量化周报：市场或延续震荡

量化周报 市场或延续震荡 2024年10月13日 择时观点：市场或延续震荡。节后一周随着流动性逐步回落，市场高分歧状 态下的涨势不可持续，市场进入调整。当下分歧度仍处上升期，流动性或继续回落并确认下行状态，虽然景气度整体处在回升状态，但未来一两周内震荡的状态或延续，直到流动性见底企稳。从中期角度来看如若景气度回升持续，分歧度见顶回落后市场整体乐观。当下沪深300ERP在96%分位数，建议保持持仓。 指数监测：创科技大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有：创科 分析师叶尔乐 技、科创材料、科创生物、港股通消费CNY、创业300等。近1周中证A股、汽车零部件、通信设备主题、云计算50、深主板50等指数份额流出最多。 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理韵天雨 资金共振：推荐煤炭，轻工制造，纺织服装与食品饮料。我们监控两融与大 执业证书：S0100122120002 单资金的共振情绪，选择两类资金都看好的行业。两融资金流上周在所有行业全部为净买入，在电子中净流入最多，净流入185.2亿元；大单资金上周在所有行业中全部为净流出，在综合金融中净流出最少，净流出4.2亿元。根据两融与大 邮箱：yuntianyu@mszq.com研究助理吴自强执业证书：S0100122120016邮箱：wuziqiang@mszq.com 单资金的流入情况，本周推荐行业为煤炭，轻工制造，纺织服装与食品饮料。 公募风格：9月公募整体加速减仓，主要减成长。公募偏股主动基金9月继 相关研究 续减仓，整体仓位达到60.22%。风格上整体减仓，仅中盘价值和微盘略微加仓。 1.基本面选股组合月报：中证500增强组合9 大盘价值、大盘成长仓位分别变化-5.7%、-8.1%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+2.9%、-5.1%；小盘、微盘仓位变化-3.5%、+0.7%。 月超额收益达1.18%-2024/10/082.量化周报：上涨趋势中期有望延续-2024/10/07 公募行业：9月公募减持几乎所有板块。9月公募行业持仓上大幅减仓科技， 3.资产配置月报：十月配置视点：预期快速反 金融同样开始减仓，板块仓位变化分别为：金融（-0.7%）、消费（-0.1%）、周 转下的AH弹性判断-2024/10/06 期（-1.1%）、科技（-9.4%）、制造（-0.2%）、稳定（-1.9%）。从细分行业来看农牧、家电加仓最多，电子、电新、食饮减仓最多。 因子跟踪：研发类和量价因子表现亮眼。从时间上看，研发类和量价因子表 4.量化分析报告：九月社融预测：40708亿元 -2024/10/01 5.量化周报：市场有望继续震荡上涨-2024/0 9/29 现较好，从不同市值下看，大小市值下研发类和波动率因子表现较好，整体看中小市值下因子表现更强。从不同板块看，行为因子胜率亦较高。 量化组合：上周超额收益涨跌互现。基于研报覆盖度调整的沪深300增强 组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益-2.99%、-4.31%和-5.74%，分别实现超额收益0.26%、0.44%和-0.62%，10月超额分别为0.26%、0.44%和-0.62%，本年超额收益分别为8.26%、8.88%和4.65%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效 可能。 目录 1量化观点3 1.1择时观点：市场或延续震荡3 1.2指数监测：创科技大幅流入6 1.3资金流共振：推荐煤炭，轻工制造，纺织服装与食品饮料6 2基金跟踪9 2.1公募风格：9月公募整体加速减仓，主要减成长9 2.2公募行业：9月公募减持几乎所有板块10 3因子与组合13 3.1因子跟踪：研发类因子和量价因子表现较好13 3.2量化组合：上周超额收益涨跌互现15 4风险提示19 插图目录20 表格目录20 1量化观点 1.1择时观点：市场或延续震荡 高分歧状态下，流动性回落引发回撤，市场或延续震荡。节后一周1随着流动性逐步回落，市场高分歧状态下的涨势不可持续，市场进入调整。从三维择时框架来看，分歧度仍处上升期，流动性或继续回落并确认下行状态，虽然景气度整体处在回升状态，但未来一两周内震荡的状态或延续，直到流动性见底企稳。从中期角度来看如若景气度回升持续，分歧度见顶回落后市场整体乐观。当下沪深300ERP在96%分位数，建议保持持仓。 图1：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 1指2024.10.8-2024.10.11。 图3：三维择时框架历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图4：A股景气度指数2.0 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图5：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：创科技大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为创科技(399276.SZ)，近1月流入比例最大的为创科技(399276.SZ)，近3月流入比例最大的为创科技(399276.SZ)。近1周中证A股、汽车零部件、通信设备主题、云计算50、深主板50等指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：科创芯片、证券公司30、国企改革、上证证券、ESG300。 