2023年报点评：多品类全渠道快速发展，1Q24持续增长

盐津铺子（002847）2023年报点评 / 多品类全渠道快速发展，1Q24持续增长 挖掘价值投资成长 2024年03月28日 / 【投资要点】 公司发布23年年报和1Q24业绩预告。公司2023年实现营收41.15亿元（同比+42.22%），归母净利润5.06亿元（同比+67.76%），扣非净利润4.76亿元（同比+72.83%）。其中，Q4营收11.11亿元（同比 +20.22%），归母净利润1.00亿元（同比+32.62%），扣非净利润1.00亿元（同比+21.23%）。公司1Q24实现归母净利1.50-1.70亿元（同比增长34.48%-52.41%），扣非归母净利1.30-1.50亿元（同比增长32.18%-52.51%）。 多品类快速发展，全渠道持续布局。分产品看，2023年公司7大品类协同发展，大单品优势突出。辣卤零食/休闲烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁分别实现营收 14.82/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17亿元，同比增长 56.71%/12.75%/10.65%/29.98%/595.52%/37.19%/125.67%。蛋类零 食、蒟蒻果冻布丁、辣卤零食增长亮眼。分渠道看，直营/经销和其他渠道/电商渠道分别实现营收3.34/29.52/8.28亿元，同比 -10.03%/+40.35%/+98.04%。电商渠道、经销和其他渠道实现了快速增长。 盈利能力稳步提升。利润率方面，公司2023年全年/4Q23毛利率分别为33.5%/31.1%，同比-1.2/-0.2pcts，主要原因为毛利较高的直营渠道占比降低。2023年营销/管理/研发费率分别为12.5%/4.4%/1.9%，同比-3.3/-0.1/-0.6pcts，4Q23营销/管理/研发费率分别为13.2%/4.8%/1.5%，同比+0.4/+0.9/-1.3pcts。综合来看，2023年全 年/4Q23净利率分别为12.3%/9.9%，同比+1.9/+0.9pcts，盈利能力稳步提升。公司坚持总成本领先战略，在上游原材料、智能制造等领域进行了多重布局，预计及未来盈利能力有进一步提升空间。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001联系方式：021-23586305 相对指数表现 8.08% 1.12% -5.85% -12.82% 3/28 4/28 5/28 6/28 7/28 8/28 9/28 10/28 11/28 12/28 1/28 2/28 -19.78% -26.75% 盐津铺子 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 14920.20 流通市值（百万元) 13135.52 52周最高/最低（元） 139.50/59.27 52周最高/最低（PE） 58.70/25.17 52周最高/最低（PB） 15.59/8.33 52周涨幅（%） -9.28 52周换手率（%） 152.17 相关研究 公司研究 食品饮料 证券研究报告 【投资建议】 1Q24公司延续了2023年的高速增长，2024年及以后业绩可期。我们预计公司2024-2026年收入分别为52.03/64.79/78.78亿元，归母净利润分别为6.74/8.48/10.02亿元，对应EPS分别为3.44/4.33/5.11元，2024-2026年PE分 别为20.01/15.90/13.46倍。给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4115.18 5202.54 6478.87 7877.64 增长率(%) 42.22% 26.42% 24.53% 21.59% EBITDA（百万元） 772.86 882.61 1101.86 1301.56 归属母公司净利润（百万元） 505.77 674.14 848.07 1002.04 增长率(%) 67.76% 33.29% 25.80% 18.16% EPS(元/股) 2.64 3.44 4.33 5.11 市盈率（P/E） 26.32 20.01 15.90 13.46 市净率（P/B） 9.41 7.29 5.72 4.54 EV/EBITDA 17.93 15.39 12.23 10.17 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济复苏不及预期； 公司产品动销不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 664.03 866.98 915.00 1141.78 净利润 513.28 682.08 857.41 1013.97 折旧摊销 158.96 124.08 148.07 174.52 营运资金变动 -58.97 32.53 -80.87 -33.13 其它 50.76 28.29 -9.62 -13.58 投资活动现金流 -296.39 -453.52 -457.37 -501.89 资本支出 -344.58 -455.65 -505.97 -561.76 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 48.19 2.13 48.59 59.87 筹资活动现金流 -254.91 -228.13 -289.51 -331.13 银行借款 600.00 50.00 60.00 70.