量化周报：窄幅震荡或延续

量化周报 窄幅震荡或延续 2025年03月30日 择时观点：窄幅震荡或延续。当下流动性保持下行趋势，分歧度进入下行趋 分析师叶尔乐执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com分析师韵天雨执业证书：S0100524120004邮箱：yuntianyu@mszq.com分析师吴自强执业证书：S0100525010001邮箱：wuziqiang@mszq.com研究助理裴钰琪执业证书：S0100124060004邮箱：peiyuqi@mszq.com 势，景气度保持下行状态，ERP保持极值状态，三维择时框架进入持续阴跌的判断，建议继续半仓。从技术形态来看，第四次突破阻力线失败，叠加市场缩量状态，短期内较难继续向上突破，预计后续市场将在窄幅区间内继续震荡。 指数监测：深创100大幅流入。通过对同一指数对应的ETF规模进行合并 并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周ETF产品申购流入增速快的有：深创100、创业板人工智能、计算机、恒生沪深港创新药50、上证金融。近1周科创200、恒生A股专精特新企业、持续发展、恒指港股通、通信设备主题份额流出最多。 资金共振：推荐交通运输，电力及公用事业，汽车与医药。我们监控两融与 大单资金的共振情绪，选择两类资金都看好的行业。两融资金流上周在有色金属中净流入最多，净流入14亿元；大单资金上周在医药中净流入最多，净流入0.2亿元。根据融资融券净流入与主动大单资金的净流入情况，本周推荐行业为交通运输，电力及公用事业，汽车与医药。 因子跟踪：换手率和估值因子表现亮眼。从时间上看，换手率和估值因子表 现较好，从不同市值下看，大小市值下换手率和估值因子表现较好，整体看中小市值下因子超额更高。 相关研究1.量化周报：阻力线测试再次失败-2025/03/ 量化组合：上周实现正超额收益。基于研报覆盖度调整的沪深300增强组 23 合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益0.58%、-0.16%和-1.07%，分别实现超额收益0.56%、0.78%和1.07%，3月超额分别为1.21%、1.32%和1.62%，本年超额收益分别为2.91%、-0.09%和-0.43%。 2.量化周报：市场放量突破待确认-2025/03/ 16 3.量化周报：流动性确认下行趋势-2025/03/ 09 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 4.资产配置月报202503：三月配置视点：科 可能。 技板块拥挤度水平几何？-2025/03/045.量化大势研判202503：成长或将趋弱，切向质量红利-2025/03/03 目录 1量化观点3 1.1择时观点：窄幅震荡或延续3 1.2指数监测：深创100指数大幅流入6 1.3资金流共振：推荐交通运输，电力及公用事业，汽车与医药6 2因子与组合9 2.1因子跟踪：波动率和估值因子表现较好9 2.2量化组合：上周实现正超额收益10 3风险提示14 插图目录15 表格目录15 1量化观点 1.1择时观点：窄幅震荡或延续 当下市场依然处于缩量状态，震荡或延续。当下流动性保持下行趋势，分歧度进入下行趋势，景气度保持下行状态，ERP保持极值状态，三维择时框架进入持续阴跌的判断，建议继续半仓。从技术形态来看，第四次突破阻力线失败，叠加市场缩量状态，短期内较难继续向上突破，预计后续市场将在窄幅区间内继续震荡。 图1：沪深300近期走势与成交额趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图4：三维择时框架历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数2.0 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：银行与非银景气度变化图9：金融与工业景气度变化 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：深创100指数大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为深创100 （399088.SZ），近1月流入比例最大的为科创AI（950180.CSI），近3月流入比例最大的为科创AI（950180.CSI）。近1周科创200、恒生A股专精特新企业、持续发展、恒指港股通、通信设备主题份额流出最多。近1周流入较多的还有：创业板人工智能、计算机、恒生沪深港创新药50、上证金融。 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2025.3.28) 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐交通运输，电力及公用事业，汽车与医药 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略从2018年至北向数据停止披露前年化超额收益16.8%，表现稳定。 图10：北向-大单资金流取交集策略历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在有色金属中净流入最多，净流入14亿元， 在基础化工中净流出最多，净流出12.1亿元。大单资金上周在医药中净流入最多， 净流入0.2亿元，在电子中净流出最多，净流出158.5亿元。 图11：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振策略。在构建指标时，我们采用了更加合理的构建方式。