TCL电子（01070）：2024年点评：24年超预期，公司净利率低，长期成长空间大

公司2024年业绩表现强劲，收入993亿港币（+26%），归母净利润17.6亿（+137%），经调扣非归母净利润16.06亿（+100%），收入符合预期，经调整利润超预期。

收入增长分析：

• 2024年各业务增速显著：电视/手机平板/白电代销+20%，光伏业务翻倍，互联网业务-5%。
• 电视业务量价齐升，内销以价增、外销以量增为主。全年外销（+26%）快于内销（+19%），量+15%（内销+6%、外销+18%），价+8%（内+12%、外+7%）。北美高端化渠道切换策略成功，H1/H2分别+11%/+19%。
• 互联网业务因内销内容运营整顿，H2内销-20%，全年下滑，预计后续以外销为核心稳住业务。

利润分析：

• 2024年电视毛利率15.5%（下滑-0.6pct，内销-1.6pct，外销持平），主要因低毛利雷鸟占比提升，但内销单台毛利提升4%，体现放量速度远快于降价，扩份额保利润策略有效，预计25H1将持续受国补带动。
• 费用率改善2.5pct，销/管/研优化1.1/0.9/0.6pct，是主要利润贡献源。内销黑电毛利率-1.6pct，但费用率-2.5pct，整体OPM提升0.5pct。展望25年，跑冒滴漏将持续优化。

投资建议：

• 公司成长属性强，估值低，建议“买入”。
• 25年利润优化逻辑：内销miniled渗透率提升，外销美国渠道结构改善，整体费用率持续优化，其中后二者贡献更大。
• 调整盈利预测：预计25-27年归母净利润为21.6/25.3/28.8亿港币（25-26年前值为16.8/20.5亿港币）。
• 经调扣非归母净利润口径：24年为16.1亿港币，25-27年为19.5/23.1/26.3亿，YOY为+22%/+18%/+14%。24年净利率仅为1.6%，成长属性强，25年PE估值仅11X，给予“买入评级”。

风险提示：

• 国内竞争加剧、海外竞争加剧、面板成本持续走高、外汇波动、研报信息更新不及时风险。