“存储+”快速成长，产品线不断拓宽

普冉股份（688766） 公司点评 “存储+”快速成长，产品线不断拓宽 2025-03-31 报告日期： 投资评级：增持（维持） 主要观点： 事件 收盘价（元）109.68 近12个月最高/最低（元）133.33/56.35 总股本（百万股）106 流通股本（百万股）106 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）116 流通市值（亿元）116 公司价格与沪深300走势比较 4/247/2410/241/25 107% 75% 43% 10% -22% 2025年3月31日，普冉股份公告2024年年度报告，公司2024年实 现营业收入18.0亿元，同比增长60.0%，实现归母净利润2.9亿元，同比增长705.7%，实现扣非归母净利润2.7亿元，同比增长515.0%。对应4Q24单季度营业收入4.4亿元，同比增长21.4%，环比下降7.1%，单季度归母净利润0.68亿元，同比增长26.9%，环比下降23.8%，单季度扣非归母净利润0.42亿元，同比下降9.1%，环比下降45%。 “存储+”快速成长，产品线不断拓宽 普冉股份2024年实现营业收入18.0亿元，同比增长60.0%，实现归母 净利润2.9亿元，同比增长705.7%，实现扣非归母净利润2.7亿元，同比增长515.0%。全年综合毛利率33.6%，同比增长9.3pct，净利率16.2%，同比增长20.5pct。期间费用投入3.4亿元，同比增长35.7%，期间费用率18.8%，同比下降3.4pct。其中研发费用投入2.4亿元，同比增长26.5%，研发费用率13.4%，继续保持积极稳健的投入比例。分业务来看，1）存储系列芯片，2024年营业收入14.17亿元，同比上 普冉股份沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com 分析师：刘志来 执业证书号：S0010523120005邮箱：liuzhilai@hazq.com 相关报告 1.前三季度业绩高增，期待AIoT催生新需求2024-10-31 2.普冉股份：景气逐渐复苏，24Q1营收创新高2024-05-12 升40.10%，毛利率34.61%，同比上升10.62个百分点，出货量67.72 亿颗，同比上升33.09%。公司Flash产品线SONOS和ETOX工艺互补，SONOS工艺40nm节点下Flash全系列产品广泛覆盖智能可穿戴市场，ETOX工艺平台结合既有的低功耗设计，形成了50nm及55nm工艺下中大容量的完整布局，且已在可穿戴设备、安防、工控、商用等领域形成规模量产出货。公司的高可靠性EEPROM产品目前覆盖了手机摄像头模组、可穿戴设备、工业和车载领域，SPIEEPROM全系列产品通过AEC-Q100Grade1认证。 2）“存储+”系列芯片，2024年营业收入3.86亿元，同比上升234.58%，毛利率29.63%，同比上升2.75个百分点，出货量8.70亿颗，同比上升213.79%。2024年，公司的MCUM0+产品系列，在运行功耗和待机功耗上均有效降低，实现了高可靠性和低功耗并重。MCUM4产品提升了系统在复杂环境下的可靠性与响应能力，更适用于电机控制、智能穿戴、电池管理系统（BMS）、IOT等应用领域，目前已有1个系列10余颗料号量产出货。 公司2024年的业绩表现较为强劲，在体现市场复苏的基础上，充分展示了自身的阿尔法属性。从季度维度来看，虽然公司4Q24收入的环比趋势有所波动，但是从公司主要下游的AIoT相关市场出发，仍然可以看到有创新产品涌现，特别是在AI的驱动下，我们认为AIoT市场的未来需求值得期待，进而会带动公司存储+MCU两条业务线的增长。以无线耳机为例，2023年可以看到开放式耳机的爆发，2024年开始有AI加持下的耳机推出，预期后续还会有AI眼镜会陆续推出，下游产品的涌现，有机会激生新的需求带动行业及公司成长。 普冉股份在NORFlash领域已经逐渐跻身市场前排，SONOS工艺加持下的低成本优势显著，并且在补齐ETOX工艺产品线，AIoT终端创新产品落地普及催生需求时，公司有望更大程度上获益。而在MCU领域，公司仍然处于产品线和市场拓展阶段，预计产品线和客户线的扩展能够支撑该业务的高增速。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润为3.2、4.0、4.7亿元，对应EPS 为3.06、3.75、4.43元，对应2025年3月31日收盘价，PE为35.9、29.3、 24.7倍，维持“增持”评级。 风险提示 市场复苏不及预期；产品价格不及预期；费用端控制不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1804 2156 2613 3001 收入同比（%） 60.0% 19.5% 21.2% 14.8% 归属母公司净利润 292 323 396 468 净利润同比（%） 705.7% 10.3% 22.6% 18.4% 毛利率（%） 33.6% 33.1% 33.0% 32.9% ROE（%） 13.2% 13.1% 14.2% 14.9% 每股收益（元） 2.78 3.06 3.75 4.43 P/E 36.42 35.90 29.28 24.74 P/B 4.82 4.69 4.17 3.69 EV/EBITDA 28.68 28.08 22.70 19.55 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2193 2498 2890 3313 营业收入 1804 2156 2613 3001 现金 995 1128 1308 