2024年年报点评：经纪资管收入提速，国际业务持续拓宽

分析师：张凯烽研究助理：李劲锋 执业证号：S0100524070006执业证号：S0100124080012 邮箱：zhangkaifengmszqcom邮箱：lijinfeng2mszqcom 中信证券（600030SH）2024年年报点评 经纪资管收入提速，国际业务持续拓宽 2025年03月28日 事件：326晚间中信证券发布24年年报。2024年全年，公司营业收入638亿元，同比62，较前三季度546pct；归母净利润217亿元，同比101，较前三季度771pct。单季来看，24Q4公司营业收入176亿元，环比106，同比237，同比较24Q31220pct；归母净利润49亿元，环比213，同比483，同比较24Q32639pct，单季营收与盈利同比均明显提速。 经纪与资管收入明显提升，投行收入同比降幅大幅收窄，自营收入增速有所放缓，信用业务同比降幅小幅扩大。2024年全年公司自营经纪资管投行信用业务收入分别为2631071054211亿元，同比215734 73，占比41171672。收费类业务方面，2024年全年业务同比增速呈现上行趋势，经纪收入全年累计同比转为增长；资管业务收入持续提速，全年同比较24Q1Q3提升557pct；投行同比降幅由前三季度的46收窄至34，提升1248pct。资金类业务方面，自营收入同比增速保持在21，但较前三季度放缓1669pct；信用收入仍同比下滑，降幅较前三季度扩大115pct。 分各业务来看：（1）24Q4单季自营收入同比转为负增，主要是自营收益率降至低位，金融投资规模增速也有所放缓。24Q4公司自营投资收入（不含OCI变动）47亿元，环比529，同比228，同比转为负增。从金融投资规模来看，24Q4末公司金融投资8618亿元，同比204，增速较24Q3下降450pct。其中净资产规模2931亿元，同比90；自营杠杆率294倍，同比104，但二者增速均有所放缓。持仓结构方面，环比增配权益OCI和债权OCI，并减配交易性金融资产，整体偏向于高股息策略。交易性金融资产债权OCI权益OCI占比分别为80293105，较24Q3分别变动492pct192pct 300pct。权益OCI规模907亿元，环比24Q3增长348，规模升至2021年以来最高水平。从投资收益率来看，2024Q4中信证券年化自营投资收益率22，考虑OCI变动后的收益率24，环比下降至一年来最低值。去年四季度沪深300中证综合债指数年化涨幅分别为83108，债市表现占优。我们认为24年四季度期间公司自营持仓可能偏向配置股票，因而自营收益率环比有所下行，但高股息策略或为未来的收益率提供弹性。 （2）经纪业务收入整体修复，个人与机构代买证券款同比高增，席位租赁、代销产品收入同比仍负增。24Q4公司经纪业务手续费净收入36亿元，环比 564，同比489，较24Q3增加5952pct，单季经纪收入同比转为增长。从净收入结构来看，主要是代买证券收入大幅提升，24年下半年公司代买证券席位租赁代销产品期货经纪净收入占比6791310，较24H1分别变动62pct27pct13pct22pct。市场交投热度活跃推动代买证券收入显著增长。24年末公司代理买卖证券款中，个人机构资金分别同比增长661106。其他经纪业务中，分项收入占比均回落，24年上下半年席位租赁净收入分别同比下降259205，代销金融产品净收入分别同比下降111136，可能系公募基金降费影响。24H2中信证券非货币市场公募基金保有规模2088亿元，继续保持证券行业第一，规模同比增长10。随公募基金改革有序落地，我们认为成本降低有助于推动公司基金销售相关收入逐步修复。 （3）资管收入近三个季度同比增长提速，24年末华夏基金管理资产规模继续提升。24Q4资管业务净收入30亿元，环比181，同比235，增速较24Q3扩大1792pct，24Q2以来加速回升。资管规模持续高增，24年末中信 推荐维持评级 当前价格：2680元 证券资产管理规模达154万亿元，同比111，增速由上半年的30转为大幅增长。集合单一专项资产管理计划规模同比增长15380165，均显著增长。华夏基金业绩快速增长，24年末华夏基金本部管理资产246万亿元，同比大增352。ETF规模保持行业龙头地位，2024年华夏基金营业收入净利润分别达到80亿元22亿元，同比9672，为公司资管收入贡献显著。 （4）投行业务方面，境内债承规模破2万亿元大关，境外股权承销高增且超过境内IPO规模，投行收入同比降幅继续收窄。24Q4公司投行业务收入13亿元，环比237，同比295。单季同比增速自23Q2以来首次转为增长。一方面境内股权承销尤其IPO承销规模同比降幅收窄，同时债权和境外股权承销增速提升。股权承销方面，根据iFinD统计，2024年A股股权融资规模2538亿元，同比741，公司同期境内股权承销规模704亿元，同比747，降幅接近。债权承销方面，24年下半年公司承销各类债券规模121万亿元，同比增长149。全年债权承销规模达209万亿元，成为同业中首家年度债承规模破2万亿元的机构；2024年公司境内股权融资与债务融资业务继续保持市场第一。境外承销方面，2024年中信证券境外股权承销规模36亿美元（约257亿元人民币），同比1010，这一承销规模超过境内IPO（131亿元）。随着未来IPO与再融资节奏逐步恢复，我们预计公司有望进一步巩固投行业务优势。 （5）信用业务方面，卖出回购利息增长，两融余额达历史新高但收益下降。24Q4利息净收入2亿元，同比781，较24Q3增加3893pct。利息支出中，24Q4末公司卖出回购余额3902亿元，同比377，带动全年卖出回购利息支出同比321。股票质押方面，24Q4末买入返售余额443亿元，同比288，2023年基数较高背景下降幅扩大2828pct。但2324年买入返售收益率从28提升至50，买入返售利息收入同比增长25。