现代牧业2024年报点评：减值落地，静待原奶周期反转

2025年03月27日 公司点评 公买入/首次 司 研现代牧业(01117) 究目标价: 昨收盘:1.14 现代牧业2024年报点评：减值落地，静待原奶周期反转 走势比较 90% 太70% 平50% 洋30% 证10% 24/3/27 24/6/7 24/8/18 24/10/29 25/1/9 25/3/22 券(10%) 股现代牧业恒生指数 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)79.16/0 公总市值/流通(亿港元)90.24/0 事件：公司近日发布2024年业绩，24年实现收入132.5亿，同减 1.5%；毛利为34.51亿，现金EBITDA为29.86亿；归母净利润亏损14.7 亿，其中因乳牛公平值变动减乳牛销售成本产生的亏损为28.63亿。 原奶业务稳步增长，生产成本持续下降：截止24年年底，公司乳牛规模达到49.1万头，同增9%，原奶产量达到301万吨，同增16.1%，原奶业务营收达到104.5亿，同增1.9%。受益于饲料价格下降和生产效率提升，公司成乳牛单产达到年化12.8吨，同增1.6%，原料奶的平均单位成本降至2.53元/公斤,同比减少0.39元/公斤，其中饲料成本平均为 1.95元/公斤，同比减少16.67%，公司成本控制能力保持行业领先水平。生物资产大额减值落地，静待原奶周期反转：由于原奶价格低迷，公 司战略性主动加大了淘汰低产低效牛只数量以改善牛群结构，受到淘汰牛市场售价及原料奶市场售价下降影响，乳牛公平值重估录得较大损失为 28.62亿，同增123.6%，系近几年最大规模的计提。此外，公司计提商誉减值损失6亿，此两项计提导致2024年归母净利润承压。展望2025年，随着原奶价格的持续低迷，行业产能不断去化，预计在2025年下半年原奶市场达到供需平衡，公司盈利将会大幅改善。 司 12个月内最高/最低价 (港元) 证 券相关研究报告 研究 报证券分析师：李忠华 告电话：010-88325115 E-MAIL：lizh@tpyzq.com 1.31/0.6 现代牧业盈利预测及估值：现代牧业作为国内市占率第二的奶牛养 殖公司直接受益于原奶价格上涨，且原奶价格上涨可使公司生物资产公允值减销售成本导致的亏损大大减少。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为157亿/180.8亿/210亿元，归母净利润分别为3.3亿/11.37亿 /20.79亿元，对应EPS分别为0.04/0.14/0.26元/股。我们认为公司作为奶牛养殖扩张速度较快和成本持续优化的企业，有望充分受益于原奶周期反转，给予买入评级。 风险提升：原奶价格持续低迷、产能去化不及预期、消费复苏不及预期、奶牛重大疾病风险等。 分析师登记编号：S1190524090001 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190511050002 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 13254 15700 18080 21000 营业收入增长率(%) -2% 18% 15% 16% 归母净利（百万元） -1417 330 1137 2079 净利润增长率(%) -909% 123% 245% 83% 摊薄每股收益（元） -0.18 0.04 0.14 0.26 市盈率（PE） -5.09 27.85 8.08 4.42 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 8,079 8,380 10,502 13,797 营业收入 13,254 15,700 18,080 21,000 现金 3,059 3,293 4,709 7,128 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 1,445 1,744 2,009 2,333 营业成本 12,760 11,320 12,520 14,120 存货 3,131 2,673 2,956 3,334 销售费用 445 471 542 630 其他 444 669 829 1,002 管理费用 766 942 1,085 1,260 非流动资产 25,862 26,679 27,488 28,289 研发费用 0 0 0 0 固定资产 7,550 7,777 7,996 8,207 财务费用 529 614 659 680 无形资产 4,416 4,916 5,416 5,916 除税前溢利 -1,474 402 1,387 2,537 其他 13,896 13,986 14,076 14,166 所得税 -5 60 208 381 资产总计 33,941 35,059 37,990 42,086 净利润 -1,469 342 1,179 2,156 流动负债 8,630 8,406 9,158 10,097 少数股东损益 -53 12 42 78 短期借款 2,963 3,063 3,163 3,263 归属母公司净利润 -1,417 330 1,137 2,079 应付账款及票据 3,894 3,459 3,826 4,314 其他 1,772 1,884 2,170 2,520 EBIT -946 1,017 2,047 3,217 非流动负债 14,188 15,188 16,188 17,188 EBITDA -946 1,290 2,328 3,506 长期债务 11,500 12,500 13,500 14,500 EPS（元） -0.18 0.04 0.14 0.26 其他 2,688 2,688 2,688 2,688 负债合计 22,818 23,594 25,346 27,286 普通股股本 676 676 676 676 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 储备 8,855 9,185 10,322 12,401 成长能力 归属母公司股东权益 9,531 9,861 10,998 13,076 营业收入 -1.51% 18.45% 15.16% 16.15% 少数股东权益 1,592 1,604 1,647 1,724 归属母公司净利润 -908.84% 123.27% 244.80% 82.84% 股东权益合计 11,123 11,465 12,644 14,801 获利能力 负债和股东权益 33,941 35,059 37,990 42,086 毛利率 3.73% 27.90% 30.75% 32.76% 销售净利率 -10.69% 2.10% 6.29% 9.90% 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E ROE -14.86% 3.34% 10.34% 15.90% 经营活动现金流 2,952 2,872 4,026 4,951 ROIC -3.68% 3.20% 5.94% 8.40% 净利润 -1,417 330 1,137 2,079 偿债能力 少数股东权益 -53 12 42 78 资产负债率 67.23% 67.30% 66.72% 64.83% 折旧摊销 341 273 281 289 净负债比率 102.53% 107.02% 94.54% 71.86% 营运资金变动及其他 4,080 2,256 2,566 2,506 流动比率 0.94 1.00 1.15 1.37 速动比率 0.57 0.67 0.81 1.03 投资活动现金流 -4,605 -3,062 -2,986 -2,858 营运能力 资本支出 -4,753 -1,000 -1,000 -1,000 总资产周转率 0.41 0.46 0.50 0.52 其他投资 148 -2,062 -1,986 -1,858 应收账款周转率 8.89 9.85 9.63 9.67 应付账款周转率 3.06 3.08 3.44 3.47 筹资活动现金流 3,465 424 375 325 每股指标（元） 借款增加 1,645 1,100 1,100 1,100 每股收益 -0.18 0.04 0.14 0.26 普通股增加 0 0 0 0 每股经营现金流 0.00 0.36 0.51 0.63 已付股利 -112 -676 -725 -775 每股净资产 1.20 1.25 1.39 1.65 其他 0 0 0 0 估值比率 现金净增加额 1,811 234 1,415 2,419 P/E -5.09 27.85 8.08 4.42 P/B 0.76 0.93 0.83 0.70 EV/EBITDA -19.76 16.63 9.08 5.65 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。