生猪周报：继续关注压力

继续关注压力 生猪周报20250329 王俊（农产品组） 02886133280 wangjawkqhcn 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03供应端 04需求端 05成本和利润 06库存端 0 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 现货端：上周国内猪价窄幅震荡为主，重心略微下移，周内大猪出栏占比增加，肥标价差继续回落，需求承接力度有限，尽管屠宰小幅缩量，但价格表现一般，周内交易体重继续上升；具体看，河南均价周落002元至1466元公斤，周内最低1466元公斤，四川均价周落014元至1446元公斤，周内最高1468元公斤，广东均价周落014元至1542元公斤；月末叠加节日，供应收缩下价格或暂时走稳，但需求支撑力度一般，基础供应逐步增多，叠加增重后大猪阴跌不止，二育入场谨慎，整体猪价或仍以慢跌走势为主，阶段性二育入场提供暂时性支撑。 供应端：2月官方母猪存栏4066万头，环比小幅回升01，仍比正常母猪量多43，去年以来母猪产能延续增加，或导致25年基本面弱于24年；仔猪端，考虑配种和存活率的季节性恢复，由仔猪数据推导得到的理论出栏量或在25年上半年延续偏大格局，当中要留意出栏节奏以及市场情绪变化对供应端的影响；从近端数据看，节后屠宰需求缓慢恢复，但因供应积压叠加二育和压栏分流，体重明显积累，侧面印证标猪供应量依旧偏大，只是结构性问题仍存，如肥标价差偏高，大猪出栏占比偏低等问题，或阶段性支撑压栏情绪。 需求端：整体消费环境偏弱，且消费习惯改变不利猪肉消费，同比看猪肉消费逐年回落，但环比看需要留意节日消费对猪价的脉冲影响。 小结：现货震荡为主，虽无明显涨势，但基本表现尚可，行业仍无明显亏损发生，养殖端存在挺价吸引二育入场和仔猪销售的动机，易引发近月向上收敛贴水，但从肥标价差和体重看供应有逐步向后积累的风险，建议近月区间震荡思路，远月留意上方压力。 基本面评估 生猪基本面评估 现货估值 盘面估值（主力合约） 驱动 10年均值同比环比年初（） 养殖利润 （自繁自养，元头） 基差（元吨） 现货历史均值同比年初现货比（） 能繁母猪（万头） 生猪存栏（万头） 疫病情况 其他 数据 135107 49 1435 108199 4066 42694 少发 二次育肥以及冻肉入库 多空评分 1 2 0 1 1 1 1 1 简评 现货有压力 盈利偏低 盘面估值正常 盘面估值偏低 能繁母猪回落，但仍偏高 存栏数偏大 关注后期疫情发展 冻品压力偏大 小结 现货震荡为主，虽无明显涨势，但基本表现尚可，行业仍无明显亏损发生，养殖端存在挺价吸引二育入场和仔猪销售的动机，易引发近月向上收敛贴水，但从肥标价差和体重看供应有逐步向后积累的风险，建议近月区间震荡思路，远月留意上方压力。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望或等反弹后抛空远月 21 13个月 供应逐步增加，体重积累 二星 321 套利 暂无 生猪分析体系 国内猪肉供需平衡表 产量 进口 总供应量 出口 消费量 2016 5426 202 5628 19 5609 2017 5452 150 5602 21 5581 2018 5404 145 5549 20 5529 2019 4255 245 4500 14 4487 2020 3634 528 4162 10 4152 2021 4750 433 5183 10 5172 2022 5541 213 5754 10 5743 2023 5794 190 5984 10 5974 2024 5675 130 5805 10 5795 2025E 5550 140 5690 10 5680 资料来源：USDA、五矿期货研究中心；单位：万吨 02 期现市场 现货走势 2022 2023 2024 2025 图1：生猪现货走势元吨）图2：现货分年走势（河南均价，元吨） 22000 21000 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 河南 四川 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 1、上周国内猪价窄幅震荡为主，重心略微下移，周内大猪出栏占比增加，肥标价差继续回落，需求承接力度有限，尽管屠宰小幅缩量，但价格表现一般，周内交易体重继续上升。 2、具体看，河南均价周落002元至1466元公斤，周内最低1466元公斤，四川均价周落014元至1446元公斤，周内最高1468元公斤，广东均价周落014元至 1542元公斤。 3、月末叠加节日，供应收缩下价格或暂时走稳，但需求支撑力度一般，基础供应逐步增多，叠加增重后大猪阴跌不止，二育入场谨慎，整体猪价或仍以慢跌走势为主，阶段性二育入场提供暂时性支撑。 基差和价差走势 基差 河南均价 图3：05合约基差元吨）图4：月间价差（元吨） 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 7000 5000 4000 3000 2000 1000 0 LH2505 6000 300 100 100 300 500 700 900 1100 1300 LH05LH07LH05LH09LH09LH11 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 现货尚可，月间正套。 