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油脂周报:美生柴中期或存利多,棕榈油偏紧格局延续

2025-03-29王俊五矿期货洪***
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油脂周报:美生柴中期或存利多,棕榈油偏紧格局延续

美生柴中期或存利多,棕榈油偏紧格局延续 油脂周报2025/03/29 斯小伟(联系人) 028-86133280 sxwei@wkqh.cn从业资格号:F03114441 王俊(农产品组)wangja@wkqh.cn从业资格号:F0273729交易咨询号:Z0002942 目录 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03供给端 04利润库存 05成本端 06需求端 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 马棕:本周棕榈油仍然维持高位震荡趋势,走势焦灼,做多因素包含产地及印度库存偏低达2022年水平、印度可能补库、3月马来西亚降水偏多、马棕前3月均同比减产、国际形势不稳定扰乱供应等,空方理由在于原油已较低,棕榈油与柴油价差较高不利于生柴消费,估值偏高,油脂需求低迷,棕榈油3月以后进入增产期,特朗普贸易战引发对宏观经济走弱的担忧等。根据我们之前的推算,马来西亚、印尼两国的产量在3、4月通常处于低水平,此时国际上的棕榈油消费需求往往刚好达到供需平衡,棕榈油或许还有一定震荡时间,随着时间进入4月末5月初,若产量恢复较好,库存增加预期明确,届时可能才会引发估值的大幅回落。当然,产地、印度现实库存偏低,也需要关注原油、宏观等意外配合进一步推动棕榈油走向更高位置,直到需求大幅崩塌才见顶的可能性。 国际油脂:本周较大新闻为美国生物燃料和石油团体一致同意要求EPA大幅提高可再生燃料掺混义务,讨论的义务量在47-55亿加仑之间。目前的掺混义务为33.5亿加仑,若要求得以通过,无疑对美豆油形成每年接近增加100万吨需求的利多,进而抬高美豆价格。2026年的可再生燃料掺混义务规则已经延期,预计会在2025年某个时间点完成,届时需要关注对全球油脂的需求影响。 国内油脂:国内油脂现货成交较弱,棕榈油表观消费偏低,基差近期稳定小幅下行,菜油、豆油表观消费偏好,国内油脂总库存略高于去年,油脂供应较充足。其中菜油、豆油库存高于去年,棕榈油库存低于去年。据钢联统计3、4月棕榈油进口量明显偏低,预计4月国内棕榈油库 存进一步回落,支撑内盘棕榈油估值,5月棕榈油预计到港20万吨以上,届时国内棕榈油库存或企稳。 观点小结:高价油脂已经抑制了印度、巴西、中国的需求,不过近月产地棕榈油供应偏低,受此支撑油脂维持震荡。此外需关注印度若持续买船偏少4月份可能库存偏紧,若印度恢复采购则支撑油脂。此前市场之前预期美生柴政策退坡,本周美国相关利益团体一致要求提高RVO,提振市场信心,若宏观企稳,油脂或延续高位震荡。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润及生柴价差 马棕供需 大豆供需 中国、印度库存 数据 P:05+550元/吨Y:05+280元/吨OI:05+30元/吨 近月马棕到港成本10016元/吨,棕榈油现货9670。生柴价差高位。 1、ITS及AMSPEC预估马棕3月前15日出口环比下降7.5%-10.1%,前20日出口环比下降4.98%-14.2%,25日预计出口环比下降8.08%。SPPOMA预计前10日产量环比上升1.57%,前15日产量增加4.69%,前20日增加6.12%,预计前25日增加5.1%。 北美减种植面积,南美丰产 国内油脂库存中性,印度库存同比偏低 多空评分 0 -1 0 +1 +1 简评 基差稳定 绝对估值高 马棕库存预计低位 大豆宽松,豆油则不一定,美国生物柴油政策或存利多 印度、中国目前刚需购买 小结 高价油脂已经抑制了印度、巴西、中国的需求,不过近月产地棕榈油供应偏低,受此支撑油脂维持震荡。此外需关注印度若持续买船偏少4月份可能库存偏紧,若印度恢复采购则支撑油脂。此前市场预期美生柴政策退坡,本周美国相关利益团体一致要求提高RVO,提振市场信心,若宏观企稳,油脂或延续高位震 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 偏强震荡 高价油脂已经抑制了印度、巴西、中国的需求,不过近月产地棕榈油供应偏低,受此支撑油脂维持震荡。此外需关注印度若持续买船偏少4月份可能库存偏紧,若印度恢复采购则支撑油脂。此前市场预期美生柴政策退坡,本周美国相关利益团体一致要求提高RVO,提振市场信心,若宏观企稳,油脂或延续高位震 套利 棕榈油供需平衡表 马来西亚棕榈油供需平衡表(百万吨) 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 3月 2月 3月 2月 3月 期初库存 1.72 1.76 2.32 2.31 2.31 2.01 2.01 0.00 产量 17.85 18.15 18.39 19.71 19.71 19.20 19.20 0.00 进口 1.30 1.24 0.94 0.19 0.19 0.25 0.25 0.00 国内消费 3.24 3.30 3.98 3.67 3.67 3.72 3.72 0.00 出口 15.88 15.53 15.36 16.53 16.53 15.80 15.80 0.00 期末库存 1.76 2.32 2.31 2.01 2.01 1.95 1.95 0.00 库销比 9.18% 12.31% 11.96% 9.97% 9.97% 9.99% 9.99% 0.00 资料来源:WIND、USDA、五矿期货研究中心 印尼棕榈油供需平衡表(百万吨) 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 3月 2月 3月 2月 3月 期初库存 4.58 5.06 7.31 5.11 5.11 4.76 4.76 0.00 产量 43.50 42.00 45.00 43.00 43.00 46.50 46.50 0.00 进口 