债市跟踪周报：理财净值企稳修复

债市跟踪周报20250331 理财净值企稳修复 2025年03月31日 季末理财规模大幅下滑 截至3月30日，普益标准口径下，本周理财存续规模为293万亿元，环 周下降7332亿元。其中，固收类和现金管理类理财存续规模下降幅度较大。 截至3月30日，本周新发理财产品的业绩比较基准有所分化，每日开放型 产品的业绩比较基准为196，环周上升002pct；6个月1年（含）产品的业绩比较基准为251，环周下降006pct。本周理财产品平均年化收益率小幅上升，现金管理类理财平均年化收益率为185，较上周下降0pct；固收类平均年化收益率为302，较上周上升009pct。本周理财产品净值明显修复，破净 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyimingmszqcom研究助理谢瑶 率明大幅回落，理财产品单位净值破净率101，较上周下降097pct。 执业证书：S0100123070021 银行间债市杠杆率回升 邮箱：xieyaomszqcom 本周银行间债市杠杆率继续回升。本周资金供需整体均衡，季末影响下资金利率中枢明显上移，在负债端回流以及流动性呵护下，银行资金融出规模有所回 相关研究1可转债周报20250330：4月，关注下修博 升，债市杠杆率继续上行。截至3月28日，银行间债市杠杆率为1075，较 弈20250330 前一周上升048pct。本周交易所债市杠杆率高位震荡。截至3月28日，交易 2固收周度点评20250330：跨季后债市不悲 所债市杠杆率为1246，较前一周上升016pct。 观20250330 中长期债基久期继续回落 3流动性跟踪周报20250329：资金面平稳跨季20250329 本周（324328），债市主要围绕资金面和货币宽松预期演绎，迎来阶段 4高频数据跟踪周报20250329：PTA开工率 性修复行情。MLF中标方式改为多重价位中标，季末央行加大公开市场投放力 环周转升20250329 度，释放呵护流动性信号，叠加财政投放的回流，银行负债端压力有所回落，一定程度利好债市，但资金利率仍维持相对高位，曲线整体平坦化。对应观察到， 5信用点评20250328：跨季平稳，继续看好信用20250328 震荡行情特征下，债市虽有修复，但基金对于拉久期的行为仍较审慎。 本周利率债基久期继续回落。截至3月28日，偏利率债基久期中位数为 356年，较前一周下降003年。纯利率债基久期中位数为360年，较前一周下降004年。本周信用债基久期小幅下降。截至3月28日，偏信用债基久期中位数为215年，较前一周小幅下降001年。 置换债发行进度达669 202533143，利率债已披露待发行2137亿元，净融资57亿元。其 中，国债发行0亿元，净融资401亿元。地方债发行1877亿元，净融资1675亿元。政金债发行260亿元，净融资1331亿元。 从发行进度来看：截至3月28日，今年置换债已发行和已披露计划发行规 模合计为13373亿元，累计发行进度为669。 截至3月28日，今年新增一般债已发行2756亿元，累计发行进度为344； 新增专项债已发行8280亿元累计发行进度为188。 2025Q2地方债发行计划 截至2025328，25个省、计划单列市披露了2025年二季度地方政府债 券发行计划，二季度计划发行规模合计16247亿元。 分月份来看，4月地方债计划发行6057亿元，再融资专项债发行2069亿 元；5月地方债计划发行4705亿元，再融资专项债发行872亿元；6月地方债计划发行5484亿元，再融资专项债发行1303亿元。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期。 目录 1季末理财规模大幅下滑3 2银行间债市杠杆率回升5 3中长期债基久期继续回落6 4置换债发行进度达6698 52025Q2地方债发行计划10 6风险提示12 插图目录13 表格目录13 1季末理财规模大幅下滑 截至3月30日，普益标准口径下，本周理财存续规模为293万亿元，环周 下降7332亿元。 分投资性质来看，固收类和现金管理类理财存续规模下降幅度较大。截至3月 30日，现金管理类理财存续规模为6892274亿元，较上周下降246912亿元； 固收类存续规模为21797036亿元，较上周下降478207亿元；混合类存续规模 572553亿元，较上周下降8685亿元；权益类存续规模28712亿元，较上周上 升211亿元；商品及衍生品类存续规模13915亿元，较上周上升394亿元。 注：由于普益标准披露的高频数据覆盖度有限，致使数据统计上存在一定滞后与偏差，但还是可以感知理财存续规模变化的大方向。 图1：理财存续规模（亿元，只） 350000 300000 250000 20240204 200000 存续规模存续产品（） 42000 41500 41000 40500 40000 39500 39000 38500 38000 37500 37000 20250330 36500 20240305 20240404 20240504 20240603 20240703 20240802 20240901 20241001 20241031 20241130 20241230 20250129 20250228 资料来源：普益标准，民生证券研究院 图2：理财存续规模环比变动（亿元）图3：理财存续规模环比变动分投资性质（亿元） 6000 4000 2000 0 2000 4000 6000 8000 理财存续规模环比变动 500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 5500 031603230330 20241117 20241124 20241201 20241208 20241215 20241222 20241229 20250105 20250112 20250119 20250126 20250202 20250209 20250216 20250223 20250302 20250309 20250316 20250323 20250330 资料来源：普益标准，民生证券研究院资料来源：普益标准，民生证券研究院 当周理财新发规模较前一周下降，截至3月23日，其中理财公司的新发规模 64593亿元，股份行0亿元，城商行2525亿元，农商行1322亿元。 