“存储+”快速成长，产品线不断拓宽

普冉股份（688766） 公司点评 “存储”快速成长，产品线不断拓宽 20250331 报告日期： 投资评级：增持（维持） 主要观点： 事件 收盘价（元）10968 近12个月最高最低（元）133335635 总股本（百万股）106 流通股本（百万股）106 流通股比例（）10000 总市值（亿元）116 流通市值（亿元）116 公司价格与沪深300走势比较 4247241024125 107 75 43 10 22 2025年3月31日，普冉股份公告2024年年度报告，公司2024年实 现营业收入180亿元，同比增长600，实现归母净利润29亿元，同比增长7057，实现扣非归母净利润27亿元，同比增长5150。对应4Q24单季度营业收入44亿元，同比增长214，环比下降71，单季度归母净利润068亿元，同比增长269，环比下降238，单季度扣非归母净利润042亿元，同比下降91，环比下降45。 “存储”快速成长，产品线不断拓宽 普冉股份2024年实现营业收入180亿元，同比增长600，实现归母 净利润29亿元，同比增长7057，实现扣非归母净利润27亿元，同比增长5150。全年综合毛利率336，同比增长93pct，净利率162，同比增长205pct。期间费用投入34亿元，同比增长357，期间费用率188，同比下降34pct。其中研发费用投入24亿元，同比增长265，研发费用率134，继续保持积极稳健的投入比例。分业务来看，1）存储系列芯片，2024年营业收入1417亿元，同比上 普冉股份沪深300 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobohazqcom 分析师：刘志来 执业证书号：S0010523120005邮箱：liuzhilaihazqcom 相关报告 1前三季度业绩高增，期待AIoT催生新需求20241031 2普冉股份：景气逐渐复苏，24Q1营收创新高20240512 升4010，毛利率3461，同比上升1062个百分点，出货量6772 亿颗，同比上升3309。公司Flash产品线SONOS和ETOX工艺互补，SONOS工艺40nm节点下Flash全系列产品广泛覆盖智能可穿戴市场，ETOX工艺平台结合既有的低功耗设计，形成了50nm及55nm工艺下中大容量的完整布局，且已在可穿戴设备、安防、工控、商用等领域形成规模量产出货。公司的高可靠性EEPROM产品目前覆盖了手机摄像头模组、可穿戴设备、工业和车载领域，SPIEEPROM全系列产品通过AECQ100Grade1认证。 2）“存储”系列芯片，2024年营业收入386亿元，同比上升23458，毛利率2963，同比上升275个百分点，出货量870亿颗，同比上升21379。2024年，公司的MCUM0产品系列，在运行功耗和待机功耗上均有效降低，实现了高可靠性和低功耗并重。MCUM4产品提升了系统在复杂环境下的可靠性与响应能力，更适用于电机控制、智能穿戴、电池管理系统（BMS）、IOT等应用领域，目前已有1个系列10余颗料号量产出货。 公司2024年的业绩表现较为强劲，在体现市场复苏的基础上，充分展示了自身的阿尔法属性。从季度维度来看，虽然公司4Q24收入的环比趋势有所波动，但是从公司主要下游的AIoT相关市场出发，仍然可以看到有创新产品涌现，特别是在AI的驱动下，我们认为AIoT市场的未来需求值得期待，进而会带动公司存储MCU两条业务线的增长。以无线耳机为例，2023年可以看到开放式耳机的爆发，2024年开始有AI加持下的耳机推出，预期后续还会有AI眼镜会陆续推出，下游产品的涌现，有机会激生新的需求带动行业及公司成长。 普冉股份在NORFlash领域已经逐渐跻身市场前排，SONOS工艺加持下的低成本优势显著，并且在补齐ETOX工艺产品线，AIoT终端创新产品落地普及催生需求时，公司有望更大程度上获益。而在MCU领域，公司仍然处于产品线和市场拓展阶段，预计产品线和客户线的扩展能够支撑该业务的高增速。 投资建议 我们预计公司20252027年归母净利润为32、40、47亿元，对应EPS 为306、375、443元，对应2025年3月31日收盘价，PE为359、293、 247倍，维持“增持”评级。 风险提示 市场复苏不及预期；产品价格不及预期；费用端控制不及预期。 重要财务指标单位百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1804 2156 2613 3001 收入同比（） 600 195 212 148 归属母公司净利润 292 323 396 468 净利润同比（） 7057 103 226 184 毛利率（） 336 331 330 329 ROE（） 132 131 142 149 每股收益（元） 278 306 375 443 PE 3642 3590 2928 2474 PB 482 469 417 369 EVEBITDA 2868 2808 2270 1955 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位百万元 利润表 单位百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2193 