2022年中报点评：业绩稳健增长，新业务拓展进程加速

公司点评 | 公牛集团 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩稳健增长，新业务拓展进程加速 公牛集团（603195.SH）2022年中报点评 公司点评 | 公牛集团 公司评级 增持 股票代码 603195 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 154.50 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 胡琎心 S0800521100001 18311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 公牛集团：营收增速亮眼，盈利环比明显改善—公牛集团（603195.SH）2022年一季报点评 2022-04-27 公牛集团：21年业绩稳健增长，股权激励有助长期发展—公牛集团（603195.SH）2021年年报点评 2022-04-13 公牛集团：Q4收入恢复稳健增长，盈利端承压—公牛集团（603195.SH）2021年业绩快报点评 2022-03-13 -29%-24%-19%-14%-9%-4%1%2021-082021-122022-04公牛集团沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2022年半年报，22年上半年公司实现营业收入68.38亿元，同比+17.50%，归母净利润15.08亿元，同比+6.08%；其中Q2实现营业收入37.60亿元，同比+15.85%，环比+22.14%；归母净利润8.66亿元，同比+6.37%，环比+35.07%。 受益于产品提价和结构调整，Q2盈利能力取得边际改善。22H1公司毛利率与净利率分别为35.93%/22.03%，同比-1.55pct/-2.39pct。但因产品提价及高毛利率产品销售占比提升，Q2盈利能力实现边际修复，毛利率与净利率分别环比提升2.24pct/2.67pct至37.13%/23.04%。随着6月以来公司主要原材料价格回落，下半年公司盈利能力有望持续修复。 传统业务稳健增长，无主灯与新能源快速拓展，户外储能产品推向市场。电连接、智能电工照明、数码配件收入同比+12.30%/+23.62%/+16.10%。1）电连接器业务：插座类产品进一步丰富，新能源电连接产品快速拓展，多款充电枪、交直流充电桩产品陆续上市。2）智能电工照明业务：上半年墙壁开关插座、LED照明、智能生态产品、低压电器收入同比+14.13%/+37.67%/+60.70%/+52.57%，继续以智能无主灯为核心战略。3）数码配件业务：公司推出多款多功率段高端户外移动电源。 加大无主灯与新能源渠道布局，渠道优势不断夯实。C端装饰渠道方面，2022年启动战略智能无主灯的市场导入，完成了8000多家网点的初步布局。新能源渠道于今年3月份开始组建，大力拓展线下新能源充电桩市场。在B端渠道，2022年以智控无主灯产品为核心，强化开拓头部家装公司。 投资建议：预计22-24年归母净利润为32.61/38.44/44.80亿元，同比+17.3%/+17.9%/+16.5%,对应PE为28.5/24.2/20.7，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；原材料价格波动；渠道拓展不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,051 12,385 14,334 16,971 19,856 增长率 0.1% 23.2% 15.7% 18.4% 17.0% 归母净利润 (百万元) 2,313 2,780 3,261 3,844 4,480 增长率 0.4% 20.2% 17.3% 17.9% 16.5% 每股收益（EPS） 3.85 4.63 5.42 6.39 7.45 市盈率（P/E） 40.1 33.4 28.5 24.2 20.7 市净率（P/B） 10.2 8.6 7.3 6.2 5.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年08月22日 公司点评 | 公牛集团 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月22日 索引 内容目录 业绩稳健增长，盈利能力边际改善 .......................................................................................... 3 电连接业务稳健增长，新品研发持续推进................................................................................ 4 图表目录 图1：2022H1公司营业收入同比增长17.50% ........................................................................ 3 图2：2022H1公司归母净利润同比增长6.08% ...................................................................... 3 图3：2022H1公司毛利率为35.93% ...................................................................................... 3 图4：2022H1公司销售费用率为5.01% ................................................................................. 3 图5：2022H1公司存货周转率为3.13次................................................................................ 4 图6：2022H1公司主营业务收现比为111.23% ...................................................................... 4 图7：2022H1年公司资产负债率为30.14% ........................................................................... 4 图8：2022H1公司流动比率、速动比率为2.84/2.51 ............................................................. 4 图9：22年H1电连接业务营收占比49.08% .......................................................................... 5 公司点评 | 公牛集团 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月22日 业绩稳健增长，盈利能力边际改善 22年上半年业绩稳健增长。22年上半年公司实现营业收入68.38亿元，同比+17.50%，归母净利润15.08亿元，同比+6.08%；其中Q2实现营业收入37.60亿元，同比+15.85%，环比+22.14%；归母净利润8.66亿元，同比+6.37%，环比+35.07%。公司电连接、智能电 工 照 明 、 数 码 配 件 产 品 收 入 分 别 为33.56/32.63/2.02亿 元 ， 同 比+12.30%/+23.62%/+16.10%。 图1：2022H1公司营业收入同比增长17.50% 图2：2022H1公司归母净利润同比增长6.08% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 受益于产品提价和结构调整，Q2盈利能力取得边际改善。22H1公司毛利率与净利率分别为35.93%/22.03%，同比-1.55pct/-2.39pct。但因产品提价及高毛利率产品销售占比提升，Q2盈利能力实现边际修复，毛利率与净利率分别环比提升2.24pct/2.67pct至37.13%/23.04%。随着6月以来公司主要原材料价格回落，下半年公司盈利能力有望持续修复。 公司积极推进管理变革，费用管控良好。2022年上半年，公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.01%/7.03%/-0.82%，同比+0.97pct/+0.26pct/-0.08pct。销售费用的增长主要系战略咨询投入、业务推广投入增加所致，管理费用增长主要系管理人员工资及股权激励费用增加所致。 图3：2022H1公司毛利率为35.93% 图4：2022H1公司销售费用率为5.01% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0204060801001201402016201720182019202020212022H1营业收入（亿元）YoY（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%50%0510152025302016201720182019202020212022H1归母净利润（亿元）YoY（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2016201720182019202020212022H1净利率毛利率-2%0%2%4%6%8%10%2016201720182019202020212022H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率 公司点评 | 公牛集团 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月22日 公司营运能力小幅提升，现金流保持良好水平。22年上半年公司存货/应收账款/固定资产周转率分别为3.13/29.20/4.63次，同比下降-0.75/-11.57/-0.35次，主要系疫情背景下公司备货数量增长。22年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为11.45亿元，同比下降28.07%，主要原因为税费的跨期缴纳、对电商渠道推广费用增加、战略咨询费用支出增加以及股权激励费用支出等。21年公司主营业务收现比为111.23%，同比下降5.14pct。 图5：2022H1公司存货周转率为3.13次 图6：2022H1公司主营业务收现比为111.23% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司资产负债率小幅下降，短期偿债能力整体稳定。22年6月底公司资产负债率为30.14%，较去年同期下降2.67pct，较3月底下降0.40pct。22年6月底公司流动比率和速动比率分别为2.84/2.51，较去年同期提升0.16/0.07，较3月底+0.03/-0.05，公司短期偿债能力整体稳定。 图7：2022H1年公司资产负债率为30.14% 图8：2022H1公司流动比率、速动比率为2.84/2.51 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 电连接业务稳健增长，新品研发持续推进 电连接业务：持续加强用户使用场景的个性化创新，新能源充电桩与充电枪业务实现快速拓展。2022年上半年公司电连接业务实现收入33.56亿元，同比+12.30%。插座产品继续以满足用户需求为导向，进一步丰富家居情境创新系列插座产品。新能源电连接产品快速拓展，陆续上市高功率充电枪、A00级车型专供MINI交流桩、支持20kW~240kW全功率段灵活定制的直流充电桩等多款新品。 0102030