油脂：近端多空交织，中期或存利多

王俊 农产品分析师 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 02886133280 wangjawkqhcn 斯小伟（联系人）农产品分析师 从业资格号：F03114441 02886133280 sxweiwkqhcn 20250401 专题报告 油脂：近端多空交织，中期或存利多 报告要点： 近期马来西亚棕榈油产量恢复较慢，虽环比增产，但同比处于偏低位置，叠加印尼、马来国内消费较好，全球棕榈油进口刚需仍存，导致近月棕榈油产地供需仍然偏紧，支撑油脂高位震荡。 未来棕榈油若要走出明确上升或下跌趋势，需要原油、产量、需求端提供新的驱动，可能存在两种剧本：一是4、5月产量恢复明显，走累库预期；或原油大幅回落，需求下降，估值受损；或两者叠加，触发大幅下跌场景。二是棕榈油产量在7月之前都未能上量，刚好适应需求，宏观经济企稳，大豆、菜籽种植出现天气问题，容易形成高位震荡场景。 因此，未来的重点在于跟踪产地高频产量、出口数据，以及原油、贸易战等宏观因素。此外，油脂中期面临棕榈油因去年降水较多形成增产、加拿大菜籽可能减种、欧洲葵籽播种、欧洲菜籽可能丰产的局面，供应端仍不明确，需求端近期美国生物燃料和石油团体一致同意要求EPA大幅提高可再生燃料掺混义务，讨论的义务量在4755亿加仑之间。目前的掺混义务为335亿加仑，若要求得以通过，考虑到可再生柴油产能利用率的提升，或对美豆油形成每年接近增加100万吨需求的利多，进而抬高美豆价格。时间点来看，掺混义务量的确定预计会在2025年某个时间点完成，届时或形成中期利多。 农产品研究油脂油料 一、产地供应仍然偏紧且产地消费较好 1马来西亚2025年前3月棕榈油产量预计同比偏低，印尼公布的1月数据也处于同比减产之 中。同比减产或可从降雨数据上归因，产地2025年前3月降雨量处于历史同期高位，棕榈采 摘或受影响。此外，印尼4月第一周为开斋节，进一步限制产量。前3月偏低的产量给4月以后季节性增产幅度留下考验。 2印尼表观消费延续较好趋势，延续偏高水平，进一步抑制可出口量。 3产地棕榈油库存仍然较低，据高频数据显示马来西亚棕榈油3月前25日产量增加约5，3月出口量同比增加044，按此预估3月马棕库存将进一步去库。 3国内棕榈油库存水平较低，据MYSTEEL统计4月国内棕榈油进口量仅在5万吨以下，预计在国内棕榈油1520万吨月的表观消费背景下，4月国内棕榈油库存可能进一步偏紧回落至2030万吨月水平。 二、国际豆、葵油供应充足，棕榈油进口需求偏低 2025年上半年，全球大豆丰产，豆油供应充足，巴西、阿根廷大豆将于4月、5月集中上市，同时，由于美国生物柴油政策补贴暂时退坡、巴西宣布推迟B15计划，全球豆油供应充足。 葵油方面，乌克兰是最大单一出口国，由于葵籽减产，USDA预估2425年度出口量同比下滑100万吨。乌克兰农业部统计2024年10月2025年2月乌克兰葵油出口量同比下滑70万吨， 那么后续可出口量预计仍然可以达到2024年的高水平。 三、近端棕榈油供需仍紧张，美生柴政策中期或存利多 近期马来西亚棕榈油产量恢复较慢，虽环比增产，但同比处于偏低位置，叠加印尼、马来国内消费较好，全球棕榈油进口刚需仍存，导致近月棕榈油产地供需仍然偏紧，支撑油脂高位震荡。 未来棕榈油若要走出明确上升或下跌趋势，需要原油、产量、需求端提供新的驱动： 14、5月产量恢复明显，走累库预期；或原油大幅回落，需求下降，估值受损；或两者叠加，触发大幅下跌场景。 2棕榈油产量在7月之前都未能上量，刚好适应需求，宏观经济企稳，大豆、菜籽种植出现天气问题，容易形成高位震荡场景。 因此，未来的重点在于跟踪产地高频产量、出口数据，以及原油、贸易战等宏观因素。 此外，油脂中期面临棕榈油增产、加拿大菜籽可能减种、欧洲葵籽播种、欧洲菜籽可能丰产的局面，供应端仍不明确，需求端近期美国生物燃料和石油团体一致同意要求EPA大幅提高可再生燃料掺混义务，讨论的义务量在4755亿加仑之间。目前的掺混义务为335亿加仑，若要 求得以通过，考虑到可再生柴油产能利用率的提升，或对美豆油形成每年接近增加100万吨需 求的利多，进而抬高美豆价格。时间点来看，掺混义务量的确定预计会在2025年某个时间点完成，届时或形成中期利多。 202504012 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦1316层电话：4008885398 网址：wwwwkqhcn