2498 2890 3313 营业收入 1804 2156 2613 3001 现金 995 1128 1308 1582 营业成本 1198 1443 1751 2013 应收账款 387 461 559 642 营业税金及附加 3 3 4 5 其他应收款 2 3 4 4 销售费用 57 68 81 92 预付账款 5 6 7 8 管理费用 59 69 82 93 存货 718 802 900 951 财务费用 19 15 17 20 其他流动资产 87 98 113 126 资产减值损失 4 0 0 0 非流动资产 385 387 384 396 公允价值变动收益 35 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 40 14 18 24 固定资产 41 63 74 96 营业利润 305 340 416 493 无形资产 64 81 97 110 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 280 243 213 189 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2579 2885 3274 3708 利润总额 305 340 416 493 流动负债 359 412 495 565 所得税 13 17 21 25 短期借款 1 1 1 1 净利润 292 323 396 468 应付账款 276 321 389 447 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 83 91 105 117 归属母公司净利润 292 323 396 468 非流动负债 2 2 2 2 EBITDA 338 372 453 512 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 278 306 375 443 其他非流动负债 2 2 2 2 负债合计 361 414 497 567 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 股本 106 106 106 106 成长能力 资本公积 1506 1506 1506 1506 营业收入 600 195 212 148 留存收益 606 859 1167 1530 营业利润 5372 112 226 184 归属母公司股东权 2217 2471 2778 3142 归属于母公司净利 7057 103 226 184 负债和股东权益 2579 2885 3274 3708 获利能力毛利率（） 336 331 330 329 现金流量表 单位百万元 净利率（） 162 150 151 156 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（） 132 131 142 149 经营活动现金流 107 239 300 405 ROIC（） 122 125 136 143 净利润 292 323 396 468 偿债能力 折旧摊销 57 48 53 38 资产负债率（） 140 144 152 153 财务费用 2 0 0 0 净负债比率（） 163 168 179 180 投资损失 40 14 18 24 流动比率 611 606 584 587 营运资金变动 257 118 131 78 速动比率 406 407 398 414 其他经营现金流 605 440 526 547 营运能力 投资活动现金流 196 36 32 26 总资产周转率 077 079 085 086 资本支出 289 50 50 50 应收账款周转率 522 509 512 500 长期投资 94 0 0 0 应付账款周转率 593 484 493 481 其他投资现金流 0 14 18 24 每股指标（元） 筹资活动现金流 26 72 88 105 每股收益 278 306 375 443 短期借款 3 0 0 0 每股经营现金流薄） 101 226 284 383 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 2100 2339 2630 2975 普通股增加 30 0 0 0 估值比率 资本公积增加 14 0 0 0 PE 3642 3590 2928 2474 其他筹资现金流 40 72 88 105 PB 482 469 417 369 现金净增加额 112 133 180 274 EVEBITDA 2868 2808 2270 1955 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：陈耀波，华安证券电子行业首席分析师。北京大学金融管理双硕士，有工科交叉学科背景。曾就职于广发资管，博时基金投资部等，具有8年买方投研经验。 分析师：刘志来，华安证券电子分析师。20202021年曾任职于信达证券，2023年加入华安证券。5年电子行业研究经验，兼具买卖方视角。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权