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 186.30 0.00 0.00 0.00 其他 -1041.21 -278.13 -349.51 -401.13 现金净增加额 112.74 185.33 168.12 308.76 期初现金余额 191.37 304.11 489.44 657.55 期末现金余额主要财务比率 304.11 489.44 657.55 966.31 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 42.22% 26.42% 24.53% 21.59% 营业利润增长 71.10% 30.56% 26.00% 18.14% 归属母公司净利润增长 67.76% 33.29% 25.80% 18.16% 获利能力（%）毛利率 33.54% 33.48% 33.59% 33.71% 净利率 12.47% 13.11% 13.23% 12.87% ROE 34.95% 36.42% 35.95% 33.72% ROIC 27.35% 27.75% 28.21% 27.14% 偿债能力资产负债率（%） 49.07% 48.91% 46.66% 44.99% 净负债比率 16.07% 5.31% - - 流动比率 0.95 1.02 1.11 1.20 速动比率 0.39 0.47 0.51 0.60 营运能力总资产周转率 1.55 1.59 1.59 1.58 应收账款周转率 22.13 20.18 19.46 19.67 存货周转率 5.22 5.13 5.04 4.97 每股指标（元）每股收益 2.64 3.44 4.33 5.11 每股经营现金流 3.39 4.42 4.67 5.82 每股净资产 7.38 9.44 12.03 15.15 估值比率P/E 26.32 20.01 15.90 13.46 P/B 9.41 7.29 5.72 4.54 EV/EBITDA 17.93 15.39 12.23 10.17 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1304.21 1792.36 2279.40 2925.69 货币资金310.42 495.75 663.87 972.63 应收及预付355.30 496.98 603.65 730.46 存货594.47 754.95 953.21 1147.26 其他流动资产44.02 44.67 58.68 75.34 非流动资产1565.76 1875.06 2203.49 2555.57 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产1134.92 1382.05 1662.14 1969.96 在建工程32.88 66.31 93.04 114.44 无形资产198.46 212.20 217.80 223.67 其他长期资产199.50 214.50 230.50 247.50 资产总计2869.97 3667.42 4482.89 5481.25 流动负债1376.22 1761.58 2059.64 2434.03 短期借款300.24 350.24 410.24 480.24 应付及预收320.26 470.49 566.99 682.60 其他流动负债755.72 940.84 1082.40 1271.19 非流动负债32.01 32.01 32.01 32.01 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债32.01 32.01 32.01 32.01 负债合计1408.24 1793.59 2091.65 2466.04 实收资本196.06 196.06 196.06 196.06 资本公积458.26 458.26 458.26 458.26 留存收益1017.46 1421.61 1929.68 2541.71 归属母公司股东权益1447.00 1851.15 2359.22 2971.25 少数股东权益14.74 22.67 32.02 43.95 负债和股东权益2869.97 3667.42 4482.89 5481.25 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入4115.18 5202.54 6478.87 7877.64 营业成本2735.00 3460.87 4302.85 5221.84 税金及附加32.60 41.62 52.48 64.60 销售费用515.71 676.33 874.65 1102.87 管理费用182.72 234.11 285.07 338.74 研发费用79.75 104.05 132.82 165.43 财务费用16.37 3.47 2.07 1.17 资产减值损失-0.74 0.00 0.00 -1.20 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益1.79 2.13 48.59 59.87 资产处置收益-15.76 -15.47 -21.27 -25.77 其他收益60.01 93.13 103.66 118.16 营业利润583.56 761.87 959.92 1134.06 营业外收入1.31 0.77 0.89 0.99 营业外支出10.89 7.58 9.08 9.19 利润总额573.98 755.06 951.72 1125.87 所得税60.69 72.98 94.31 111.90 净利润513.28 682.08 857.41 1013.97 少数股东损益7.51 7.94 9.35 11.93 归属母公司净利润505.77 674.14 848.07 1002.04 EBITDA772.86 882.61 1101.86 1301.56 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为