24年汽车电子业绩高兑现性，产品及客户结构持续向好

华阳集团（002906） 公司点评 24年汽车电子业绩高兑现性，产品及客户结构持续向好 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2025-04-01 收盘价（元） 35.32 近12个月最高/最低（元） 37.88/22.52 总股本（百万股） 525 流通股本（百万股） 525 流通股比例（%） 99.96 总市值（亿元） 185 流通市值（亿元） 185 主要观点： 事件：2025年3月29日，华阳集团（002906.SZ）发布2024年年报。 公司2024年实现营收约101.58亿元，同比+42.33%。归母净利润6.51 亿元，同比+40.13%；扣非归母净利润6.32亿元，同比+43.47%。 24Q4实现总营收约33.16亿元，同比+41.73%，环比+37.27%；归母净利润约6.51亿元，同比+40.13%；扣非净利润约6.32亿元，同比+43.47%。24年毛利率约为20.69%，同比-1.67pct。 公司价格与沪深300走势比较 44% 26% 8% -10%4/247/2410/241/25 -28% 华阳集团沪深300 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002电话：18681505180 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 分析师：陈飞宇 执业证书号：S0010525020001电话：19842726967 邮箱：chenfeiyu@hazq.com 相关报告 1.华阳集团：Q3业绩符合预期，规模效应优化成本比率2024-10-29 2.华阳集团(002906)公司深度覆盖：汽车电子多点开花，把握智能化发展机遇2024-09-29 核心观点： 营收增长，成本压力影响盈利能力 1）营收方面：2024年实现营业收入101.58亿元，汽车电子业务实现营业收入76.03亿元，同比+57.55%，占总收入的74.85%；公司在智能座舱领域具备从底层软件到全栈开发的能力，特别是在HUD技术 方面，实现了高级别智能驾驶平台项目量产，并陆续获取新定点项目，进一步巩固领先地位。精密压铸业务实现营业收入20.65亿元，同比 +24.39%，占总收入的20.33%；随着汽车轻量化趋势的发展，公司 精密压铸业务受益明显。分区域看，国内营收约86.60亿元，同比 +57.32%，得益于产品线拓展和客户结构优化；国外营收约14.97亿元，同比-8.25%。 2）盈利方面：毛利率为20.69%，同比-1.67pct。其中汽车电子产品/精 密压铸产品毛利率分别为19.20%/25.67%，同比-2.85pct/-0.44pct，主要系成本及原材料价格上升的影响。24年营业利润为7.02亿元，同比+48.25%。归母净利润约为6.57亿元，净利润率为6.47%，同比-0.12pct，受存货减值计提影响。 新旧合作车型销量向好，接入DeepSeek深度融合AI赋能产品 1）主要增量客户表现良好，已有车型增速放量，带动在手订单加速兑现。公司核心客户，小米/奇瑞/吉利/长安/理想等销量持续向好，24Q4分别环比+72.63%/+62.50%/+48.52%/+43.60%/+4.99%。 2）新车型密集上市受市场追捧，公司作为核心供应商持续获益。24Q3，公司为新上市的极氪007和享界，分别配备中控屏和电子后视镜等 产品；24Q4，深蓝S05、乐道L60、小鹏MonaM03、极氪7X等新上市车型搭载了公司的座舱域控制器、无线充电、中控屏、HUD和AR-HUD等多类汽车电子产品。 3）公司接入DeepSeek、深度融合AI。公司将运用AI的能力，为目 前阶段的AR-HUD产品，实时生成指示提示信息。智能座舱层面，在AI加持下，将为OEM的车型开发提供更加从容地选择。 汽车电子产品加速与新势力及国际客户合作，精密压铸业务稳步拓展 1）汽车电子产品在新势力车企及合资、国际车企客户取得重要进展。 2024年，公司新突破大众汽车集团、上汽奥迪客户，获得Stellantis 集团、小鹏、理想、小米、蔚来、零跑、现代-起亚汽车集团、长安马自达、长安福特等客户众多新项目。座舱域控持续出货，新产品顺应发展趋势。2024年，公司座舱域控装机量超30万套，座舱域 控、HUD、屏显示等订单额大幅增加；同时，公司顺应域控舱驾融 合趋势，于2024年北京车展首发亮相“高通骁龙8255舱泊一体域控融合解决方案”。公司保持HUD行业龙头位置，产品的进一步升级。2024年，公司HUD出货量突破100万套，参考盖世数据 AR-HUD和HUD装机量分别超18万/76万套，市场份额排行分别为第二和第一；另外，在2025CES上，公司首发深式3DAR-HUD，并继续研发更复杂的空间3D重构实现逼真3D显示效果。 2）精密压铸产品项目获取成果显著，新能源三电系统、智能驾驶系统、 光通讯模块及汽车高速高频连接器等零部件项目订单额大幅增加。 2024年，公司精密压铸业务持续获得采埃孚、博世、博格华纳、比亚迪、舍弗勒、联电、佛瑞亚、伟创力、泰科、莫仕、安费诺以及其他重要客户新项目；铝合金业务新突破法雷奥、尼得科客户。 投资建议 公司前瞻布局汽车电动化、智能化增量产品，形成丰富产品矩阵，积极拥抱新能源新势力潜力客户，并拓展国际客户，2024年实现客户、订单向营收、盈利的有效落地。我们预计公司2025~2027年营收分别为126.39/157.35/182.96亿元，对应2025~2027年实现归母净利润 9.16/12.00/14.60亿元；2025~2027年对应PE为20.24/15.45/12.70x， 维持公司“买入”评级。 