2024年年报点评：海上油气龙头稳步上产，承诺分红率提高彰显股息价值

中国海油（600938SH）2024年年报点评 海上油气龙头稳步上产，承诺分红率提高彰显股息价值2025年03月28日 事件：2025年3月27日，公司发布2024年年度报告。2024年，公司实现营业收入420506亿元，同比增长094；实现归母净利润137936亿元，同比增长1138；实现扣非归母净利润133397亿元，同比增长656。 24年净产量727亿桶油当量，同比增长720，25年产量计划7678亿桶油当量。2024年，公司实现油气净产量727亿桶油当量，同比增长720；分区域看，国内海外产量分别为493234亿桶油当量，同比增长5551074；分产品看，石油天然气产量分别为567亿桶9294亿立方英尺，同比增长710748。据公司规划，2025年产量目标为7678亿桶油当量，以预期中值计算同比增速为594。资本开支方面，2024年实际完成1325亿元，符合年初计划，同比增速为224；2025年公司计划资本开支保持稳定，预期为12501350亿元。 油气价格略降，成本管控成效显著，盈利能力增强。1）价格：据wind数据，2024年布伦特原油期货均价为7986美元桶，同比下滑281；在此背景下，公司原油实现价格为7675美元桶，同比下滑155；天然气实现价格为 772美元千立方英尺，同比下滑326。2）成本：公司2024年桶油主要成本为2852美元桶，同比下滑108，主要得益于单位弃置费和销售管理费用的下降。其中，桶油作业费为761美元桶，同比微增093，海外作业费下滑较为明显，同比下滑471至931美元桶；桶油弃置费同比下滑5060至041美元桶；桶油折旧、折耗及摊销同比增长199至1434美元桶；桶油销售及管理费用同比下滑568至216美元桶；桶油所得税以外的其他税金同比下滑268至400美元桶。3）盈利能力：2024年，公司实现毛利率为5363，同比提升375pct；归母净利率为3280，同比提升308pct。 24年分红率447，AH股股息率489749，2527年承诺分红率不低于45。公司2024年末期股息每股066港元，连同中期股息074港元合计2024年每股股息140港元，同比增长1200，分红率为447，同比增长11pct，以2025年3月27日中间汇率和收盘价计算，每股现金分红约129人民币，A股和H股股息率分别为489和749。此外，公司计划将20252027年的分红率提高至不低于45，相比2024年分红率有所提升。 投资建议：公司储产空间高，成本管控能力和分红意愿强，油价中枢维持高位的背景下具备高股息特点，且随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中，央企被低估的估值有望实现理性回归。我们预计，公司20252027年归母净利润分别为126893130519134415亿元，EPS分别为267275283元股，对应2025年3月27日的PE分别为10109倍，维持“推荐”评级。 风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，宏观经济增长不及预期，能源政策变动风险。 盈利预测与财务指标项目年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 420506 397773 406542 415553 增长率（） 09 54 22 22 归属母公司股东净利润（百万元） 137936 126893 130519 134415 增长率（） 114 80 29 30 每股收益（元） 290 267 275 283 PE 9 10 10 9 PB 17 15 14 13 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2025年3月27日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：2640元 分析师周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱：zhoutaimszqcom 分析师李航 执业证书：S0100521110011 邮箱：lihangmszqcom 分析师王姗姗 执业证书：S0100524070004 邮箱：wangshanshanyjmszqcom 研究助理卢佳琪 执业证书：S0100123070003 邮箱：lujiaqimszqcom 相关研究 1中国海油（600938SH）事件点评：提高未来3年分红比率，攻守兼备属性深化20250123 2中国海油（600938SH）2024年三季报点评：24Q3利润同比增长，新签巴西区块潜力可期20241029 3中国海油（600938SH）2024年半年报点评：24Q2产量延续高增，业绩同环比增长20240829 4中国海油（600938SH）2024年一季报点评：产量业绩超预期，成本压降空间持续挖潜 20240426 5中国海油（600938SH）2023年年报点评业绩韧性凸显，储产再创新高20240322 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务指标2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 420506 397773 406542 415553 成长能力（） 营业成本 194993 190097 193488 196978 营业收入增长率094 541 220 222 营业税金及附加 20276 19298 19443 19581 EBIT增长率1242 846 279 280 销售费用 3532 3341 3415 3490 净利润增长率1138 801 286 298 管理费用 7213 7080 7271 7468 盈利能力（） 研发费用 1711 1619 1654 1691 毛利率5363 5221 5241 5260 EBIT 193600 177223 182176 187270 净利润率3280 3190 3210 3235 财务费用 2832 2591 2257 1702 总资产收益率ROA1306 1141 1107 1085 资产减值损失 8047 3151 3521 3888 净资产收益率ROE1845 1561 1473 1397 投资收益 2497 2362 2414 2468 偿债能力 营业利润 189964 173872 178841 184179 流动比率223 231 244 273 营业外收支 12 12 12 12 速动比率201 209 222 249 利润总额 189976 173884 178853 184191 现金比率130 136 148 173 所得税 51994 46949 48290 49732 资产负债率（）2905 2674 2466 2219 净利润 137982 126935 130563 134459 经营效率 归属于母公司净利润 137936 126893 130519 134415 应收账款周转天数2963 2950 2890 2890 EBITDA 268206 253559 261975 270542 存货周转天数1125 1049 1003 1003 总资产周转率041 037 035 034 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 每股指标（元） 货币资金 154196 157549 170132 181409 每股收益290 267 275 283 应收账款及票据 33078 32412 33126 33860 每股净资产1573 1710 1865 2024 预付款项 2924 2877 2928 2981 每股经营现金流465 434 451 459 存货 5732 5342 5437 5536 每股股利129 120 124 127 其他流动资产 68679 68863 68762 63094 估值分析 流动资产合计 264609 267043 280387 286879 PE9 10 10 9 长期股权投资 48491 48491 48491 48491 PB17 15 14 13 固定资产 6739 8239 9739 11239 EVEBITDA445 470 455 441 无形资产 3762 3762 3762 3762 股息收益率（）487 455 468 482 非流动资产合计 791672 845146 898592 952027 资产合计 1056281 1112189 1178978 1238906 短期借款 4303 4103 3903 3703 现金流量表（百万元）2024A 2025E 2026E 2027E 应付账款及票据 59685 57419 58444 59498 净利润137982 126935 130563 134459 其他流动负债 54887 53946 52449 41797 折旧和摊销74606 76336 79799 83272 流动负债合计 118875 115468 114796 104998 营运资金变动5777 657 391 3197 长期借款 5786 4786 3786 2786 经营活动现金流220891 206110 214314 218155 其他长期负债 182184 177184 172184 167184 资本开支123309 130169 133966 137789 非流动负债合计 187970 181970 175970 169970 投资57099 0 0 0 负债合计 306845 297438 290766 274968 投资活动现金流175426 127807 131552 135321 股本 75180 75180 75180 75180 股权募资197 0 0 0 少数股东权益 1888 1930 1974 2019 债务募资32409 8200 8200 8200 股东权益合计 749436 814751 888212 963938 筹资活动现金流97935 74950 70178 71557 负债和股东权益合计 1056281 1112189 1178978 1238906 现金净流量52155 3353 12583 11276 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间中性相对基准指数涨幅55之间 回避相对基准指数跌幅5以上 推荐相对基准指数涨幅5以上 中性相对基准指数涨幅55之间 回避相对基准指数跌幅5以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致