24年报点评：大盘疲软业绩承压，看好各板块市占率稳步提升

事件： 猫眼娱乐2024年全年实现营收40.82亿元，同比下滑14.2%；归母净利润实现1.82亿元，同比 下降80.0%；经调整净利润实现3.10亿元，同比下降69.9%。业绩下滑主要系电影行业整体疲软， 全国票房同比下滑22.6%至425亿元，导致娱乐内容服务与在线票务两大核心业务收入分别减少 14.8%和14.9%。毛利率由2023年的50.1%降至2024年的39.8%，主要系集团深度参与的部分 影片票房表现不及预期。 娱乐内容服务：头部参与度稳固，加码动画布局 根据国家电影局数据，全国电影总票房实现425.02亿元，同比下降22.6%。2024年，公司娱乐 内容服务板块业务实现收入19.60亿元，同比減少14.8%。公司主控宣发影片在元旦、五一、暑 期等档期表现亮眼，主控项目票房占比保持行业领先。1）内容投资方面，2024年公司参与的已上 映国产影片总计63部，累计实现票房232亿元，参与影片数量及市场覆盖率创历史同期新高。同 时，公司进一步提升头部影片的参与数量和深度。2024年，国产电影票房前十的影片中，猫眼参 与出品/发行了其中8部影片，包括由猫眼主控宣发的6部影片。我们认为，随着公司头部参与度 稳固，加码动画布局，猫眼娱乐有望持续释放业绩弹性。截至3月29日，猫眼娱乐定档项目包括 《水饺皇后》《猎金游戏》《时间之子》《长安的荔枝》和《熊猫计划2》等影片，猫眼想看人数分 别为11万、4万、13万、15万和5万。后续内容储备类型丰富、题材多样。储备项目包括《得 闲谨制》（正午阳光出品，肖战、彭昱畅主演）、《恶意》（陈思诚监制，张小斐主演）、《人鱼》（王 一博主演）、《消失的人》《奇遇》《小妖怪的夏天》，以及公司开发的《千金不换》《即兴谋杀》等， 有望于2025年后续陆续定档。2）宣发服务方面，2024年，公司参与宣发的国产影片共60部， 其中主控发行的国产影片共36部，影片数量和票房占比均创历史同期新高。我们认为，随着公司 不断深化其宣发能力，有望助力影片在票房和热度上取得优异表现。 在线娱乐票务：电影票务业务受大盘影响承压，线下演出票务高增贡献业绩弹性 2024年，公司在线娱乐票务业务实现收入19.2亿元，同比下滑14.9%，跌幅小于大盘，主要系 线下演出业务贡献业绩弹性。1）在线电影票务：根据《2024中国电影市场数据洞察》，中国电影 总票房实现425.02亿元，同比下滑23%，恢复至2019年的66%；观影人次突破10亿，同比下 滑22.3%，恢复至2019年的58.4%。我们认为，2024电影市场整体优质内容供给不足，票房缺 乏头部电影拉动。在后续影片供给及观影总人次的驱动下，2025年中国电影票房表现仍有较大的 提升空间。2）线下演出票务：根据中国演出行业协会数据，2024年全国营业性演出票房收入579.54 亿元，超全国电影大盘，同比增长15.37%，继续保持增长态势。我们认为，随着公司加大投入拓 展业务类型，有望进一步增强演出票务业务竞争力。2024年猫眼娱乐提供票务服务演唱会的GMV 同比增长约90%，包括张学友、陈奕迅、周杰伦等多位国内头部艺人的演出项目。境外市场方面， 港澳自营平台uutix拓展顺利，与澳门地区的多家娱乐集团达成合作，国际化布局初显成效。我们 认为，在线电影票务业务或受大盘影响短期承压，在线下演出市场供需强劲、活跃度提升的大趋势 下，猫眼娱乐在线下演出票务方面的扩展有望带来业绩弹性。 现金充裕支撑战略投入，股东回报彰显管理层信心 截至2024年底，公司现金及等价物达23.78亿元，净现金状态维持，负债率稳定。公司宣布派发 每股0.32港元末期股息，并承诺未来三年派息率不低于20%，彰显现金流管理能力与股东回报决 心。 投资建议：猫眼娱乐作为国内头部在线票务平台、国产电影发行方及互联网娱乐综合营销平台，布 局贯穿产业上下游。公司头部影片参与度稳固，线下演出票务贡献弹性，有望驱动盈利能力提升。 此外，基于猫眼大数据储备，以及内外部优势资源不断整合，为公司在营销服务、数据平台服务等 提供更多能力提升可能性。 25年大盘票房企稳，叠加线下演出继续保持增长态势，我们预测猫眼娱乐2025-2026年收入为 52.03/54.99亿元，经调整净利润为6.92/8.40亿元，当前市值对应2025年经调整净利润P/E 11.2x，维持“买入”评级。 风险提示：影片票房不及预期、影片进度不及预期、内容监管风险、生成式AI应用落地不及预期 表1：猫眼娱乐盈利预测单位:百万元