1582 营业成本 1198 1443 1751 2013 应收账款 387 461 559 642 营业税金及附加 3 3 4 5 其他应收款 2 3 4 4 销售费用 57 68 81 92 预付账款 5 6 7 8 管理费用 59 69 82 93 存货 718 802 900 951 财务费用 -19 -15 -17 -20 其他流动资产 87 98 113 126 资产减值损失 -4 0 0 0 非流动资产 385 387 384 396 公允价值变动收益 -35 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 40 14 18 24 固定资产 41 63 74 96 营业利润 305 340 416 493 无形资产 64 81 97 110 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 280 243 213 189 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2579 2885 3274 3708 利润总额 305 340 416 493 流动负债 359 412 495 565 所得税 13 17 21 25 短期借款 1 1 1 1 净利润 292 323 396 468 应付账款 276 321 389 447 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 83 91 105 117 归属母公司净利润 292 323 396 468 非流动负债 2 2 2 2 EBITDA 338 372 453 512 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.78 3.06 3.75 4.43 其他非流动负债 2 2 2 2 负债合计 361 414 497 567 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 股本 106 106 106 106 成长能力 资本公积 1506 1506 1506 1506 营业收入 60.0% 19.5% 21.2% 14.8% 留存收益 606 859 1167 1530 营业利润 537.2% 11.2% 22.6% 18.4% 归属母公司股东权 2217 2471 2778 3142 归属于母公司净利 705.7% 10.3% 22.6% 18.4% 负债和股东权益 2579 2885 3274 3708 获利能力毛利率（%） 33.6% 33.1% 33.0% 32.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.2% 15.0% 15.1% 15.6% 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（%） 13.2% 13.1% 14.2% 14.9% 经营活动现金流 107 239 300 405 ROIC（%） 12.2% 12.5% 13.6% 14.3% 净利润 292 323 396 468 偿债能力 折旧摊销 57 48 53 38 资产负债率（%） 14.0% 14.4% 15.2% 15.3% 财务费用 -2 0 0 0 净负债比率（%） 16.3% 16.8% 17.9% 18.0% 投资损失 -40 -14 -18 -24 流动比率 6.11 6.06 5.84 5.87 营运资金变动 -257 -118 -131 -78 速动比率 4.06 4.07 3.98 4.14 其他经营现金流 605 440 526 547 营运能力 投资活动现金流 -196 -36 -32 -26 总资产周转率 0.77 0.79 0.85 0.86 资本支出 -289 -50 -50 -50 应收账款周转率 5.22 5.09 5.12 5.00 长期投资 94 0 0 0 应付账款周转率 5.93 4.84 4.93 4.81 其他投资现金流 0 14 18 24 每股指标（元） 筹资活动现金流 -26 -72 -88 -105 每股收益 2.78 3.06 3.75 4.43 短期借款 -3 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.01 2.26 2.84 3.83 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 21.00 23.39 26.30 29.75 普通股增加 30 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -14 0 0 0 P/E 36.42 35.90 29.28 24.74 其他筹资现金流 -40 -72 -88 -105 P/B 4.82 4.69 4.17 3.69 现金净增加额 -112 133 180 274 EV/EBITDA 28.68 28.08 22.70 19.55 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈耀波，华安证券电子行业首席分析师。北京大学金融管理双硕士，有工科交叉学科背景。曾就职于广发资管，博时基金投资部等，具有8年买方投研经验。 分析师：刘志来，华安证券电子分析师。2020-2021年曾任职于信达证券，2023年加入华安证券。5年电子行业研究经验，兼具买卖方视角。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报