2024年业绩稳健增长，估值下有底上有力

冠盛股份（605088） 公司点评 2024年业绩稳健增长，估值下有底上有力 报告日期：20250401 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）3762 近12个月最高最低（元）45001650 总股本（百万股）182 流通股本（百万股）177 流通股比例（）9716 总市值（亿元）69 流通市值（亿元）67 公司价格与沪深300走势比较 4247241024125 96 63 30 4 37 冠盛股份沪深300 分析师：陈佳敏 执业证书号：S0010524040001电话：13913026286 邮箱：chenjiaminhazqcom 主要观点： 事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入4020亿元、同比26，归母净利润298亿元、同比5，扣非归母净利润278亿元、同比10，对应24Q4实现营业收入1131亿元、同比26、环比12，归母净利润077亿 元、同比13、环比23，扣非归母净利润073亿元、同比34、环比持平。 2024年北美及国内收入增长超预期，新产品持续开拓。分地区看，2024年1）欧 洲：收入147亿元、同比14，毛利率2906、同比038pp，2）北美：收入 91亿元、同比42，毛利率2880、同比021pp，3）亚非：收入71亿元、同比13，毛利率2069、同比104pp，4）国内：收入60亿元、同比 78，毛利率1977、同比084pp，5）南美：收入32亿元、同比19，毛利率2149、同比022pp。分产品看，2024年1）传动轴：收入148亿元、同比23，毛利率2807、同比016pp，2）等速万向节：收入58亿元、同比 9，毛利率2377、同比062pp，3）轮毂轴承：收入66亿元、同比27，毛利率2598、同比077pp，4）橡胶减震：收入39亿元、同比23，毛利率2588、同比068pp，5）转角模块：收入42亿元、同比40，毛利率 2235、同比077pp，6）其他：收入48亿元、同比66、毛利率2153、同比150pp。其中，北美市场受益轮毂轴承及转角模块的较高增长、重要客户的顺利开拓，国内市场受益后市场需求增长，其他业务受益新产品线的持续开拓，均实现了超预期的增长。 我们认为公司的业绩稳健且有固态电池相关催化，估值下有底上有力。业绩端，我 们认为全球汽车后市场具有稳健属性，公司在北美及国内收入高增长可持续。另 外，2024年实现毛利率255、同比15pp，期间费用率150、同比03pp，我们认为公司作为后市场综合服务商掌握产品定价权且和客户合作时间久，未来毛利率会保持在相对稳定且可持续的区间，同时随着规模增长整体费用率有望进一步下降。催化上，当前固态行业在大规模量产前催化事件频繁，且公司的固态电池聚合物路线具有稀缺性、落地速度明确且较快，下游可触达的客户包括机器人、低空等领域，2024年末公司的在手现金（货币资金交易性金融资产）229亿元，具备拓展更多业务的资金实力及意愿。短期波动上，对于关税问题公司已有解决路径，目前公司的美国团队已向客户发出了涨价通知，公司在北美东西部有两大仓储中心，3月起北美客户从北美仓储拿货将执行涨价后价格；若从中国工厂采购，出口价保持不变，关税由客户自行承担；同时公司在马来西亚布局了生产基地，已取得原产地证，主要针对北美市场的KA客户已完成验厂，有能力应对关税风险。 投资建议：我们认为公司基本面上“可攻可守”，既有稳健增长的汽车后市场业 务，也有想象空间充足的固态电池业务；投资上兼备高胜率与高赔率，高胜率源于 公司在全球汽车后市场领域的业绩确定性和持续性，高赔率源于公司未来在固态电池领域更多值得期待的突破。我们预计公司20252027年归母净利润38亿、46亿、58亿元（20252026年前值为40亿、48亿元），对应增速28、20、 28，对应PE18、15、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，海外贸易摩擦加剧，汽车行业竞争加剧，新产品开发和落地节奏不及预期，客户开拓不及预期等。 重要财务指标单位百万元 主要财务指标2024A2025E2026E2027E 营业收入 4020 4589 5753 7284 收入同比（） 264 142 253 266 归属母公司净利润 298 380 456 581 净利润同比（） 48 275 199 276 毛利率（） 255 262 249 240 ROE（） 123 134 139 150 每股收益（元） 174 209 250 319 PE 1441 1804 1504 1179 PB 188 242 208 177 EVEBITDA 982 1249 1044 826 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位百万元 利润表 