2022年中报点评：业绩稳健增长，新业务拓展进程加速

公司点评|公牛集团 公司点评|公牛集团 业绩稳健增长，新业务拓展进程加速 公牛集团（603195.SH）2022年中报点评 ●核心结论 事件：公司发布2022年半年报，22年上半年公司实现营业收入68.38亿元，同比+17.50%，归母净利润15.08亿元，同比+6.08%；其中Q2实现营业收入37.60亿元，同比+15.85%，环比+22.14%；归母净利润8.66亿元，同比+6.37%，环比+35.07%。 受益于产品提价和结构调整，Q2盈利能力取得边际改善。22H1公司毛利 证券研究报告 2022年08月22日 公司评级 增持 股票代码603195 前次评级增持 评级变动维持 当前价格154.50 近一年股价走势 率与净利率分别为35.93%/22.03%，同比-1.55pct/-2.39pct。但因产品提公牛集团沪深300 价及高毛利率产品销售占比提升，Q2盈利能力实现边际修复，毛利率与 净利率分别环比提升2.24pct/2.67pct至37.13%/23.04%。随着6月以来公司主要原材料价格回落，下半年公司盈利能力有望持续修复。 传统业务稳健增长，无主灯与新能源快速拓展，户外储能产品推向市场。电连接、智能电工照明、数码配件收入同比+12.30%/+23.62%/+16.10%。1）电连接器业务：插座类产品进一步丰富，新能源电连接产品快速拓展，多款充电枪、交直流充电桩产品陆续上市。2）智能电工照明业务：上半年墙壁开关插座、LED照明、智能生态产品、低压电器收入同比 +14.13%/+37.67%/+60.70%/+52.57%，继续以智能无主灯为核心战略。 3）数码配件业务：公司推出多款多功率段高端户外移动电源。 加大无主灯与新能源渠道布局，渠道优势不断夯实。C端装饰渠道方面，2022年启动战略智能无主灯的市场导入，完成了8000多家网点的初步布局。新能源渠道于今年3月份开始组建，大力拓展线下新能源充电桩市场。在B端渠道，2022年以智控无主灯产品为核心，强化开拓头部家装公司。 投资建议：预计22-24年归母净利润为32.61/38.44/44.80亿元，同比 +17.3%/+17.9%/+16.5%,对应PE为28.5/24.2/20.7，维持“增持”评级。 1% -4% -9% -14% -19% -24% -29% 2021-082021-122022-04 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn胡琎心S080052110000118311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 公牛集团：营收增速亮眼，盈利环比明显改善 —公牛集团（603195.SH）2022年一季报点评 2022-04-27 公牛集团：21年业绩稳健增长，股权激励有助长期发展—公牛集团（603195.SH）2021年年 风险提示：宏观经济复苏不及预期；原材料价格波动；渠道拓展不及预期。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,051 12,385 14,334 16,971 19,856 增长率 0.1% 23.2% 15.7% 18.4% 17.0% 归母净利润(百万元) 2,313 2,780 3,261 3,844 4,480 增长率 0.4% 20.2% 17.3% 17.9% 16.5% 每股收益（EPS） 3.85 4.63 5.42 6.39 7.45 市盈率（P/E） 40.1 33.4 28.5 24.2 20.7 市净率（P/B） 10.2 8.6 7.3 6.2 5.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 报点评2022-04-13 公牛集团：Q4收入恢复稳健增长，盈利端承压—公牛集团（603195.SH）2021年业绩快报点评2022-03-13 索引 内容目录 业绩稳健增长，盈利能力边际改善3 电连接业务稳健增长，新品研发持续推进4 图表目录 图1：2022H1公司营业收入同比增长17.50%3 图2：2022H1公司归母净利润同比增长6.08%3 图3：2022H1公司毛利率为35.93%3 图4：2022H1公司销售费用率为5.01%3 图5：2022H1公司存货周转率为3.13次4 图6：2022H1公司主营业务收现比为111.23%4 图7：2022H1年公司资产负债率为30.14%4 图8：2022H1公司流动比率、速动比率为2.84/2.514 图9：22年H1电连接业务营收占比49.08%5 业绩稳健增长，盈利能力边际改善 22年上半年业绩稳健增长。22年上半年公司实现营业收入68.38亿元，同比+17.50%，归母净利润15.08亿元，同比+6.08%；其中Q2实现营业收入37.60亿元，同比+15.85%，环比+22.14%；归母净利润8.66亿元，同比+6.37%，环比+35.07%。公司电连接、智能电工照明、数码配件产品收入分别为33.56/32.63/2.02亿元，同比 +12.30%/+23.62%/+16.10%。 图1：2022H1公司营业收入同比增长17.50%图2：2022H1公司归母净利润同比增长6.08% 140 120 100 80 60 40 20 0 营业收入（亿元）YoY（右轴） 2016201720182019202020212022H1 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 归母净利润（亿元）YoY（右轴） 30 25 20 15 10 5 0 2016201720182019202020212022H1 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 受益于产品提价和结构调整，Q2盈利能力取得边际改善。