公司事件点评报告：原料奶业务增长强劲，成本管控能力突出

核心观点与关键数据

• 收入与利润表现：2024年公司实现营收201亿元，同增7.5%；归母净利润为-6.91亿元，主要受生物资产公平值变动及资产减值等非现金项目影响。调整后溢利表现亮眼，现金EBITDA为53.25亿元，同增38.3%，现金EBITDA率达26.5%，同比提升5.9个百分点。毛利率同比提升4.9个百分点至28.8%，销售/管理费用率分别同比-0.2个百分点至3.1%/4.0%。

• 原料奶业务增长强劲：原料奶业务营收为151.01亿元，同增17.0%，占总收入75.1%。原奶总产量达375万吨，同增24.2%，单产水平显著提升至12.60吨，同增5%。成母牛占比提升至52.3%，同增3.5个百分点。公斤奶价格为4.12元，同减5.9%，但优于行业平均水平。单公斤饲料成本为2.10元，同减14.3%。

• 解决方案业务承压：反刍动物养殖系统化解决方案收入为49.95亿元，同减13.7%。精饲料业务方面，2024年销量87.8万吨，同减5.0%，但肉牛羊精饲料销量同比增长44.5%。奶牛超市业务收入4.15亿元，同增4.5%，联合27个县域畜牧服务中心。草业业务布局全国16个草业生产基地，种业拥有5个海内外核心育种基地。

• 盈利预测与投资评级：看好行业供需平衡后原奶价格回升，公司产量提升及成本费用下降。预计2025-2027年收入分别为218.56/228.86/236.42亿元，EPS分别为-0.06/0.18/0.23元，当前股价对应PE分别为-35/12/10倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

• 风险提示：宏观环境恢复不及预期、牧场出清不及预期、需求回暖不及预期、成本上涨风险。

关键财务指标预测

• 收入增长：2025-2027年分别增长8.8%/4.7%/3.3%。
• 净利润：2025年预计为-249百万元，2026年转正至707百万元，2027年增长25.3%至886百万元。
• 估值：2025-2027年PE分别为-35/12/10倍。