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2024.10.11) 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐煤炭，轻工制造，纺织服装与食品饮料 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略近五年年化超额收益16.8%，表现稳定。将北向资金流替换为两融资金流后，资金流策略取交集上周录得负向超额收益，实现-5.7%的多头收益和-1.1%的超额收益。 图7：资金流策略取交集近五年表现 资料来源：wind，民生证券研究院 由于北向资金日度持股数据停止披露，我们将暂时监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在所有行业全部为净买入，在电子中净流入最多，净流入185.2亿元，在综合中净流入最少，其次是纺织服装，净流 入4.2亿元。大单资金上周在所有行业中全部为净流出，在综合金融中净流出最少， 净流出4.2亿元，煤炭中净流入最多，净流入1.8亿元，在电子中净流出最多，净 流出302亿元。 图8：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。本周推荐行业为煤炭，轻工制造，纺织服装与食品饮料。 表2：行业稳健资金流因子水平 行业 大单资金净流入分位 较前周 两融资金净较前周 流入分位 行业 大单资金净流入分位 较前周 两融资金净较前周 流入分位 煤炭 建筑 37% 51% 52% 39% 37% 38% 40% 34% 20% 21% 综合金融 43% 44% 消费者服务 36% 计算机 传媒 29% 29% 房地产 55% 基础化工 24% 37% 商贸零售 56% 汽车 27% 35% 非银行金融 55% 有色金属 41% 30% 石油石化 32% 63% 医药 31% 43% 通信 58% 42% 综合 24% 57% 机械 74% 28% 银行 38% 45% 建材 52% 钢铁 27% 57% 电力设备及新能源 66% 36% 交通运输 43% 43% 家电 49% 57% 电力及公用事业 25% 61% 国防军工 69% 46% 食品饮料 32% 54% 电子 55% 67% 纺织服装 41% 45% 农林牧渔 62% 73% 轻工制造 50% 60% 78% 资料来源：wind，民生证券研究院 2基金跟踪 2.1公募风格：9月公募整体加速减仓，主要减成长 9月公募总体仓位减少19.52%，当前仓位水平位于历史3%分位数。经回归测算，公募偏股主动基金9月减仓，整体仓位达到60.22%。回归测算绝对水平精准度有限，变化方向更具参考意义。 图9：公募偏股主动基金仓位测算（截至2024.9） 资料来源：wind，民生证券研究院 9月公募整体减仓，仅中盘价值和微盘略微加仓。环比来看，9月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化-5.7%、-8.1%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化+2.9%、-5.1%；小盘、微盘仓位变化-3.5%、+0.7%。整体加速减仓。 图10：公募偏股主动基金风格仓位变化（截至2024.9） 资料来源：wind，民生证券研究院 图11：公募偏股主动基金风格仓位测算（截至2024.9） 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2公募行业：9月公募减持几乎所有板块 9月公募行业持仓上大幅减仓科技，金融同样开始减仓。环比来看，2024年 9月公募偏股主动基金板块仓位变化分别为：金融（-0.7%）、消费（-0.1%）、周期（-1.1%）、科技（-9.4%）、制造（-0.2%）、稳定（-1.9%）。 图12：公募偏股主动基金行业仓位测算（截至2024.9） 资料来源：wind，民生证券研究院 图13：9月公募偏股主动基金行业仓位变化测算 资料来源：wind，民生证券研究院 从细分行业来看，农牧、家电加仓最多，电子、电新、食饮减仓最多。家电、农牧、银行、建筑、石化在历史90%分位数以上，诸多行业持仓已经降到历史最低。机械已连续减仓9个月。 图14：公募基金细分行业仓位月度变化测算（截至2024.9） 资料来源：wind，民生证券研究院，*注：电力设备与新能源仓位分位数以2020年至今为计算区间 3因子与组合 3.1因子跟踪：研发类因子和量价因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看研发类和量价因子上周表现更好。 3.1.1分时间：研发类因子和成交量类因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：研发类因子和成交量类因子表现较好。最近一周表现较好的因子有研发销售收入占比、研发总资产占比、研发净资产占比、净运营资本/总资产(其中净营运资本=流动资产-流动负债)、流动资产/流动负债、流通股本/总股本和ln_volume_mean_6m等，其最近一周相对于中证全指的超额收益达到2.5%以上。 表3：不同时间下的因子多头超额（截至2024.10.11） 因子名称 近一周多头超额 近一个月多头超额 近一年多头超额 exp tot_rd_ttm_to_sales 5.08% 6.43% 6.15% 研发销售收入占比 tot_rd_ttm_to_assets 4.15% 5.30% 5.32% 研发总资产占比 tot_rd_ttm_to_equity 3.32% 5.09% 6.29% 研发净资产占比 networkcap_assets 3.13% 2.44% 1.55% 净运营资本/总资产(其中净营运资本=流动资产-流动负债) current_ratio 2.86% 2.07% 1.61% 流动资产/流动负债 floatshare_ratio 2.82% 0.41% -1.16% 流通股本/总股本 ln_volume_mean_6m 2.82% 0.02% 3.2