国金医药东阿阿胶深度药消双轮乘风起阿胶砥柱立潮头联系人袁维王奔奔

国金医药对东阿阿胶的研报认为，公司阿胶块基本盘稳固，复方阿胶浆仍有望保持较快放量，同时聚焦年轻化与品类创新，阿胶糕/阿胶粉/皇家围场等有望成为新的成长曲线。基于稳健的业务增长，公司资金状况良好，有望保持优异的分红政策。

1. 阿胶块基本盘持续巩固：在2024年消费环境偏弱的情况下，公司阿胶块实现双位数增长，逆周期验证品牌统治力。公司库存持续改善，叠加终端强控价能力，阿胶块有望延续稳定现金流贡献。

2. 复方阿胶浆仍有放量空间：院外市场，便携剂型+明确功效定位+重视市场推广，支撑其向华东以外区域扩面发展。院端开发：若新适应症拓展（如癌因性疲乏）顺利，有望打开增量空间。

3. 二线品种成长中：

   • 阿胶糕：2024年收入同比+10%以上，主打轻滋补即时消费场景；
   • 阿胶粉：2024年收入同比+75%以上，速溶剂型契合都市快节奏养生需求；
   • 皇家围场1619：战略布局男士滋补。

4. 充裕在手资金有望支撑可持续分红政策：

   • 分红力度：2021-2024年股利支付率均超96%，2024年股息率升至3.85%；
   • 现金储备：截至2024年末，公司货币资金+交易性金融资产超85亿元，资产负债率为21.1%，有息负债率仅为1.4%。

研究结论：预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.4亿元、21.6亿元、25.1亿元，同比增长18%、18%、16%，对应EPS分别为2.86元、3.36元、3.90元。首次覆盖给予公司2025年24xPE，目标价68.57元，给予“增持”评级。