油脂周报：美生柴中期或存利多，棕榈油偏紧格局延续

美生柴中期或存利多，棕榈油偏紧格局延续 油脂周报20250329 斯小伟（联系人） 02886133280 sxweiwkqhcn从业资格号：F03114441 王俊（农产品组）wangjawkqhcn从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 目录 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03供给端 04利润库存 05成本端 06需求端 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 马棕：本周棕榈油仍然维持高位震荡趋势，走势焦灼，做多因素包含产地及印度库存偏低达2022年水平、印度可能补库、3月马来西亚降水偏多、马棕前3月均同比减产、国际形势不稳定扰乱供应等，空方理由在于原油已较低，棕榈油与柴油价差较高不利于生柴消费，估值偏高，油脂需求低迷，棕榈油3月以后进入增产期，特朗普贸易战引发对宏观经济走弱的担忧等。根据我们之前的推算，马来西亚、印尼两国的产量在3、4月通常处于低水平，此时国际上的棕榈油消费需求往往刚好达到供需平衡，棕榈油或许还有一定震荡时间，随着时间进入4月末5月初，若产量恢复较好，库存增加预期明确，届时可能才会引发估值的大幅回落。当然，产地、印度现实库存偏低，也需要关注原油、宏观等意外配合进一步推动棕榈油走向更高位置，直到需求大幅崩塌才见顶的可能性。 国际油脂：本周较大新闻为美国生物燃料和石油团体一致同意要求EPA大幅提高可再生燃料掺混义务，讨论的义务量在4755亿加仑之间。目前的掺混义务为335亿加仑，若要求得以通过，无疑对美豆油形成每年接近增加100万吨需求的利多，进而抬高美豆价格。2026年的可再生燃料掺混义务规则已经延期，预计会在2025年某个时间点完成，届时需要关注对全球油脂的需求影响。 国内油脂：国内油脂现货成交较弱，棕榈油表观消费偏低，基差近期稳定小幅下行，菜油、豆油表观消费偏好，国内油脂总库存略高于去年，油脂供应较充足。其中菜油、豆油库存高于去年，棕榈油库存低于去年。据钢联统计3、4月棕榈油进口量明显偏低，预计4月国内棕榈油库 存进一步回落，支撑内盘棕榈油估值，5月棕榈油预计到港20万吨以上，届时国内棕榈油库存或企稳。 观点小结：高价油脂已经抑制了印度、巴西、中国的需求，不过近月产地棕榈油供应偏低，受此支撑油脂维持震荡。此外需关注印度若持续买船偏少4月份可能库存偏紧，若印度恢复采购则支撑油脂。此前市场之前预期美生柴政策退坡，本周美国相关利益团体一致要求提高RVO，提振市场信心，若宏观企稳，油脂或延续高位震荡。 基本面评估 油脂基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润及生柴价差 马棕供需 大豆供需 中国、印度库存 数据 P：05550元吨Y：05280元吨OI：0530元吨 近月马棕到港成本10016元吨，棕榈油现货9670。生柴价差高位。 1、ITS及AMSPEC预估马棕3月前15日出口环比下降75101，前20日出口环比下降498142，25日预计出口环比下降808。SPPOMA预计前10日产量环比上升157，前15日产量增加469前20日增加612预计前25日增加51。 北美减种植面积，南美丰产 国内油脂库存中性，印度库存同比偏低 多空评分 0 1 0 1 1 简评 基差稳定 绝对估值高 马棕库存预计低位 大豆宽松，豆油则不一定，美国生物柴油政策或存利多 印度、中国目前刚需购买 小结 高价油脂已经抑制了印度、巴西、中国的需求，不过近月产地棕榈油供应偏低，受此支撑油脂维持震荡。此外需关注印度若持续买船偏少4月份可能库存偏紧，若印度恢复采购则支撑油脂。此前市场预期美生柴政策退坡，本周美国相关利益团体一致要求提高RVO，提振市场信心，若宏观企稳，油脂或延续高位震 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 偏强震荡 高价油脂已经抑制了印度、巴西、中国的需求，不过近月产地棕榈油供应偏低，受此支撑油脂维持震荡。此外需关注印度若持续买船偏少4月份可能库存偏紧，若印度恢复采购则支撑油脂。此前市场预期美生柴政策退坡，本周美国相关利益团体一致要求提高RVO，提振市场信心，若宏观企稳，油脂或延续高位震 套利 棕榈油供需平衡表 马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨） 2021 2122 2223 2324 2425 变动 3月 2月 3月 2月 3月 期初库存 172 176 232 231 231 201 201 000 产量 1785 1815 1839 1971 1971 1920 1920 000 进口 130 124 094 019 019 025 025 000 国内消费 324 330 398 367 367 372 372 000 出口 1588 1553 1536 1653 1653 1580 1580 000 期末库存 176 232 231 201 201 195 195 000 库销比 918 1231 1196 997 997 999 999 000 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 印尼棕榈油供需平衡表（百万吨） 2021 2122 2223 2324 2425 变动 3月 2月 3月 2月 3月 期初库存 458 506 731 511 511 476 476 000 产量 4350 4200 4500 4300 4300 4650 4650 000 进口 000 000 000 000 000 000 000 000 国内消费 1570 1743 1913 2108 2108 2333 2233 100 工业消费 920 1050 1190 1350 1350 1550 1450 100 食用消费 623 665 695 730 730 755 755 000 出口 2732 2232 2808 2227 2227 2300 2400 100 期末库存 506 731 511 476 476 494 494 000 库销比 1175 1839 1082 