债市跟踪周报：理财净值企稳修复

债市跟踪周报20250331 理财净值企稳修复 2025年03月31日 季末理财规模大幅下滑 截至3月30日，普益标准口径下，本周理财存续规模为29.3万亿元，环 周下降7332亿元。其中，固收类和现金管理类理财存续规模下降幅度较大。 截至3月30日，本周新发理财产品的业绩比较基准有所分化，每日开放型 产品的业绩比较基准为1.96%，环周上升0.02pct；6个月-1年（含）产品的业绩比较基准为2.51%，环周下降0.06pct。本周理财产品平均年化收益率小幅上升，现金管理类理财平均年化收益率为1.85%，较上周下降0pct；固收类平均年化收益率为3.02%，较上周上升0.09pct。本周理财产品净值明显修复，破净 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理谢瑶 率明大幅回落，理财产品单位净值破净率1.01%，较上周下降0.97pct。 执业证书：S0100123070021 银行间债市杠杆率回升 邮箱：xieyao@mszq.com 本周银行间债市杠杆率继续回升。本周资金供需整体均衡，季末影响下资金利率中枢明显上移，在负债端回流以及流动性呵护下，银行资金融出规模有所回 相关研究1.可转债周报20250330：4月，关注下修博 升，债市杠杆率继续上行。截至3月28日，银行间债市杠杆率为107.5%，较 弈-2025/03/30 前一周上升0.48pct。本周交易所债市杠杆率高位震荡。截至3月28日，交易 2.固收周度点评20250330：跨季后债市不悲 所债市杠杆率为124.6%，较前一周上升0.16pct。 观-2025/03/30 中长期债基久期继续回落 3.流动性跟踪周报20250329：资金面平稳跨季-2025/03/29 本周（3/24-3/28），债市主要围绕资金面和货币宽松预期演绎，迎来阶段 4.高频数据跟踪周报20250329：PTA开工率 性修复行情。MLF中标方式改为多重价位中标，季末央行加大公开市场投放力 环周转升-2025/03/29 度，释放呵护流动性信号，叠加财政投放的回流，银行负债端压力有所回落，一定程度利好债市，但资金利率仍维持相对高位，曲线整体平坦化。对应观察到， 5.信用点评20250328：跨季平稳，继续看好信用-2025/03/28 震荡行情特征下，债市虽有修复，但基金对于拉久期的行为仍较审慎。 本周利率债基久期继续回落。截至3月28日，偏利率债基久期中位数为 3.56年，较前一周下降0.03年。纯利率债基久期中位数为3.60年，较前一周下降0.04年。本周信用债基久期小幅下降。截至3月28日，偏信用债基久期中位数为2.15年，较前一周小幅下降0.01年。 置换债发行进度达66.9% 2025/3/31-4/3，利率债已披露待发行2137亿元，净融资-57亿元。其 中，国债发行0亿元，净融资-401亿元。地方债发行1877亿元，净融资1675亿元。政金债发行260亿元，净融资-1331亿元。 从发行进度来看：截至3月28日，今年置换债已发行和已披露计划发行规 模合计为13373亿元，累计发行进度为66.9%。 截至3月28日，今年新增一般债已发行2756亿元，累计发行进度为34.4%； 新增专项债已发行8280亿元,累计发行进度为18.8%。 2025Q2地方债发行计划 截至2025/3/28，25个省、计划单列市披露了2025年二季度地方政府债 券发行计划，二季度计划发行规模合计16247亿元。 分月份来看，4月地方债计划发行6057亿元，再融资专项债发行2069亿 元；5月地方债计划发行4705亿元，再融资专项债发行872亿元；6月地方债计划发行5484亿元，再融资专项债发行1303亿元。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期。 目录 1季末理财规模大幅下滑3 2银行间债市杠杆率回升5 3中长期债基久期继续回落6 4置换债发行进度达66.9%8 52025Q2地方债发行计划10 6风险提示12 插图目录13 表格目录13 1季末理财规模大幅下滑 截至3月30日，普益标准口径下，本周理财存续规模为29.3万亿元，环周 下降7332亿元。 分投资性质来看，固收类和现金管理类理财存续规模下降幅度较大。截至3月 30日，现金管理类理财存续规模为68922.74亿元，较上周下降2469.12亿元； 固收类存续规模为217970.36亿元，较上周下降4782.07亿元；混合类存续规模 5725.53亿元，较上周下降86.85亿元；权益类存续规模287.12亿元，较上周上 升2.11亿元；商品及衍生品类存续规模139.15亿元，较上周上升3.94亿元。 注：由于普益标准披露的高频数据覆盖度有限，致使数据统计上存在一定滞后与偏差，但还是可以感知理财存续规模变化的大方向。 图1：理财存续规模（亿元，只） 350000 300000 250000 2024-02-04 200000 存续规模存续产品（） 42000 41500 41000 40500 40000 39500 39000 38500 38000 37500 37000 2025-03-30 36500 2024-03-05 2024-04-04 2024-05-04 2024-06-03 2024-07-03 2024-08-02 2024-09-01 2024-10-01 2024-10-31 2024-11-30 2024-12-30 2025-01-29 2025-02-28 资料来源：普益标准，民生证券研究院 图2：理财存续规模环比变动（亿元）图3：理财存续规模环比变动-分投资性质（亿元） 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 理财存续规模环比变动 