仔猪和母猪价格 图5：仔猪价格7KG，元头）图6：后备母猪价格（元头） 700 2022202320242025 2022 2023 2024 2025 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 600 500 400 300 200 100 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 后备和淘汰母猪价格 图7：淘汰母猪价格元公斤）图8：淘汰母猪生猪比价（） 2022 2023 2024 2025 21 85 80 75 70 65 60 55 50 45 19 17 15 13 11 9 7 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：WIND、卓创资讯、五矿期货研究中心 03 供应端 能繁母猪及变化 图9：官方能繁母猪存栏万头）图10：能繁母猪环比增速（） 4600 4500 4400 4300 4200 4100 4000 3900 3800 202106 202108 202110 202112 202202 202204 202206 202208 202210 202212 202302 202304 202306 202308 202310 202312 202402 202404 202406 202408 202410 202412 202502 3700 4官方涌益卓创 3 2 1 0 1 2 3 资料来源：农业农村部、五矿期货研究中心资料来源：农业农村部、涌益咨询、卓创、五矿期货研究中心 2月官方母猪存栏4066万头，环比小幅回升01，仍比正常母猪量多43，去年以来母猪产能延续增加，或导致25年基本面弱于24年。 存栏出栏 能繁母猪 环比 栏量 环比 图11：母猪存栏量万头，）图12：月度总出栏量（万头，） 1300000 1250000 1200000 1150000 1100000 1050000 1000000 950000 900000 43500000 3 2 3000000 1 0 2500000 1 2 2000000 3 4 1500000 5 6 1000000 25 20 15 10 5 0 5 10 15 20 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 202407 202409 202411 202501 202503 202505 25 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 母猪淘汰和销售 图13：母猪淘汰量头，）图14：后备母猪销量（头，） 190000 宰量环比 8000 140000 母猪销量环比 20 170000 10 150000 130000 110000 90000 70000 0 10 20 30 6000 120000 4000 100000 2000 80000 000 60000 2000 40000 4000 20000 6000 0 50000 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 40 仔猪出生量和生产指标 生仔猪数 窝均健仔数 产房存活率 图15：仔猪出生头数头，）图16：仔猪生产指标（头，） 20000000 19000000 18000000 17000000 16000000 15000000 14000000 13000000 12000000 80 环比 112 40 110 20 108 00 106 20 104 40 102 60 100 60 114 92 92 91 91 90 90 89 89 88 88 87 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 理论出栏数 图17：分年理论出栏数万头）图18：规模场实际计划出栏量（万头） 1600 1500 22232425 2022 2023 2024 2025 2400 2200 1400 2000 1300 1200 1800 1600 1400 1100 1200 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10 月 11 月 12 月 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 仔猪端，考虑配种和存活率的季节性恢复，由仔猪数据推导得到的理论出栏量或在25年上半年延续偏大格局，当中要留意出栏节奏以及市场情绪变化对供应端的影响。 出栏大小猪占比 2023 图19：出栏小猪占比90KG以下，）图20：出栏大猪占比（150KG以上，） 12 2022 11 10 11 2024 2025 2022 2023 2024 2025 10 9 8 7 6 5 4 3 9 8 7 6 5 4 3 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 小猪出栏占比偏低，显示疫情压力不大；大猪占比明显回落，显示大猪出清程度较高。 母猪结构和标肥价差 图21：二三元母猪占比）图22：肥猪标猪价差（元斤） 二元 三元 1 08 06 04 02 0 02 04 06 12 2022 2023 2024 2025 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 交易和宰后均重 图23：出栏生猪周均重（公斤头）图24：生猪宰后均重（公斤头） 135 2021202220232024202520212022202320242025 96 95 94 93 92 91 90 89 88 130 125 120 115 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 从近端数据看，节后屠宰需求缓慢恢复，但因供应积压叠加二育和压栏分流，体重明显积累，侧面印证标猪供应量依旧偏大，只是 结构