24年业绩符合预期，葫芦岛项目有序推进

扬农化工（600486） 公司点评 24年业绩符合预期，葫芦岛项目有序推进 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2025-03-30 收盘价（元） 53.66 近12个月最高/最低（元） 70.89/46.12 总股本（百万股） 407 流通股本（百万股） 403 流通股比例（%） 99.06 总市值（亿元） 218 流通市值（亿元） 216 公司价格与沪深300走势比较 19% 6% -8%4/247/2410/241/25 22% 33% - 扬农化工沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘天其 执业证书号：S0010524080003电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.扬农化工：Q3业绩同比实现增长，优创项目助力远期成长2024-10-302.1H24业绩承压下滑，优创项目一阶段进入试生产2024-09-02 主要观点： 事件描述 扬农化工3月24日发布2024年年报：2024年公司实现营收104.3亿 元，同比-9.1%；归母净利润12.0亿元，同比-23.2%；扣非净利润11.6亿元，同比-22.8%。其中24Q4单季度实现营收24.2亿元，同比+9.8%，环比+4.4%；归母净利润1.8亿元，同比-13.7%，环比-32.9%；扣非净 利润1.8亿元，同比-13.1%，环比-29.3%。 量升价跌全年业绩承压，Q4产品价格止跌企稳。 公司业绩承压为主营产品价格下滑所致。根据公司经营数据，2024年公司原药累计销量10.0万吨，同比+3.5%，均价6.4万元/吨，同比 -16.0%；制剂（不折百）销量3.6万吨，同比+1.8%，均价4.3万元/吨，同比-9.4%。24Q4单季度公司原药价格6.7万元/吨，同比+0.7%，环比+16.9%，已呈现回升趋势。分产品看，根据百川盈孚原药数据，公司主要产品联苯菊酯、氯氰菊酯、高效氯氟氰菊酯、苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯、草甘膦2024年市场均价分别为13.4、6.2、10.8、9.7、16.3、2.5万元/吨，同比分别为-25.4%、-10.4%、-23.3%、-22.9%、-21.6%、 -23.0%，均有较大降幅。其中Q4单季度均价分别为12.9、6.5、10.7、9.7、16.0、2.4万元/吨，同比分别为-16.4%、+1.8%、-13.2%、-11.0%、 -7.4%、-12.5%，环比分别为-0.7%、持平、+1.9%、+0.1%、-2.0%、 -1.7%，部分品类价格有所修复。 农药行业供给过剩格局持续，市场由去库存转向去产能阶段。 根据国家统计局数据，2024年我国化学农药原药产量367.5万吨，同比+37.6%，随着2022年来新一轮产能扩张逐步投产，行业供给过剩。考虑到印度企业持续扩张、农产品价格走低，2025年市场将从“去库存”转为“去产能”阶段，农药行业竞争度将进一步提高。 发布2024年度利润分配方案，提振投资者信心。 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.68元（含税），截至2024年12 月31日，公司总股本4.07亿股，以此计算合计拟派发现金红利2.77亿元（含税），占归母净利润比例为23%。同时公司拟在2025年中期进行现金分红，现金分红金额不低于归母净利润的8%。以上分红预案将在行业低景气背景下显著提振投资者信心。 葫芦岛项目快速推进，为公司未来增量业绩赋能。 公司攻坚克难，提前6个月完成葫芦岛一期一阶段项目建设。期间公司 发布公告对建设主体、公司全资子公司辽宁优创以自有资金增资7亿元。目前项目已开品种均产出合格产品，项目建成达产后将助力公司形成南北双基地均衡布局，为公司未来业绩持续赋能。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.12、16.65、20.27亿元（原值2025-2026年分别为16.34、19.15亿元），对应PE分别为15、13、 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 11倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 10435 11216 12369 13900 收入同比（%） -9.1% 7.5% 10.3% 12.4% 归属母公司净利润 1202 1412 1665 2027 净利润同比（%） -23.2% 17.5% 17.9% 21.7% 毛利率（%） 23.1% 26.6% 27.8% 29.8% ROE（%） 11.4% 11.8% 12.2% 12.9% 每股收益（元） 2.98 3.47 4.09 4.98 P/E 19.43 15.45 13.10 10.77 P/B 2.23 1.82 1.60 1.39 EV/EBITDA 10.99 7.69 6.18 4.94 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 7182 7831 9814 12217 营业收入 10435 11216 12369 