煤炭开采行业周报：港口库存开始回落，煤价下跌接近尾声

2025年3月30日 行业研究 港口库存开始回落，煤价下跌接近尾声 煤炭开采行业周报（20253242025330） 要点 港口库存开始回落，煤价下跌接近尾声。（1）截至3月28日，秦皇岛港口煤 炭库存695万吨，环比466，环渤海港口煤炭库存30947万吨，环比 076；（2）截至3月28日，CCTD口径的港口5500大卡动力煤现货价格为 676元吨，已接近长协基准价675元吨，且低卡煤价格已经出现了止跌反弹的迹象，预计港口动力煤现货价格的下跌已接近尾声。 本周港口、坑口煤价小幅下跌，原油价格小幅反弹。（1）本周（324330）秦皇岛港口动力煤平仓价（5500大卡周度平均值）为668元吨，环比9元吨 （133）；（2）陕西榆林动力混煤坑口价格（5800大卡）周度平均值为525元吨，环比9元吨（169）；（3）澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价格 （5500大卡周度平均值）为72美元吨，环比139；（4）欧洲天然气期货结算价（DUTCHTTF）为41欧元兆瓦时，环比183；（5）布伦特原油期货结算价为7363美元桶，环比204。 样本洗煤厂开工率处于历史同期最低水平，钢材、铁水周产量持续回升。（1）本周110家样本洗煤厂（约占全国洗煤厂焦原煤入洗产能50）开工率为620，环比06pct，同比46pct，当前仍处于5年同期低位水平；（2）本周 247座高炉产能利用率为8908，环比038pct，同比632pct，日均铁水产 量23734万吨，环比04，同比73；（3）本周28个主要城市平均最高 气温为2027，处于同期高位；（4）本周三峡出库流量为9393立方米秒，环比1933，同比3432。 港口煤炭库存开始回落。（1）截至3月28日，秦皇岛港口煤炭库存695万 吨，环比466，同比2323，处于同期高位水平；（2）截至3月28日， 环渤海港口煤炭库存30947万吨，环比076，同比3142；（3）截至3 月28日，独立焦化厂炼焦煤库存72961万吨，环比556，样本钢厂炼焦煤 库存76268万吨，环比064，当前均处于同期低位水平；（4）截至3月28日，110家样本洗煤厂精煤库存21392万吨，环比653，同比2690。投资建议：3月28日，4500大卡、5000大卡动力煤现货价格已经出现止跌反弹的迹象，预计港口动力煤现货价格的下跌已接近尾声，考虑到2025年煤价中枢同比将下行，仍建议以防守思路对待当前板块，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源。 风险分析：经济增速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌；政策实施力度不及预期。 证券代码 公司名称 股价 EPS（元） PE（X） 投资评 重点公司盈利预测与估值表 601088SH 中国神华 （元） 3783 23A 300 24E 295 25E 273 23A 13 24E 13 25E 14 级 增持 000983SZ 山西焦煤 702 123 070 080 6 10 9 增持 601898SH 中煤能源 1012 147 146 131 7 7 8 增持 601225SH 陕西煤业 1987 219 214 217 9 9 9 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2025328，注：中国神华、中煤能源2024年EPS为实际值 煤炭开采 增持（维持） 作者分析师：李晓渊 执业证书编号：S093052310000202152523881 lixiaoyuanebscncom 分析师：蒋山 执业证书编号：S0930524050002 02152523815 jiangshanebscncom 行业与沪深300指数对比图 19 11 3 5 13 0324062409241224 煤炭开采沪深300 资料来源：Wind 相关研报基本面继续探底，优质公司业绩稳健煤炭开采行业周报（20253172025323） 下行风险得到释放，煤炭板块触底反弹煤炭开采行业周报（20253102025316） 长协支撑较强，煤价止跌企稳煤炭开采行业周报（202533202539） 两协会发布倡议书，推动煤炭产量控制煤炭开采行业周报（2025224202532） 低卡煤现货跌破长协价格，煤价短期止跌有望 煤炭开采行业周报 （20252172025223） 供给恢复较快，煤价承压下行煤炭开采行业周报（20252102025216） 我国对美加征煤炭关税，关注焦煤板块配置价值煤炭开采行业周报 （202523202529） 1、本周行情回顾：商用载货车领涨周期股 图1：申万各周期板块及沪深300的周涨跌幅（）图2：煤炭板块周涨幅排名靠前的个股（） 40 30 20 10 00 10 20 30 35 30 25 20 15 10 05 00 05 10 40 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 2、动力煤价格：港口、坑口煤价小幅下跌 图3：秦皇岛港动力煤平仓价（5500大卡，元吨）图4：陕西榆林动力混煤坑口价（5800大卡，元吨） 3000 2500 20212022202320242025 1800 20212022202320242025 1600 1400 20001200 1500 1000 800 1000600 400 500 200 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 资料来源：Wind，光大证券研究所，取周度平均值资料来源：CCTD，光大证券研究所，取周度平均值 图5：山西大同南郊动力煤坑口价（5500大卡，元吨）图6：内蒙古鄂尔多斯电煤坑口价（5500大卡，元吨） 2500 2000 1500 1000 500 0 