单位百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 4562 5055 5732 6696 营业收入 4020 4589 5753 7284 现金 1260 1132 1058 1145 营业成本 2995 3389 4322 5532 应收账款 1213 1309 1618 1933 营业税金及附加 23 23 29 36 其他应收款 17 38 48 61 销售费用 208 240 280 330 预付账款 93 203 259 332 管理费用 259 300 350 410 存货 811 1021 1291 1645 财务费用 1 20 20 20 其他流动资产 1168 1352 1459 1580 资产减值损失 11 15 15 15 非流动资产 1456 1704 1971 2129 公允价值变动收益 5 0 0 0 长期投资 29 30 31 32 投资净收益 33 5 6 7 固定资产 607 764 956 1045 营业利润 335 430 514 656 无形资产 341 371 391 411 营业外收入 6 0 2 2 其他非流动资产 479 539 593 641 营业外支出 6 4 3 3 资产总计 6018 6758 7703 8826 利润总额 335 426 512 655 流动负债 3001 3371 3898 4477 所得税 43 51 61 79 短期借款 873 973 873 773 净利润 292 375 451 576 应付账款 825 941 1201 1537 少数股东损益 6 5 5 5 其他流动负债 1304 1457 1825 2168 归属母公司净利润 298 380 456 581 非流动负债 446 413 380 347 EBITDA 472 569 676 827 长期借款 48 68 88 108 EPS（元） 174 209 250 319 其他非流动负债 398 345 292 239 负债合计 3447 3784 4278 4824 主要财务比率 少数股东权益 148 143 138 133 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 股本 182 182 182 182 成长能力 资本公积 968 968 968 968 营业收入 264 142 253 266 留存收益 1273 1682 2138 2719 营业利润 06 284 195 278 归属母公司股东权 2423 2832 3288 3869 归属于母公司净利 48 275 199 276 负债和股东权益 6018 6758 7703 8826 获利能力毛利率（） 255 262 249 240 现金流量表 单位百万元 净利率（） 74 83 79 80 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（） 123 134 139 150 经营活动现金流 314 255 572 624 ROIC（） 81 90 100 116 净利润 292 375 451 576 偿债能力 折旧摊销 109 123 144 153 资产负债率（） 573 560 555 547 财务费用 3 63 60 53 净负债比率（） 1341 1272 1249 1205 投资损失 7 5 6 7 流动比率 152 150 147 150 营运资金变动 93 349 122 196 速动比率 119 111 105 103 其他经营现金流 396 773 619 817 营运能力 投资活动现金流 652 419 456 355 总资产周转率 077 072 080 088 资本支出 375 373 411 311 应收账款周转率 403 364 393 410 长期投资 306 51 51 51 应付账款周转率 429 384 404 404 其他投资现金流 28 5 6 7 每股指标（元） 筹资活动现金流 373 7 190 183 每股收益 174 209 250 319 短期借款 435 100 100 100 每股经营现金流 172 140 314 343 长期借款 2 20 20 20 每股净资产 1331 1555 1805 2124 普通股增加 16 0 0 0 估值比率 资本公积增加 265 0 0 0 PE 1441 1804 1504 1179 其他筹资现金流 341 113 110 103 PB 188 242 208 177 现金净增加额 64 128 74 87 EVEBITDA 982 1249 1044 826 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈佳敏，上海财经大学金融硕士，FRM，三年汽车行业研究经验，主要覆盖汽车零部件。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基