2024年报点评：多品类全渠道战略落地，高质量发展延续

公司2024年年报显示，全年实现营收62.7亿元，同比增长28.6%；归母净利润10.7亿元，同比增长21.4%。2024H2营收33.3亿元，同比增长30.8%；归母净利润4.5亿元，同比增长3.2%。公司派发末期股息每股0.11元，特别股息0.18元，全年派息比率高达约99%。

核心观点与关键数据

1. 蔬菜制品高速增长：全年蔬菜制品营收33.7亿元，同比增长59.1%，占比达53.8%。主要得益于产品迭代、产能扩大、全渠道建设和品牌宣传。调味面制品保持稳健增长，零食量贩和电商渠道贡献较多增量。豆制品及其他占比持续下降，主要因卤蛋产品规划调整。
2. 全渠道建设成效显著：线下渠道营收55.6亿元，同比增长27.5%；线上渠道营收7.0亿元，同比增长38.1%。公司已与1879家线下经销商合作，积极拓展线上业务，实现线上线下互补。
3. 规模效应驱动毛利提升：全年毛利率48.1%，同比增长0.4个百分点。其中，蔬菜制品毛利率最高（51.3%），调味面制品（45.9%）和豆制品（32.8%）次之。毛利率改善主要来自产线优化和产能利用率提升（77.7%）。销售/管理费用率分别优化0.2/1.6个百分点。净利润率受非经常性损益影响，全年净利率17.1%，同比下降1.0个百分点。

研究结论与展望
公司坚持多品类大单品策略，持续推动产品升级，如魔芋制品的香辣烧烤味素板筋和酸辣火锅味素毛肚。渠道端，O2O、零食量贩、仓储会员店快速发展，零食量贩渠道月收入超千万元。未来将加强全渠道建设，提供差异化产品。

盈利预测与评级
预计2025-2027年归母净利润分别为13.5亿元、16.6亿元、19.8亿元，EPS分别为0.57元、0.71元、0.84元。公司处于辣味食品黄金赛道，中短期魔芋制品迎来红利，长期有望成长为多品类零食集团。给予2025年28倍估值，对应目标价15.96元（港元），维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全问题等。