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 国内消费 15.70 17.43 19.13 21.08 21.08 23.33 22.33 1.00 工业消费 9.20 10.50 11.90 13.50 13.50 15.50 14.50 1.00 食用消费 6.23 6.65 6.95 7.30 7.30 7.55 7.55 0.00 出口 27.32 22.32 28.08 22.27 22.27 23.00 24.00 -1.00 期末库存 5.06 7.31 5.11 4.76 4.76 4.94 4.94 0.00 库销比 11.75% 18.39% 10.82% 10.98% 10.98% 10.65% 10.65% 0.00 资料来源:WIND、USDA、五矿期货研究中心 豆油、菜油供需平衡表 全球豆油供需平衡表(百万吨) 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 3月 2月 3月 2月 3月 期初库存 5.68 5.94 5.14 5.54 5.05 6.23 5.40 0.83 产量 60.06 60.05 60.71 63.87 62.80 68.11 66.37 1.74 进口 11.81 11.44 10.89 10.55 10.58 12.77 12.13 0.65 国内消费 59.01 59.86 59.45 61.89 61.21 67.55 65.94 1.61 工业消费 11.40 12.08 12.73 14.41 14.42 15.68 15.95 -0.27 食用消费 47.53 47.72 46.66 47.43 46.74 51.81 49.93 1.88 出口 12.60 12.43 11.75 11.84 11.87 13.48 12.85 0.64 期末库存 5.94 5.14 5.54 6.23 5.40 6.08 5.11 0.97 库销比 10.07% 8.59% 9.32% 10.07% 8.82% 9.00% 7.75% 0.01 资料来源:WIND、USDA、五矿期货研究中心 全球菜油供需平衡表(百万吨) 20/21 21/22 22/23 23/24 23/24 24/25* 24/25* 变动 3月 2月 3月 2月 3月 期初库存 2.86 3.61 2.49 3.54 3.50 3.63 3.61 0.02 产量 29.44 29.17 33.25 34.39 34.39 33.76 34.13 -0.38 进口 6.33 5.08 6.88 7.52 7.52 7.45 7.57 -0.13 国内消费 28.60 30.16 32.58 34.39 34.38 34.51 34.87 -0.36 工业消费 8.08 8.09 9.15 10.03 10.03 10.08 10.22 -0.14 食用消费 20.46 22.02 23.38 24.31 24.35 24.38 24.60 -0.22 出口 6.42 5.21 6.54 7.43 7.43 7.71 7.71 0.00 期末库存 3.61 2.49 3.50 3.63 3.61 2.62 2.73 -0.12 库销比 12.63% 8.25% 10.74% 10.56% 10.50% 7.58% 7.84% 0.00 资料来源:WIND、USDA、五矿期货研究中心 菜籽供需平衡表 全球菜籽供需平衡表(百万公顷、百万吨) 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 3月 2月 3月 2月 3月 收获面积 35.57 38.72 42.44 42.90 42.90 42.40 42.34 0.07 期初库存 8.31 7.55 6.60 10.91 10.41 10.98 10.83 0.15 产量 75.42 76.65 89.86 89.39 89.34 85.69 85.31 0.38 进口 16.67 13.78 20.05 18.17 18.31 16.87 16.55 0.33 压榨 72.11 72.06 82.11 84.63 84.82 83.22 84.17 -0.95 国内消费 74.81 76.04 86.12 88.80 89.01 87.22 88.18 -0.97 出口 18.03 15.35 19.55 18.17 18.19 17.25 16.91 0.35 期末库存 7.55 6.60 10.84 10.98 10.86 9.08 7.60 1.48 库销比 10.10% 7.22% 10.26% 10.27% 10.13% 8.69% 7.23% 0.01 资料来源:WIND、USDA、五矿期货研究中心 加拿大菜籽供需平衡表(百万公顷、百万吨) 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25* 变动 3月 2月 3月 2月 3月 收获面积 8.33 8.95 8.60 8.86 8.86 8.85 8.85 0.00 期初库存 3.44 1.78 1.48 1.86 1.86 2.75 2.75 0.00 产量 19.49 14.25 18.85 19.19 19.19 18.80 18.80 0.00 进口 0.13 0.11 0.15 0.28 0.28 0.10 0.10 0.00 压榨 10.43 8.56 9.96 11.03 11.03 11.80 12.00 -0.20 国内消费 10.78 9.40 10.67 11.83 11.83 12.49 12.69 -0.20 出口 10.49 5.25 7.95 6.75 6.75 7.25 7.25 0.00 期末库存 1.78 1.48 1.86 2.75 2.75 1.91 1.71 0.20 库销比 8.35% 10.11% 9.98% 14.79% 14.79% 9.65% 8.55% 0.01 资料来源:WIND、USDA、五矿期货研究中心 期现市场 05/23 05/09 04/24 2025 04/10 03/27 03/13 02/28 2024 0