20212022202320242025 010203040506070809101112 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2021 2022 20232024 2025 010203040506070809101112 资料来源：CCTD，光大证券研究所，取周度平均值资料来源：CCTD，光大证券研究所，取周度平均值 图7：印尼卡里曼丹动力煤FOB价格（4200大卡，美元吨）图8：澳大利亚纽卡斯尔动力煤FOB价格（5500大卡，美元 吨） 180 160 140 120 100 80 60 40 20 350 20212022202320242025 300 250 200 150 100 50 2021 2022 20232024 2025 0 01020304050607 0809101112 0 010203040506070809101112 资料来源：CCTD，光大证券研究所，取周度平均值资料来源：CCTD，光大证券研究所，取周度平均值 3、炼焦煤价格：焦煤期货价格下跌 图9：焦煤期货主力合约收盘价（元吨）图10：国内主要港口二级冶金焦价格（元吨） 2021年 2024年 2022年 2025年 2023年 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 4500 2021年 2024年 2022年 2025年 2023年 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 4、国际能源价格：海外原油价格回升、天然气价格企稳 2021 2022 20232024 2025 图11：布伦特原油价格（美元桶）图12：欧洲天然气（DUTCHTTF）期货结算价（欧元兆瓦时） 140 300 2021年 2024年 2022年 2025年 2023年 120 100 80 200 60 40100 20 0 0 010203040506070809101112 资料来源：Wind，光大证券研究所，取周度平均值资料来源：英为财情，光大证券研究所，取周度平均值 5、供需跟踪：钢材、铁水周产量持续回升，样本洗煤厂开工率处于低位 图13：110家样本洗煤厂开工率（）图14：110家样本洗煤厂精煤库存（万吨） 2021 2022 20232024 2025 250 20212022202320242025 200 150 100 50 85 80 75 70 65 60 55 50 45 400 资料来源：Mysteel、光大证券研究所，注：约占全国洗煤厂焦原煤入洗产能50资料来源：Mysteel、光大证券研究所，注：约占全国洗煤厂焦原煤入洗产能50 图15：30大中城市商品房成交面积（万平方米）图16：五大品种钢材周产量（万吨） 2021 2022 20232024 2025 20212022202320242025 6001200 5001100 400 1000 300 200 900 800 100 700 0 010203040506070809101112 600 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Mysteel、光大证券研究所 图17：247家钢厂日均铁水产量（万吨）图18：247座高炉产能利用率（） 2021 2022 20232024 2025 2021年 2024年 2022年 2025年 2023年 27095 250 90 230 85 210 80 190 170 150 010203040506070809101112 75 70 资料来源：Mysteel、光大证券研究所资料来源：Mysteel、光大证券研究所 图19：28个主要城市平均气温（）图20：三峡出库流量（立方米秒） 2021 2022 20232024 2025 35 30 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2021 2022 20232024 2025 010203040506070809101112 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 6、库存跟踪：港口煤炭库存回落 图21：秦皇岛港口煤炭库存（万吨）图22：环渤海港口煤炭库存（万吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 3500 2021年 2024年 2022年 2025年 2023年 3000 2500 2000 1500 1000 500 2021年 2024年 2022年 2025年 2023年 00 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：CCTD，光大证券研究所 图23：样本钢厂煤炭库存（万吨）图24：独立焦化厂煤炭库存（万吨） 1400 1200 1000 800 600 400 200 2021年2022年2023年2024年2025年 2500 2021年 2024年 2022年 2025年 2023年 2000 1500 1000 500 00 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 7、重点公司股息率 表1：煤炭上市公司股息率梳理 煤炭类型 代码 股票简称 2023A 股息率 2024E 2022A 归母净利润（亿元） 2023A 2024E 2023A PE 2024E 2022 分红比例 2023 601088 中国神华 62 61 696 597 587 121 123 73 75 601898 中煤能源 48 47 182 195 193 63 64 30 30 601225 陕西煤业 66 70 351 212 226 91 85 60 60 600508 上海能源 34 25 17 10 7