美国生物燃料需求前景有望改善，对油脂市场影响几何？

核心观点

3月27日晚，美国政府要求石油和生物燃料生产商就国家生物燃料政策的下一阶段达成协议，已初步同意EPA大幅提高生物燃料的掺混要求，有望提振未来美豆油的生柴需求。受此消息影响，美豆油及国内油脂集体大幅上涨。

关键数据

• EPA规定的2025年生物柴油+可再生柴油总掺混量为33.5亿加仑，会议讨论的掺混范围在47.5亿到55亿加仑之间。
• 14-21.5亿加仑的生柴掺混增量将对应520.34万吨到799.1万吨的原料需求增量。
• 2024年美豆油生柴用量600万吨，占原料总用量的35%，对应豆油需求增量182-280万吨。
• 2024年美国共生产了39798.22千桶生物柴油和75910.102千桶可再生柴油。

研究结论

• 美豆油受生柴掺混量上升的利好最明显，但具体规则仍未落地，未来美国生柴政策在具体执行中依然面临原料供应和压榨产能有待提升，小炼厂申请RFS豁免和税收抵免政策缺位等不确定性。
• 短期内，该消息将通过利多美豆油的生柴需求来刺激国内油脂集体反弹，其中棕油表现最强，豆油和菜油表现相对偏弱。
• 中长期来看，如果后续EPA真的上调生物燃料掺混量，将从中长期利多美豆油的生柴需求，支撑美豆油以及油脂整体价格。
• 短期来看，由于从4月起产地棕油库存将逐步回升以及丰产的南美大豆开始大量上市，国内外油脂从4月起面临较大的供应压力，预计豆棕油有望带领油脂整体在二季度走出趋势性下跌行情。
• 中长期来看，25/26年度美豆及加菜籽播种面积收窄，叠加可能的天气炒作，豆菜油有望带领油脂在三季度止跌反弹。
• 策略上，豆棕05合约预计在7700-8200和8700-9200区间内震荡，建议区间操作，关注棕油库存拐点和大豆到港。菜油短期偏强，关注9300压力表现。套利上，关注菜棕、菜豆09价差做扩策略。