产量大幅增长，承诺分红率提高

主要观点

• 经营层面良好，资产减值影响当期利润：2024年公司实现营收4205.06亿元，同比增长0.94%；归母净利润1379.36亿元，同比增长11.38%。四季度受油价下行和海外资产减值影响，盈利同比环比下滑，但整体经营稳健。
• 桶油成本继续下行，凸显核心竞争优势：2024年桶油成本为28.52美元，同比下降1.08%，作业费用和折旧、折耗与摊销费用分别为7.61美元/桶和14.34美元/桶，成本控制能力领先行业。
• 积极资本开支推进增储上产，储量产量增速行业领先：2024年资本支出1327亿元，创历史新高，储量与产量增长速度行业领先。2024年末石油天然气净证实储量为72.7亿桶油当量，储量寿命10年，储量替代率167%。2024年油气净产量同比增长7.2%，达到726.8百万桶油当量。
• 重视股东回报，维持高分红率：2024年每股分红1.40港元（含税），同比增加12%，支付率44.7%。承诺2025-2027年股息支付率不低于45%，预计2025年维持高分红策略。
• 投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为1403.73、1463.24、1545.21亿元，对应PE分别为8.79、8.44、7.99倍，维持“买入”评级。

关键数据

• 财务数据：2024年营收4205.06亿元，同比增长0.94%；归母净利润1379.36亿元，同比增长11.38%；扣非净利润1333.97亿元，同比增长6.56%。
• 资本开支：2024年资本支出1327亿元，2025年预算1250-1350亿元。
• 储量产量：2024年末石油天然气净证实储量72.7亿桶油当量，储量寿命10年，储量替代率167%；2024年油气净产量726.8百万桶油当量，同比增长7.2%。
• 分红：2024年每股分红1.40港元（含税），同比增加12%，支付率44.7%。

研究结论

中国海油2024年经营稳健，成本控制能力突出，储量产量增长速度行业领先，且重视股东回报。预计未来几年业绩将保持增长，维持“买入”评级。