年报点评报告：国内外市场齐头并进，2024年盈利能力显著增强

阜博集团2024年实现营收24.01亿港元，同比增长20.0%，毛利率提升1.3个百分点至43.8%。经调整EBITDA达4.38亿港元，同比增长37.3%，经调整净利润1.80亿港元，同比增长380.3%，调整后净利率为7.48%。

订阅业务方面，2024年收入11.04亿港元，同比增长27.1%，占总营收比重46.0%。公司拓展服务边界至直播、微短剧、音乐、电商用图、网络小说等新兴领域，覆盖全品类数位内容的全生命周期管理体系。直播业务为全球顶尖流媒体平台提供即时内容流处理服务，音乐业务为头部音乐平台构建跨管道监测网络，电商领域搭建商品图片版权识别体系，微短剧领域为头部短视频平台提供版权确权服务。新增多家报业集团客户，通过API服务实现媒体内容库的智能化服务。

增值业务方面，2024年收入12.98亿港元，同比增长14.6%，占总营收比重54.0%。公司延续与大型内容方的合约升级趋势，新增管理19个国际大型影业集团的新媒体频道，为新媒体频道新增订阅用户近4000万，年度观看量增长达274亿次。发布Vobile MAX数字资产贸易平台，集成视频确权、区块链及Web3技术，实现创作者赋能、版权变现、保护及交易的一站式服务闭环。

市场方面，北美地区收入11.84亿港元，同比增长20.5%，占总收入比重约49.3%。公司与全球顶尖算力生态厂商达成AI生成内容确权和变现领域的合作，通过水印技术服务全球视频平台客户，成功开拓TikTok等新兴平台服务。国内市场收入11.88亿港元，同比增长18.6%，占总收入比重达49.5%。为巴黎奥运会构建分钟级监测体系，累计识别侵权数据超20万条，重点平台下线率达100%；文化出海方面，“海海”文化出海平台建设取得阶段性成果。助力某头部内容方打造YouTube Meta全球传播矩阵，实现年度国际曝光量超千亿次。

盈利预测方面，预计公司2025-2027年分别实现营收29.40/36.40/47.40亿港元，对应PS 3.2/2.6/2.0x，维持“买入”评级。

风险提示：国内业务增长不及预期，市场竞争加剧，新技术发展不及预期。