、6592、7155、7873。2022年在5月达到最低的8575点，10月二次探底此后小幅回升，2023年5月以后又再度回落，2025年3月为3710，环比持续小幅回升，历史中位数为200，2019年至今的高点为2020年8月的9311。 行业MACD的和处于历史中等偏上水平 当前MACD为正的行业占比处于历史较高水平 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所（数据截至20250331） 12 前文我们描述了整体市场、行业情况，顺着前文思路，接续我们开始描述个股情况。在交易上，年线对于市场的意义重大，因此我们观察处于年线以上的个股比例。图中，我们采用周度指标，因此用50周来替代年线（250日）。 当市场逐步进入牛市时，处于年线上方的个股比例也会逐渐增加，反之当市场进入熊市时，个股均会逐渐落入年线下方。2004年至今，在每一轮熊市中，50周均线上方最少的低点分别出现在2005年6