三只松鼠（300783.SZ）：抖音+分销带动业绩大幅提升，25年分销将进一步发力
公司业绩表现
- 2024年公司实现营业收入106.22亿元，同比增长49.3%；归母净利润4.08亿元，同比增长85.51%；扣非净利润3.19亿元，同比增长214.33%。
- Q4营业收入34.53亿元，同比增长36.35%；归母净利润0.67亿元，同比增长32.63%；扣非净利润0.53亿元，同比增长229.16%。
- 公司24年业绩符合股权激励制定的目标。
战略推动力
- 公司践行“高端性价比”战略，并通过“一品一链”定制专属供应链方案。
- 坚果品类实现大比例自主制造，降低成本并提升质量，稳定毛利率。
- 投资建设华东零食产业园，提升零食自产比例，重点推动籽坚果爆款打造。
- 2025年计划拓展饮品赛道，提升线下分销中饮品占比，加快布局新品牌。
渠道发展
- 线上渠道占比约70%，抖音收入21.88亿元，同比增长81.73%。
- 线下分销渠道成为新的增长点，全年分销渠道收入26.41亿元，同比增长超80%。
- 全年经销商1871家，较年初增加809家，未来增长潜力巨大。
运营效率与利润
- 公司构建“品销合一”网络型组织，提升运营效率。
- 2024年毛利率24.25%，同比+0.92pct，主要得益于规模、供应链和自产比例提升。
- 管理费用率/销售费用率分别为2.08%/17.58%，同比分别下降1.12pct和0.19pct。
- 预计随着线下渠道规模化提升，线下利润率有望进一步提高。
盈利预测及投资评级
- 预计公司2025-2027年营业收入分别为133.13、167.18、189.68亿元。
- 预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.73、7.00和9.11亿元，对应EPS分别为1.18、1.75和2.27元。
- 当前股价对应2024-2026年PE值分别为23、15和12倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示
- 抖音平台竞争愈发激烈；行业竞争加剧；原材料价格上涨，成本上升；分销不及预期；食品安全风险。