1098 1098 1065 1065 000 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 豆油、菜油供需平衡表 全球豆油供需平衡表（百万吨） 2021 2122 2223 2324 2425 变动 3月 2月 3月 2月 3月 期初库存 568 594 514 554 505 623 540 083 产量 6006 6005 6071 6387 6280 6811 6637 174 进口 1181 1144 1089 1055 1058 1277 1213 065 国内消费 5901 5986 5945 6189 6121 6755 6594 161 工业消费 1140 1208 1273 1441 1442 1568 1595 027 食用消费 4753 4772 4666 4743 4674 5181 4993 188 出口 1260 1243 1175 1184 1187 1348 1285 064 期末库存 594 514 554 623 540 608 511 097 库销比 1007 859 932 1007 882 900 775 001 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 全球菜油供需平衡表（百万吨） 2021 2122 2223 2324 2324 2425 2425 变动 3月 2月 3月 2月 3月 期初库存 286 361 249 354 350 363 361 002 产量 2944 2917 3325 3439 3439 3376 3413 038 进口 633 508 688 752 752 745 757 013 国内消费 2860 3016 3258 3439 3438 3451 3487 036 工业消费 808 809 915 1003 1003 1008 1022 014 食用消费 2046 2202 2338 2431 2435 2438 2460 022 出口 642 521 654 743 743 771 771 000 期末库存 361 249 350 363 361 262 273 012 库销比 1263 825 1074 1056 1050 758 784 000 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 菜籽供需平衡表 全球菜籽供需平衡表（百万公顷、百万吨） 2021 2122 2223 2324 2425 变动 3月 2月 3月 2月 3月 收获面积 3557 3872 4244 4290 4290 4240 4234 007 期初库存 831 755 660 1091 1041 1098 1083 015 产量 7542 7665 8986 8939 8934 8569 8531 038 进口 1667 1378 2005 1817 1831 1687 1655 033 压榨 7211 7206 8211 8463 8482 8322 8417 095 国内消费 7481 7604 8612 8880 8901 8722 8818 097 出口 1803 1535 1955 1817 1819 1725 1691 035 期末库存 755 660 1084 1098 1086 908 760 148 库销比 1010 722 1026 1027 1013 869 723 001 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 加拿大菜籽供需平衡表（百万公顷、百万吨） 2021 2122 2223 2324 2425 变动 3月 2月 3月 2月 3月 收获面积 833 895 860 886 886 885 885 000 期初库存 344 178 148 186 186 275 275 000 产量 1949 1425 1885 1919 1919 1880 1880 000 进口 013 011 015 028 028 010 010 000 压榨 1043 856 996 1103 1103 1180 1200 020 国内消费 1078 940 1067 1183 1183 1249 1269 020 出口 1049 525 795 675 675 725 725 000 期末库存 178 148 186 275 275 191 171 020 库销比 835 1011 998 1479 1479 965 855 001 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 期现市场 0523 0509 0424 2025 0410 0327 0313 0228 2024 0214 0131 0117 0103 2023 1219 1205 图2：马棕06基差季节性（林吉特吨） 1121 2022 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1107 1024 1010 0926 2021 0912 0829 0815 0801 0718 0704 2500 2000 1500 1000 500 0 500 0620 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 325 315 FOB棕榈油马来西亚 35 223 213 23 124 114 14 1225 1215 125 1125 图1：马棕FOB马棕2506（林吉特吨） 1115 FCPOM25MDE 115 马来棕榈油期限结构 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1026 1016 106 926 916 96 827 基差 817 87 728 718 78 628 5900 5400 4900 4400 3900 3400 618 p2505 0422 0411 0331 0320 0309 0227 p2405 0216 0205 0125 0114 0103 1222 p2305 1211 1130 图4：棕榈油05合约基差季节性（元吨） 1119 1108 1028 资料来源：WIN