融资融券方面，24Q4末融出资金规模1383亿元，同比165，增速较24Q3增长1681pct，2024年末公司两融余额也达到2013年至今最高水平。但2324年融资融券收益率从70下降至52，两融利息收入同比144。2025年一季度股市延续震荡回升格局，全市场两融余额保持高位，我们预计公司信用业务收入有望迎来筑底改善。 净资产收益率保持高位，中信证券国际净利润大幅增长。2024年末公司总资产达到171万亿元，同比177。归母净资产2931亿元，同比90。年化加权平均ROE81，同比028pct，仍保持在近年来高位。24年归母净利率340，为2019年至今年度最高值，同比119pct。其中业务及管理费率 （剔除其他业务）525，同比060pct，其他业务成本率907，同比069pct。子公司方面，2024年中信证券国际实现营业收入净利润2263亿530亿美元，同比增长4121155。国际业务有望成为公司业务新的盈利增长点。 投资建议：我们预计公司20252027年营收695749807亿元，归母净利润231250271亿元，对应3月28日收盘价的PE为171615倍。公司行业龙头地位稳固，资管收入增速保持稳定，交投活跃叠加经纪业务市占率提升，财富管理业务加速转型，公司业绩有望保持稳步增长。在权益市场平稳向好趋势下，中信证券经纪与资管业务收入有望持续回升。维持“推荐”评级。 风险提示：业务市占率下滑、利息支出大幅增长、华夏基金产品发行不及预期等。 盈利预测与财务指标 项目年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 63789 69472 74869 80712 增长率（） 77 89 78 78 归属母公司股东净利润（百万元） 21704 23071 25000 27096 增长率（） 75 63 84 84 每股收益（元） 133 156 169 183 PE 20 17 16 15 PB 15 13 12 11 资料来源：iFinD，民生证券研究院预测；（注：股价为2025年3月28日收盘价） 图1：中信证券累计营业收入及增速图2：中信证券累计归母净利润及增速 归母净利润（亿元） 231 213 同比（） 217 198 197 168 149 116 113 75104 114 122 106 94 55 42 2542 10 3022 18 50 87856523 101 48 66 营业收入（亿元）同比（） 1000 800 600 400 200 0 120 765 92 81560 651 601 638 544 433 380372 431 461 38292 41 302 26 117 161 14 16 138 0762 14 15 8 104 42 32 80 40 0 40 250 200 150 100 50 0 200 150 100 50 0 50 100 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 图3：中信证券单季营业收入及增速图4：中信证券单季归母净利润及增速 270 220 170 120 54 营业收入（亿元）同比（） 28 32 237 115 1 17 78 4 710 18 18 26 51 60 30 0 30 80 60 40 450458 267 20 归母净利润（亿元）同比（） 483 219 120 100 80 60 40 20 0 70 12 14 3613 20 20600 152 129 498547 304 40 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 图5：中信证券营业收入结构变化图6：中信证券分业务条线收入累计同比增速 14 5 10 12 5 13 17 12 7 11 9 9 7 10 8 2 6 11 4 6 10 2 6 10 2 7 13 18 16 16 17 17 21 17 18 17 17 16 16 13 15 16 16 15 17 37 33 40 39 47 41 30 27 36 自营业务收入同比 经纪业务 信用业务 资管业务投行业务其他业务 自营业务收入占比资管业务经纪业务投行业务信用业务其他业务 100 80 60 40 20 0 2019 2020 2021 2022 2023 24Q1 24H124Q13 24A 150 100 50 0 50 100 2019202020212022202324Q124H124Q1324A 资料来源：iFinD，民生证券研究院。注：自营业务收入投资收益合联营企业投资收益公允价值变动净收益 资料来源：iFinD，民生证券研究院 图7：中信证券ROA与ROE走势图8：中信证券业务及管理费率 948 915 931 953 914 886 907 836835 283274302 327328 361350364340 473 500 531 487 504 487 525 422 442 总资产收益率（年化，）净资产收益率（年化，右轴，） 业务及管理费率（剔除其他业务，）其他业务成本率（）归母净利率（右轴，） 142 114 110 327376 7682 84 73 767874 61 71 49 2560 24 19 1718 141514 1816 1413141313 4 3 2 1 0 15 10 5 0 100 90 80 70 60 50 40 30 2019202020212022202324Q124H124Q1324H2 50 30 10 10 资料来源：iFinD，民生证券研究院。注：按期末总资产净资产计算资料来源：iFinD，民生证券研究院 图9：中信证券金融投资规模及增速图10：中信证券债权与权益OCI规模 10000 8000 6000 4000 2000 0 金融投资规模（亿元）金