风险提示 汽车销量不及预期；产品放量不及预期；智能化发展不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 10158 12639 15735 18296 收入同比（%） 42.3% 24.4% 24.5% 16.3% 归属母公司净利润 651 916 1200 1460 净利润同比（%） 40.1% 40.7% 31.0% 21.7% 毛利率（%） 20.7% 20.1% 19.8% 19.6% ROE（%） 10.1% 13.1% 15.5% 16.9% 每股收益（元） 1.24 1.75 2.29 2.78 P/E 24.80 20.24 15.45 12.70 P/B 2.50 2.64 2.39 2.14 EV/EBITDA 15.06 12.86 10.23 8.40 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 8767 10060 12289 14635 营业收入 10158 12639 15735 18296 现金 958 686 603 1159 营业成本 8056 10098 12612 14704 应收账款 4249 5175 6531 7570 营业税金及附加 46 59 75 85 其他应收款 51 56 72 84 销售费用 261 316 362 384 预付账款 128 149 188 221 管理费用 209 240 268 274 存货 1669 2224 2647 3019 财务费用 30 -10 -6 -5 其他流动资产 1711 1770 2248 2582 资产减值损失 -97 -65 -70 -87 非流动资产 3438 3534 3653 3523 公允价值变动收益 5 0 0 0 长期投资 168 168 168 168 投资净收益 27 42 45 54 固定资产 2336 2541 2767 2742 营业利润 702 984 1288 1568 无形资产 300 212 125 37 营业外收入 6 0 0 0 其他非流动资产 634 613 593 576 营业外支出 9 0 0 0 资产总计 12205 13594 15942 18159 利润总额 699 984 1288 1568 流动负债 5217 6036 7638 8948 所得税 43 60 79 96 短期借款 45 45 45 45 净利润 657 924 1210 1472 应付账款 2247 2616 3310 3883 少数股东损益 5 7 10 12 其他流动负债 2925 3375 4283 5019 归属母公司净利润 651 916 1200 1460 非流动负债 498 498 498 498 EBITDA 1014 1396 1763 2081 长期借款 49 49 49 49 EPS（元） 1.24 1.75 2.29 2.78 其他非流动负债 449 449 449 449 负债合计 5716 6535 8137 9446 主要财务比率 少数股东权益 32 40 49 61 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 股本 525 525 525 525 成长能力 资本公积 2357 2357 2357 2357 营业收入 42.3% 24.4% 24.5% 16.3% 留存收益 3575 4138 4874 5769 营业利润 48.3% 40.1% 31.0% 21.7% 归属母公司股东权 6457 7020 7756 8651 归属于母公司净利 40.1% 40.7% 31.0% 21.7% 负债和股东权益 12205 13594 15942 18159 获利能力毛利率（%） 20.7% 20.1% 19.8% 19.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.4% 7.2% 7.6% 8.0% 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（%） 10.1% 13.1% 15.5% 16.9% 经营活动现金流 590 643 1029 1474 ROIC（%） 10.0% 12.8% 15.2% 16.7% 净利润 657 924 1210 1472 偿债能力 折旧摊销 313 422 481 518 资产负债率（%） 46.8% 48.1% 51.0% 52.0% 财务费用 2 4 4 4 净负债比率（%） 88.1% 92.6% 104.2% 108.4% 投资损失 -27 -42 -45 -54 流动比率 1.68 1.67 1.61 1.64 营运资金变动 -538 -731 -692 -556 速动比率 1.32 1.26 1.22 1.26 其他经营现金流 1377 1720 1972 2116 营运能力 投资活动现金流 -672 -558 -644 -348 总资产周转率 0.94 0.98 1.07 1.07 资本支出 -895 -519 -601 -390 应收账款周转率 2.79 2.68 2.69 2.60 长期投资 203 -80 -89 -11 应付账款周转率 4.49 4.15 4.26 4.09 其他投资现金流 19 42 45 54 每股指标（元） 筹资活动现金流 -163 -359 -468 -569 每股收益 1.24 1.75 2.29 2.78 短期借款 -38 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.12 1.23 1.96 2.81 长期借款 49 0 0 0 每股净资产 12.30 13.37 14.78 16.48 普通股增加 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 10 0 0 0 P/E 24.80 20.24 15.45 12.70 其他筹资现金流 -184 -359 -468 -569 P/B 2.50 2.64 2.39 2.14 现金净增加额 -244 -272 -84 557 EV/EBITDA 15.06 12.86 10.23 8.40 资料来源