橡胶周报：成品库存回升，轮胎开工率小幅下降

核心观点

• 天然橡胶 (NR): 泰国原料价格坚挺，供应处于淡季但预期将回升；国内云南产区开割延迟，供应回升预期增强；下游轮胎开工率小幅下降，主要受成品库存回升影响；库存压力不大，后期关注云南开割情况。
• 顺丁橡胶 (BR): 上游丁二烯价格高位，生产亏损持续；装置检修延续，供应短期无压力；下游轮胎需求走弱，开工率下降；供需两弱，价格或跟随成本端小幅走弱。

关键数据

• 天然橡胶: 泰国原料价格重心上移，云南产区降雨偏少，仅部分区域开割；青岛港口库存小幅累库，社会库存下降；全钢胎开工率68.36%，半钢胎开工率78.19%。
• 顺丁橡胶: 上海石化丁二烯报价11100元/吨，顺丁橡胶成本13822元/吨；高顺顺丁开工率64.17%，产量25765吨；生产利润-262元/吨；丁二烯港口库存2.74万吨，顺丁橡胶生产企业库存2.615万吨，贸易商库存6180吨。

研究结论

• RU及NR中性: 供应回升预期增强，胶价上方有压力，但泰国高价原料提供支撑；国内社会库存去化，港口库存累库放缓；估值角度看，国内价格相对海外偏低。
• BR中性: 供应回升缓慢，下游需求走弱；丁二烯供应充裕，估值偏高；预计价格或跟随成本端小幅走弱。

风险提示

• 上游原料价格变化，国内云南产区天气变化，国储政策变化，宏观氛围对需求预期的影响。