2024年业绩稳健增长，估值下有底上有力

主要观点： 报告日期：2025-04-01 洲：收入14.7亿元、同比+14%，毛利率29.06%、同比-0.38pp，2）北美：收入9.1亿元、同比+42%，毛利率28.80%、同比-0.21pp，3）亚非：收入7.1亿元、同比+13%，毛利率20.69%、同比-1.04pp，4）国内：收入6.0亿元、同比+78%，毛利率19.77%、同比-0.84pp，5）南美：收入3.2亿元、同比+19%，毛利率21.49%、同比-0.22pp。分产品看，2024年1）传动轴：收入14.8亿元、同比+23%，毛利率28.07%、同比-0.16pp，2）等速万向节：收入5.8亿元、同比+9%，毛利率23.77%、同比-0.62pp，3）轮毂轴承：收入6.6亿元、同比+27%，毛利率25.98%、同比-0.77pp，4）橡胶减震：收入3.9亿元、同比+23%，毛利率25.88%、同比-0.68pp，5）转角模块：收入4.2亿元、同比+40%，毛利率22.35%、同比-0.77pp，6）其他：收入4.8亿元、同比+66%、毛利率21.53%、同比-1.50pp。其中，北美市场受益轮毂轴承及转角模块的较高增长、重要客户的顺利开拓，国内市场受益后市场需求增长，其他业务受益新产品线的持续开拓，均实现了超预期的增长。⚫我们认为公司的业绩稳健且有固态电池相关催化，估值下有底上有力。业绩端，我 们认为全球汽车后市场具有稳健属性，公司在北美及国内收入高增长可持续。另外，2024年实现毛利率25.5%、同比-1.5pp，期间费用率15.0%、同比-0.3pp，我们认为公司作为后市场综合服务商掌握产品定价权且和客户合作时间久，未来毛利率会保持在相对稳定且可持续的区间，同时随着规模增长整体费用率有望进一步下降。催化上，当前固态行业在大规模量产前催化事件频繁，且公司的固态电池聚合物路线具有稀缺性、落地速度明确且较快，下游可触达的客户包括机器人、低空等领域，2024年末公司的在手现金（货币资金+交易性金融资产）22.9亿元，具备拓展更多业务的资金实力及意愿。短期波动上，对于关税问题公司已有解决路径，目前公司的美国团队已向客户发出了涨价通知，公司在北美东西部有两大仓储中心，3月起北美客户从北美仓储拿货将执行涨价后价格；若从中国工厂采购，出口价保持不变，关税由客户自行承担；同时公司在马来西亚布局了生产基地，已取得原产地证，主要针对北美市场的KA客户已完成验厂，有能力应对关税风险。⚫投资建议：我们认为公司基本面上“可攻可守”，既有稳健增长的汽车后市场业 务，也有想象空间充足的固态电池业务；投资上兼备高胜率与高赔率，高胜率源于公司在全球汽车后市场领域的业绩确定性和持续性，高赔率源于公司未来在固态电池领域更多值得期待的突破。我们预计公司2025-2027年归母净利润3.8亿、4.6亿、5.8亿元（2025-2026年前值为4.0亿、4.8亿元），对应增速+28%、+20%、+28%，对应PE18、15、12倍，维持“买入”评级。⚫风险提示：宏观经济波动，海外贸易摩擦加剧，汽车行业竞争加剧，新产品开发和 落地节奏不及预期，客户开拓不及预期等。 财务报表与盈利预测 分析师：陈佳敏，上海财经大学金融硕士，FRM，三年汽车行业研究经验，主要覆盖汽车零部件。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。