核心观点
- 宏观环境：全球经济增长面临多重挑战，地缘不确定性增强，经合组织调降全球经济增长预期，美国加关税及各国反制措施可能带来通胀扰动。国内积极财政和适度宽松货币政策带来一定乐观提振，但贸易摩擦不确定性仍存。
- 供应端：锌精矿供给偏紧情况改善，月度加工费连续显著回升，海外地缘对矿山供应需警惕。冶炼企业亏损收窄，盈利有继续改善空间，锌锭供应改善料逐渐显现。流通紧张与预期宽松情况并存限制锌价下行，海外地缘不确定性对矿端影响也带来潜在风险升水。
- 需求端：地产端企稳修复节奏曲折，制造业整体表现较好，对冲了部分不利影响。出口端表现较好，但贸易摩擦料对材料及终端出口后续仍可能带来较多不确定性，需求端扰动因素增加。一季度下游开工整体表现尚可。
- 库存端：历史同期低现货库存，带来支持。
- 展望：2025年第二季度，地缘不确定性将继续对有色带来较强扰动，供需矛盾由供需偏紧向供需过剩转向将进一步延续，沪锌料转向宽幅波动为主，下行则因强现实弱预期而难见流畅，市场运行区间预计主要会在22000-25000元/吨，操作以逢高沽空操作为主。
关键数据
- 全球锌精矿产量：2024年约1188万吨，2025年预计增加6%左右至1240-1250万吨。
- 国内锌精矿产量：2月略高于五年均值，1月偏低。
- 锌精矿进口量：2024年409.71万吨，2025年1-2月同比增加32.82%。
- 全球精炼锌产量：2024年减产2.6%至1354.5万吨，2025年预计修复回升。
- 精炼锌进口量：2025年1-2月累计同比增加45.91%。
- 国内外交易所库存：LME锌库存141400吨，上期所锌期货库存72236吨，均处于较低位。
- 社会库存：2025年一季度处于近年来相对偏低位置。
研究结论
- 2025年第二季度，锌供需均有修复预期，但不确定性在供需端均存在。供应增长压力紧现实逐渐转化过程中，低库存和流通仍有待修复，下行过程料是抵抗式下探形式，预计锌价二季度市场运行区间22000-25000元/吨之间。逢高偏空为主。
- 对于产业端而言，在TC转向及回升趋势明显后，宜转变思路卖保为主，锁定利润。
