镍周报：成本支撑坚挺，镍价小幅回升

成本支撑坚挺，镍价小幅回升 镍周报2025/03/29 刘显杰（联系人） 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 从业资格号：F03130746 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03成本端 04精炼镍 05硫酸镍 06供需平衡 0 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 资源端：本周印尼内贸矿供应紧张节奏延续，镍矿CIF价格继续上涨，后续仍需关注镍矿市场成交动态。3月28日，1.6%品位印尼内贸红土镍 矿到厂价报51美金/湿吨，价格较上周上涨1.5美元/湿吨，菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报价58.5美元/湿吨，价格较上周持平。 中间品：本周中间品流通现货较少，系数价格仍维持坚挺。截至3月28日，印尼MHPFOB价格报12757美元/金属吨，MHP系数对LME镍0.83，较上周持平；高冰镍报13298美元/金属吨，高冰镍系数对LME镍0.855，较上周小幅提升。 硫酸镍：本周硫酸镍原料价格仍处高位，镍盐厂的挺价情绪较强，市场镍盐流通量偏紧。需求端，近期下游前驱体厂由于高昂的原料价格一直以消耗库存来交货，库存逐渐减少，备货需求增加，市场询盘问价较多，场内逐渐有成交出现。预计短期供给偏紧背景下硫酸镍流通现货仍旧偏紧，价格仍有进一步上行空间。 精炼镍：本周镍价有所回升。宏观方面，美国经济数据凸显韧性，短期宏观氛围偏暖。从镍自身供需看，今年MHP产量持续攀升预期下，下游对高价镍接受度有限，本周镍价反弹之后，精炼镍现货成交较上周明显转冷，现货升贴水多有回落。因此在整体宽供给弱需求的背景下，镍价的进一步上行存在较大压力。但考虑到短期镍铁需求偏强，硫酸镍流通现货也较为紧缺，且短期还有矿端税收政策的扰动，做空需要等待进一步的基本面转弱信号。综合而言，预计本周镍价高位震荡运行为主，沪镍主力合约价格运行区间参考127000-135000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15800-16600美元/吨。 周度评估及策略推荐 镍基本面评估 估值 驱动 基差 镍板镍铁溢价 硫酸镍溢价 中间品供给 精炼镍/硫酸镍产量 精炼镍库存 数据 LME：-224美元/吨俄镍：-50元/吨 262元/镍 -1382元/镍 印尼MHP产量：3.5万吨印尼冰镍产量：2.8万吨 国内精炼镍产量：3.3万吨国内硫酸镍产量：3.2万吨 精炼镍显性库存：24.7万吨 多空评分 -2 0 0 00 0-1 0 简评 进口镍升贴水低位波动。 精炼镍较镍铁溢价震荡。 硫酸镍溢价仍为负值。 中间品供给阶段性下降。 精炼镍2月产量环比减少。 本周国内外显性库存小幅去化。 小结 本周镍价有所回升。宏观方面，美国经济数据凸显韧性，短期宏观氛围偏暖。从镍自身供需看，今年MHP产量持续攀升预期下，下游对高价镍接受度有限，本周镍价反弹之后，精炼镍现货成交较上周明显转冷，现货升贴水多有回落。因此在整体宽供给弱需求的背景下，镍价的进一步上行存在较大压力。但考虑到短期镍铁需求偏强，硫酸镍流通现货也较为紧缺，且短期还有矿端税收政策的扰动，做空需要等待进一步的基本面转弱信号。综合而言，预计本周镍价高位震荡运行为主，沪镍主力合约价格运行区间参考127000-135000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15800-16600美元/吨。 02 期现市场 期现市场 精炼镍 单位 本期 上期 涨跌 涨跌幅 现货 金川镍 元/吨 133070 131640 1430 1.09% 俄镍 元/吨 131260 129720 1540 1.19% 现货比价 8.10 7.97 0.13 1.61% 进口盈亏 % (5.43) (6.20) 0.77 期货 LME收盘价 美元 16380 16210 170 1.05% SHFE收盘价 元 131600 129190 2410 1.87% 俄镍升贴水 元/吨 (100) (50) (50) LME镍升贴水 美元/吨 #N/A (223.7) #N/A 三月比价 7.99 7.85 0.14 1.80% LME持仓 万手 30.33 30.70 (0.37) -1.19% SHFE持仓 万手 18.80 18.82 (0.03) -0.14% 库存 LME库存 万吨 20.03 20.07 (0.04) -0.19% SHFE库存 万吨 3.69 3.24 0.46 14.13% 保税区库存 万吨 0.59 0.66 (0.08) -11.32% 镍板现货库存 万吨 4.16 4.28 (0.11) -2.63% 镍豆现货库存 万吨 0.37 0.33 0.04 12.08% 图1：镍期货合约价格走势 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 期货收盘价(电子盘):LME3个月镍期货收盘价(活跃合约):镍（右轴，元/吨） 140,000 135,000 130,000 125,000 120,000 115,000 110,000 105,000 10,000100,000 资料来源：LME、Wind、五矿期货研究中心 本周镍价震荡反弹。周五沪镍主力合约收盘价131600元，周内+1.87%。LME镍三月15时收盘价16350美元，周内+1.33%。 LME镍升贴水(0-3) 图2：国内镍现货升贴水（元/吨）图3：伦镍现货升贴水（美元/吨） 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 1#金川镍沪镍合约升贴水-平均价1#进口镍沪镍合约升贴水-平均价 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 300 200 100 0 (100) (200) (300) (400) 200 400 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心资料来源：LME、五矿期货研究中心 1、国内精炼镍现货升贴水持稳运行为主。