有色（铝、氧化铝）2025年2季报：氧化铝延续背靠成本震荡 警惕沪铝冲高回落风险

氧化铝

• 供应过剩： 氧化铝全年供应增量可观，主要受几内亚铝土矿进口量增加和新产能释放推动。国内铝土矿产量受限，且复产缓慢。需求增量有限，主要来自电解铝产能的边际增长和出口需求，但出口需求受海外供应增加和价差收窄影响有所减少。
• 成本压力： 氧化铝价格持续下跌，行业利润被压缩，成本压力下部分产能减产或检修。铝土矿价格下跌和烧碱价格上涨导致成本波动。预计二季度成本仍存在下降空间。
• 市场情绪： 现货市场看空情绪浓厚，库存累积，价格跌至成本附近。市场关注亏损压力下产能运行情况和新产能投产节奏。

电解铝

• 利润修复： 氧化铝价格下跌导致电解铝成本下降，而铝价上涨，电解铝盈利能力增强。预计二季度电解铝行业利润维持在3000元/吨附近的较高水平。
• 供应能力： 春节后四川多个铝厂复产，云南地区产能稳定，整体供应能力维持高位。海外铝供应增量有限，但二季度仍将对整体需求形成拖累。
• 库存去库： 铝锭库存春节后出现持续去库，处于近5年同期最低水平，对铝价起到较强支撑。但铝棒库存处于历史同期高位，加工费低迷导致棒厂减产，可能使铸锭量边际增加，后续铝锭去库速度可能放缓。
• 需求： 下游铝加工企业开工率回升，政策利好终端需求。汽车、家电、光伏等行业对铝需求形成支撑。但出口需求短期内难以修复。

后市展望

• 氧化铝： 预计期货承压运行，延续背靠成本的震荡走势。关注亏损压力下产能运行情况和新产能投产节奏。
• 电解铝： 预计沪铝呈现箱体震荡，价格区间看向19000-23000元/吨。关注宏观政策、终端需求和政策预期差对铝价的影响。
• 风险提示： 宏观金融风险、贸易壁垒、矿端突发事件、极端天气、氧化铝产能投放不及预期。