定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近50日均值后的两周环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过研究发现，融资融券因子的多头端有稳定的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳定正向超额收益。故我们在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性。进一步剔除大金融板块后，策略2018年以来费后年化超额收益13.5%，信息比率1.7，相对北向-大单共振策略回撤更小。策略上周录得负向超额收益，实现-1.9%的绝对收益与-0.5%的超额收益（相对行业等权）。 图12：融资-主动大单资金流取交集策略最新表现 资料来源：wind，民生证券研究院 资金流共振策略为周度调仓，本周我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。对主动大单的打分剔除极端头部行业，并用两融资金流头部行业做负向剔除后，本周推荐行业为交通运输，电力及公用事业，汽车与医药。 表2：行业资金流因子水平 行业大单资金净周度变化两融资金净周度变化行业大单资金净周度变化两融资金净周度变化 流入分位流入分位流入分位流入分位 石油石化 72% 97% 综合 59% 43% 农林牧渔 53% 87% 汽车 65% 37% 家电 63% 73% 钢铁 43% 50% 传媒 39% 93% 食品饮料 39% 50% 有色金属 54% 77% 机械 53% 33% 非银行金融 45% 83% 通信 28% 53% 基础化工 59% 67% 消费者服务 48% 27% 建材 59% 63% 电子 41% 30% 交通运输 63% 57% 房地产 55% 13% 综合金融 57% 60% 电力设备及新能源 43% 23% 纺织服装 45% 70% 煤炭 50% 17% 商贸零售 25% 90% 医药 63% 3% 银行 65% 47% 建筑 45% 20% 计算机 25% 80% 国防军工 45% 10% 电力及公用事业 65% 40% 轻工制造 45% 7% 资料来源：wind，民生证券研究院；注：“周度变化”指上周相对于上上周的变化趋势。 2因子与组合 2.1因子跟踪：波动率和估值因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看波动率和估值因子上周表现更好。 2.1.1分时间：换手率和估值因子因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：换手率和估值因子表现较好。最近一周表现较好的因子有turnover_stdrate_1m、turnover_stdrate_6m、近21交易日平均换手率的自然对数和近63交易日平均换手率的自然对数等，其最近一周相对于中证全指的超额收益达到1%以上。 表3：不同时间下的因子多头超额（截至2025.3.28） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.1.2分指数：大小市值下换手率、估值因子表现较好，整体看中小市值下因子超额更高 整体表现看，在不同宽基（沪深300、中证500、中证1000和国证2000）内表现均较好的因子有一致预期市盈率倒数、市盈率倒数fttm和turnover_std_1m等。随着市值从沪深300下沉到国证2000，因子在不同宽基内的上周多头超额表现也呈现出一定的变化，整体中小市值下因子表现更好。 target_retu 表4：上周不同指数下的因子多头超额（前20）（截至2025.3.28） 因子名称 沪深300中的多头超额 中证500中的多头超额 中证1000中的多头超额 国证2000中的多头超额 因子释义 turnover_stdrate_1m 1.98% 1.71% 13.91% 13.50% turnover_stdrate_1m turnover_stdrate_6m 2.18% 0.66% 13.91% 13.50% turnover_stdrate_6m close_max_div_min_1m 0.82% 3.47% 5.39% 4.95% 1月最高价/1月最低价 mom_6m 1.80% 4.42% 4.33% 3.97% 6个月的收 ep_fy3 1.34% 4.32% 4.60% 4.15% return_std_3m 0.99% 3.60% 4.84% 4.77% return_std_1w 1.43% 3.42% 4.95% 4.35% value_residual 1.08% 3.50% 4.69% 4.77% return_std_6m 0.84% 3.23% 5.00% 4.77% close_max_div_min_6m 0.57% 3.53% 4.93% 4.42% est_ep 1.42% 3.90% 4.27% ep_fttm 1.43% 3.88% 4.27% turnover_std_1m 0.50% 3.56% return_std_12m 0.48% 3.01% ep_fy1 1.30% 3. ebit_to_ev 0.96% ep_fy2 1.45% ivol spread_bias 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2量化组合：上周实现正超额收益 在研报覆盖度高和低的域内分别选用合适因子进行增强，效果好于统一的原始因子选股。在沪深300、中证500和中证1000宽基指数内，基于研报覆盖度区分两种域，并运用各自适用性因子进行增强。具体可参见报告《量化分析报告：寻觅无人之境：基于研报覆盖度调整的指数