13900 现金 1618 2179 3567 5342 营业成本 8023 8229 8927 9761 应收账款 1931 1970 2190 2473 营业税金及附加 35 40 44 49 其他应收款 44 42 46 53 销售费用 232 240 266 300 预付账款 198 208 221 243 管理费用 468 519 564 635 存货 1105 1321 1403 1513 财务费用 -65 162 216 245 其他流动资产 2285 2112 2387 2591 资产减值损失 -59 -43 -37 -41 非流动资产 10483 11335 12182 12914 公允价值变动收益 -3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 3 42 46 0 固定资产 5612 6232 6779 7274 营业利润 1413 1668 1963 2387 无形资产 584 585 572 556 营业外收入 5 0 0 0 其他非流动资产 4287 4518 4831 5084 营业外支出 12 0 0 0 资产总计 17665 19166 21996 25131 利润总额 1406 1668 1963 2387 流动负债 6629 6680 7809 8896 所得税 203 254 297 359 短期借款 1192 1633 2140 2679 净利润 1203 1413 1666 2028 应付账款 2519 2102 2414 2662 少数股东损益 1 1 1 1 其他流动负债 2918 2946 3255 3555 归属母公司净利润 1202 1412 1665 2027 非流动负债 493 516 531 531 EBITDA 2103 2768 3306 3888 长期借款 0 20 40 40 EPS（元） 2.98 3.47 4.09 4.98 其他非流动负债 493 496 491 491 负债合计 7122 7197 8340 9427 主要财务比率 少数股东权益 7 8 9 10 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 股本 407 407 407 407 成长能力 资本公积 773 773 773 773 营业收入 -9.1% 7.5% 10.3% 12.4% 留存收益 9356 10782 12467 14514 营业利润 -24.4% 18.0% 17.7% 21.6% 归属母公司股东权 10536 11962 13647 15694 归属于母公司净利 -23.2% 17.5% 17.9% 21.7% 负债和股东权益 17665 19166 21996 25131 获利能力毛利率（%） 23.1% 26.6% 27.8% 29.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 11.5% 12.6% 13.5% 14.6% 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（%） 11.4% 11.8% 12.2% 12.9% 经营活动现金流 2155 2109 3120 3633 ROIC（%） 10.1% 11.4% 11.7% 12.1% 净利润 1203 1413 1666 2028 偿债能力 折旧摊销 720 939 1127 1256 资产负债率（%） 40.3% 37.5% 37.9% 37.5% 财务费用 -8 227 303 387 净负债比率（%） 67.6% 60.1% 61.1% 60.0% 投资损失 -3 -42 -46 0 流动比率 1.08 1.17 1.26 1.37 营运资金变动 211 -467 36 -79 速动比率 0.78 0.84 0.96 1.09 其他经营现金流 1024 1920 1663 2149 营运能力 投资活动现金流 -2193 -1798 -1971 -2029 总资产周转率 0.63 0.61 0.60 0.59 资本支出 -1817 -1830 -2008 -2029 应收账款周转率 5.45 5.75 5.95 5.96 长期投资 -415 -10 -10 0 应付账款周转率 3.59 3.56 3.95 3.85 其他投资现金流 39 42 46 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 172 237 219 152 每股收益 2.98 3.47 4.09 4.98 短期借款 832 440 507 539 每股经营现金流薄） 5.30 5.19 7.67 8.93 长期借款 -3 20 20 0 每股净资产 25.91 29.41 33.56 38.59 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 27 0 0 0 P/E 19.43 15.45 13.10 10.77 其他筹资现金流 -684 -224 -308 -387 P/B 2.23 1.82 1.60 1.39 现金净增加额 147 561 1388 1776 EV/EBITDA 10.99 7.69 6.18 4.94 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能