本周新发理财产品的业绩比较基准有所分化，截至3月30日，每日开放型产品的业绩比较基准为196，环周上升002pct；1个月3个月（含）产品的业绩比较基准为225，环周下降007pct；3个月6个月（含）产品的业绩比较基准为235，环周下降003pct；6个月1年（含）产品的业绩比较基准为251，环周下降006pct；1年3年（含）产品的业绩比较基准为286，环周下降004pct。 图4：理财新发规模分机构（亿元）图5：新发产品业绩比较基准分期限（） 2000 国有行股份行城商行农商行资银行理财公司每日开放型1个月（含）以下1个月3个月（含） 3个月6个月（含）6个月1年（含）1年3年（含） 3年以上 1500 1000 500 1215 22 0 70 60 50 40 30 20 10 20415 0614 13 00 资料来源：普益标准，民生证券研究院资料来源：普益标准，民生证券研究院 本周理财产品平均年化收益率小幅上升，截至3月30日，现金管理类理财平均年化收益率为185，较上周下降0pct；固收类平均年化收益率为302，较上周上升009pct；混合类平均年化收益率201，较上周下降021pct；权益类平均年化收益率为265，较上周下降099pct。 本周理财产品破净率明显回落，截至3月30日，理财产品单位净值破净率 101，较上周下降097pct；理财产品累计净值破净率082，较上周下降08pct。 图6：理财产品平均年化收益率（）图7：理财破净率（） 平均年化收益率现金管理类固定收益类单位净值破净率累计净值破净率 50 40 30 20 10 00 混合类权益类（） 100 50 00 50 20240105 20240204 20240305 20240404 20240504 20240603 20240703 20240802 20240901 20241001 20241031 20241130 20241230 20250129 20250228 20250330 100 700 600 500 400 300 200 100 20230907 20231007 20231106 20231206 20240105 20240204 20240305 20240404 20240504 20240603 20240703 20240802 20240901 20241001 20241031 20241130 20241230 20250129 20250228 20250330 000 资料来源：普益标准，民生证券研究院资料来源：ifind，普益标准，民生证券研究院 2银行间债市杠杆率回升 本周银行间债市杠杆率继续回升。本周资金供需整体均衡，季末影响下资金利率中枢明显上移，在负债端回流以及流动性呵护下，银行资金融出规模有所回升，债市杠杆率继续上行。截至3月28日，银行间债市杠杆率为1075，较前一周上升048pct。 本周交易所债市杠杆率高位震荡。截至3月28日，交易所债市杠杆率为 1246，较前一周上升016pct。 图8：债市杠杆率（）图9：银行间质押式回购成交量（亿元） 120 115 110 105 202103 202107 202111 202203 202207 202211 202303 202307 202311 202403 202407 202411 202503 100 银行间债市杠杆率计值交易所债市杠杆率计值（） 128 124 120 116 112 100000 80000 60000 40000 20000 0101 0 2022202320242025 0201 0301 0401 0501 0601 0701 0801 0901 1001 1101 1201 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：债市杠杆率测算方法详见报告《如何高频跟踪债市杠杆率？》，债市杠杆率债券总托管量（债券总托管量待购回债券余额）100 3中长期债基久期继续回落 本周（324328），债市主要围绕资金面和货币宽松预期演绎，迎来阶段性修复行情。MLF中标方式改为多重价位中标，季末央行加大公开市场投放力度，释放呵护流动性信号，叠加财政投放的回流，银行负债端压力有所回落，一定程度利好债市，但资金利率仍维持相对高位，曲线整体平坦化。 对应观察到，震荡行情特征下，债市虽有修复，但基金对于拉久期的行为仍较审慎，本周中长期债基久期中枢继续回落。 图10：债市变化（BP，）图11：10年国债与1年国债走势（，BP） 00 10 20 30 40 50 变化（）2025032120250328 30 33 42 4343 50 48 30 25 20 15 31 29 27 25 23 21 19 17 15 13 11 09 20240328 07 101（）10国债1国债 200 150 100 50 20250328 0 60 国债1国债2国债3国债5国债10国债20国债30 10 20240528 20240728 20240928 20241128 20250128 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 本周利率债基久期继续回落。截至3月28日，偏利率债基久期中位数为356 年，较前一周下降003年。纯利率债基久期中位数为360年，较前一周下降0