22H1公司毛利率与净利率分别为35.93%/22.03%，同比-1.55pct/-2.39pct。但因产品提价及高毛利率产品销售占比提升，Q2盈利能力实现边际修复，毛利率与净利率分别环比提升2.24pct/2.67pct至37.13%/23.04%。随着6月以来公司主要原材料价格回落，下半年公司盈利能力有望持续修复。 公司积极推进管理变革，费用管控良好。2022年上半年，公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.01%/7.03%/-0.82%，同比+0.97pct/+0.26pct/-0.08pct。销售费用的增长主要系战略咨询投入、业务推广投入增加所致，管理费用增长主要系管理人员工资及股权激励费用增加所致。 图3：2022H1公司毛利率为35.93%图4：2022H1公司销售费用率为5.01% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 净利率毛利率 2016201720182019202020212022H1 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 2016201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司营运能力小幅提升，现金流保持良好水平。22年上半年公司存货/应收账款/固定资产周转率分别为3.13/29.20/4.63次，同比下降-0.75/-11.57/-0.35次，主要系疫情背景下公司备货数量增长。22年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为11.45亿元，同比下降28.07%，主要原因为税费的跨期缴纳、对电商渠道推广费用增加、战略咨询费用支出增加以及股权激励费用支出等。21年公司主营业务收现比为111.23%，同比下降5.14pct。 图5：2022H1公司存货周转率为3.13次图6：2022H1公司主营业务收现比为111.23% 存货周转率(次)应收账款周转率(次)固定资产周转率(次) 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2016201720182019202020212022H1 主营业务收现比 120% 118% 116% 114% 112% 110% 108% 106% 主营业务收现比 2016201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 公司资产负债率小幅下降，短期偿债能力整体稳定。22年6月底公司资产负债率为30.14%，较去年同期下降2.67pct，较3月底下降0.40pct。22年6月底公司流动比率和速动比率分别为2.84/2.51，较去年同期提升0.16/0.07，较3月底+0.03/-0.05，公司短期偿债能力整体稳定。 图7：2022H1年公司资产负债率为30.14%图8：2022H1公司流动比率、速动比率为2.84/2.51 资产负债率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资产负债率 2016201720182019202020212022H1 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 流动比率速动比率 2016201720182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 电连接业务稳健增长，新品研发持续推进 电连接业务：持续加强用户使用场景的个性化创新，新能源充电桩与充电枪业务实现快速拓展。2022年上半年公司电连接业务实现收入33.56亿元，同比+12.30%。插座产品继续以满足用户需求为导向，进一步丰富家居情境创新系列插座产品。新能源电连接产品快速拓展，陆续上市高功率充电枪、A00级车型专供MINI交流桩、支持20kW~240kW全功率段灵活定制的直流充电桩等多款新品。 智能电工照明业务：产品矩阵不断丰富，继续以智能无主灯为核心战略。2022年上半年，公司智能电工照明业务实现收入32.63亿元，同比+23.62%。1）墙壁开关：构建阶梯化产品矩阵，主动对标新国标，进一步扩大竞争优势领跑市场，收入同比+14.13%；2）LED照明：继去年收购了国内光效控制领域头部企业邦奇智能后，继续以智能无主灯为核心战略，业务实现突破，行业下行的背景下收入同比+37.67%；3）智能生态产品：充分发挥公牛品牌及渠道优势，前期推出的浴霸、智能门锁等智能生态产品快速占领市场，收入同比+60.70%；4）低压电器：进一步丰富了原有的产品线收入同比+52.57% 数码配件业务：大力布局户外便携式储能。2022年上半年，公司数码配件业务收入2.02亿，同比上涨16.10%。消费电子市场增速放缓，数码配件业务增长承压背景下，继续推动产品和渠道向线上转型。成熟产品方面，公司依然持续研发不断创新。在创新产品方面，公司不断挖掘新能源领域产品机会，紧抓户外储能行业飞速发展机遇，不断挖掘户外便携储能机会，先后推出了300W、600W、1000W、1800W等多功率段高端户外移动电源。 图9：22年H1电连接业务营收占比49.08% 2.95%0.25% 电连接产品 智能电工照明产品 47.72% 49.08% 数码配件 其他 资料来源：Wind，西部证券研发中心 加大无主灯与新能源渠道布局，渠道优势不断夯实。C端装饰渠道方面，2022年启动了战略新业务智能无主灯的市场导入，完成了8000多家网点的初步布局；C端五金渠道继续保持优势，通过VIP核心客户签约、LED商照专卖区建设等营销动作，持续保证各品类稳定增长；C端数码渠道持续丰富。新能源渠道于今年3月份开始组建，大力拓展线下新能源充电桩市场。在B端渠道，2022年以智控无主灯产品为核心，强化开拓头部家装公司