周五俄镍现货均价对近月合约升贴水为-100元/吨，较上周-50元/吨，金川镍现货升水报 1500-1800元/吨，均价较上周-300元/吨； 2、伦镍Cash/3M贴水289.4美元/吨，处于升贴水主要运行区间较低位置，现货资源维持宽松状态。LME镍库存报200304吨，较上周库存-384吨。 图4：镍铁价格（万元/吨）图5：硫酸镍相对镍豆溢价（万元/吨） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 高镍铁俄镍精炼镍溢价 电池级硫酸镍较一级镍（豆）溢价镍豆价格电池级硫酸镍折合纯镍均价 1,600 1,400 160,000 1,200 150,000 1,000 140,000 800 130,000 600 120,000 400 110,000 200 100,000 0 90,000 -200 80,000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：Wind、SMM、五矿期货研究中心 1、镍铁方面，周五国内高镍生铁出厂价报1024-1032元/镍点，均价较上周+8元/镍点。 2、硫酸镍方面，周五国内硫酸镍现货价格报27970-28550元/吨，均价较上周+140元/吨。 03 成本端 图6：菲律宾镍矿出口（万湿吨）图7：菲律宾镍矿出港统计（万吨） 800 700 2017201820192020 2021202220232024 160 圣克鲁斯普林塞萨港巴都巴都 卡巴巴兰苏里高迪纳加特 140 120 100 80 60 40 20 0 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本月苏里高地区开始陆续出货，但受到天气影响，供应恢复速度较慢。 图8：国内镍矿进口量(元/吨）图9：国内镍矿港口库存 800 700 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 低镍矿中镍矿高镍矿 1,200 1,000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 国内下游镍铁厂刚需采购仍存，国内港口库存仍以去库为主。截至3月28日，镍矿港口库存报721.3万吨，较上周同期减少1.9%。 图10：印尼镍矿价格（美元/吨）图11：菲律宾镍矿价格（美元/吨） 印尼内贸红土镍矿1.2%（到厂价）-平均价印尼内贸红土镍矿1.6%（到厂价）-平均价 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 100 80 60 40 20 0 120 菲律宾红土镍矿1.3%(CIF)-平均价菲律宾红土镍矿1.5%(CIF)-平均价 菲律宾红土镍矿1.4%(CIF)-平均价 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 本周印尼内贸矿供应紧张节奏延续，印尼镍矿价格继续上涨。3月28日，1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价报51美金/湿吨，价格较上周上涨1.5美元/湿吨。菲律宾产1.5%品位镍矿CIF报价58.5美元/湿吨，价格较上周持平。政策方面，印尼能矿部提出PNBP政策或于开斋节前落地，若该政策如期落地，矿山成本会所有增加。 图12：印尼MHP产量（万镍吨）图13：印尼冰镍产量（万镍吨） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2022202320242025 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 20212022202320242025 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 2月，印尼MHP产量3.5万镍吨，环比继续上涨5.5%；高冰镍产量2.1万镍吨。 图14：国内MHP进口量(万吨）图15：国内镍锍进口量（吨） 20202021202220232024 168 147 126 20202021202220232024 105 84 63 42 21 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：上海钢联、海关、五矿期货研究中心资料来源：上海钢联、海关、五矿期货研究中心 MHP对LME系数 高冰镍对LME系数 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 15,000 14,500 14,000 13,500 13,000 12,500 12,000 11,500 11,000 10,500 10,000 印尼高冰镍FOB价格-平均价美元/镍吨 图16：中间品价格及成交系数（万元/吨）图17：中间品价格（元/镍吨） 印尼MHPFOB价格-平均价美元/镍吨 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周中间品系数价格仍较为坚挺。截至3月28日，印尼MHPFOB价格报12757美元/金属吨，MHP系数对LME镍0.83，较上周持平；高冰镍报13298美元/金属吨，高冰镍系数对LME镍0.855，较上周小幅提升。 图18：印尼镍铁月度产量（镍吨）图19：中国镍铁周度产量（镍吨） 20212022202320242025 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月