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 -4000 -4500 -5000 -5500 03-1603-2303-30 2024-11-17 2024-11-24 2024-12-01 2024-12-08 2024-12-15 2024-12-22 2024-12-29 2025-01-05 2025-01-12 2025-01-19 2025-01-26 2025-02-02 2025-02-09 2025-02-16 2025-02-23 2025-03-02 2025-03-09 2025-03-16 2025-03-23 2025-03-30 资料来源：普益标准，民生证券研究院资料来源：普益标准，民生证券研究院 当周理财新发规模较前一周下降，截至3月23日，其中理财公司的新发规模 645.93亿元，股份行0亿元，城商行25.25亿元，农商行13.22亿元。 本周新发理财产品的业绩比较基准有所分化，截至3月30日，每日开放型产品的业绩比较基准为1.96%，环周上升0.02pct；1个月-3个月（含）产品的业绩比较基准为2.25%，环周下降0.07pct；3个月-6个月（含）产品的业绩比较基准为2.35%，环周下降0.03pct；6个月-1年（含）产品的业绩比较基准为2.51%，环周下降0.06pct；1年-3年（含）产品的业绩比较基准为2.86%，环周下降0.04pct。 图4：理财新发规模-分机构（亿元）图5：新发产品业绩比较基准-分期限（%） 2000 国有行股份行城商行农商行资银行理财公司每日开放型1个月（含）以下1个月-3个月（含） 3个月-6个月（含）6个月-1年（含）1年-3年（含） 3年以上 1500 1000 500 12-15 -22 0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2-04-15 06-14 -13 0.0 资料来源：普益标准，民生证券研究院资料来源：普益标准，民生证券研究院 本周理财产品平均年化收益率小幅上升，截至3月30日，现金管理类理财平均年化收益率为1.85%，较上周下降0pct；固收类平均年化收益率为3.02%，较上周上升0.09pct；混合类平均年化收益率2.01%，较上周下降0.21pct；权益类平均年化收益率为2.65%，较上周下降0.99pct。 本周理财产品破净率明显回落，截至3月30日，理财产品单位净值破净率 1.01%，较上周下降0.97pct；理财产品累计净值破净率0.82%，较上周下降0.8pct。 图6：理财产品平均年化收益率（%）图7：理财破净率（%） 平均年化收益率现金管理类固定收益类单位净值破净率累计净值破净率 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 混合类权益类（） 10.0 5.0 0.0 -5.0 2024-01-05 2024-02-04 2024-03-05 2024-04-04 2024-05-04 2024-06-03 2024-07-03 2024-08-02 2024-09-01 2024-10-01 2024-10-31 2024-11-30 2024-12-30 2025-01-29 2025-02-28 2025-03-30 -10.0 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2023-09-07 2023-10-07 2023-11-06 2023-12-06 2024-01-05 2024-02-04 2024-03-05 2024-04-04 2024-05-04 2024-06-03 2024-07-03 2024-08-02 2024-09-01 2024-10-01 2024-10-31 2024-11-30 2024-12-30 2025-01-29 2025-02-28 2025-03-30 0.00 资料来源：普益标准，民生证券研究院资料来源：ifind，普益标准，民生证券研究院 2银行间债市杠杆率回升 本周银行间债市杠杆率继续回升。本周资金供需整体均衡，季末影响下资金利率中枢明显上移，在负债端回流以及流动性呵护下，银行资金融出规模有所回升，债市杠杆率继续上行。截至3月28日，银行间债市杠杆率为107.5%，较前一周上升0.48pct。 本周交易所债市杠杆率高位震荡。截至3月28日，交易所债市杠杆率为 124.6%，较前一周上升0.16pct。 图8：债市杠杆率（%）图9：银行间质押式回购成交量（亿元） 120 115 110 105 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2024-11 2025-03 100 银行间债市杠杆率计值交易所债市杠杆率计值（） 128 124 120 116 112 100000 80000 60000 40000 20000 01-01 0 2022202320242025 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：债市杠杆率测算方法详见报告《如何高频跟踪债市杠杆率？》，债市杠杆率=债券总托管量/（债券总托管量-待购回债券余额）*100% 3中长期债基久期继续回落 本周（3/24-3/28），债市主要围绕资金面和货币宽松预期演绎，迎来阶段性修复行情。MLF中标方式改为多重价位中标，季末央行加大公开市场投放力度，释放呵护流动性信号，叠加财政投放的回流，银行负债端压力有所回落，一定程度利好债市，但资金利率仍维持相对高位，曲线整体平坦化。 对应观察到，震荡行情特征下，债市虽有修复，但基金对于拉久期的行为仍较审慎，本周中长期债基久期中枢继续回落。 图10：债市变化