镍周报：成本支撑坚挺，镍价小幅回升

成本支撑坚挺，镍价小幅回升 镍周报20250329 刘显杰（联系人） 075523375125 liuxianjiewkqhcn 从业资格号：F03130746 吴坤金（有色金属组）从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03成本端 04精炼镍 05硫酸镍 06供需平衡 0 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 资源端：本周印尼内贸矿供应紧张节奏延续，镍矿CIF价格继续上涨，后续仍需关注镍矿市场成交动态。3月28日，16品位印尼内贸红土镍 矿到厂价报51美金湿吨，价格较上周上涨15美元湿吨，菲律宾产15品位镍矿CIF报价585美元湿吨，价格较上周持平。 中间品：本周中间品流通现货较少，系数价格仍维持坚挺。截至3月28日，印尼MHPFOB价格报12757美元金属吨，MHP系数对LME镍083，较上周持平；高冰镍报13298美元金属吨，高冰镍系数对LME镍0855，较上周小幅提升。 硫酸镍：本周硫酸镍原料价格仍处高位，镍盐厂的挺价情绪较强，市场镍盐流通量偏紧。需求端，近期下游前驱体厂由于高昂的原料价格一直以消耗库存来交货，库存逐渐减少，备货需求增加，市场询盘问价较多，场内逐渐有成交出现。预计短期供给偏紧背景下硫酸镍流通现货仍旧偏紧，价格仍有进一步上行空间。 精炼镍：本周镍价有所回升。宏观方面，美国经济数据凸显韧性，短期宏观氛围偏暖。从镍自身供需看，今年MHP产量持续攀升预期下，下游对高价镍接受度有限，本周镍价反弹之后，精炼镍现货成交较上周明显转冷，现货升贴水多有回落。因此在整体宽供给弱需求的背景下，镍价的进一步上行存在较大压力。但考虑到短期镍铁需求偏强，硫酸镍流通现货也较为紧缺，且短期还有矿端税收政策的扰动，做空需要等待进一步的基本面转弱信号。综合而言，预计本周镍价高位震荡运行为主，沪镍主力合约价格运行区间参考127000135000元吨，伦镍3M合约运行区间参考1580016600美元吨。 周度评估及策略推荐 镍基本面评估 估值 驱动 基差 镍板镍铁溢价 硫酸镍溢价 中间品供给 精炼镍硫酸镍产量 精炼镍库存 数据 LME：224美元吨俄镍：50元吨 262元镍 1382元镍 印尼MHP产量：35万吨印尼冰镍产量：28万吨 国内精炼镍产量：33万吨国内硫酸镍产量：32万吨 精炼镍显性库存：247万吨 多空评分 2 0 0 00 01 0 简评 进口镍升贴水低位波动。 精炼镍较镍铁溢价震荡。 硫酸镍溢价仍为负值。 中间品供给阶段性下降。 精炼镍2月产量环比减少。 本周国内外显性库存小幅去化。 小结 本周镍价有所回升。宏观方面，美国经济数据凸显韧性，短期宏观氛围偏暖。从镍自身供需看，今年MHP产量持续攀升预期下，下游对高价镍接受度有限，本周镍价反弹之后，精炼镍现货成交较上周明显转冷，现货升贴水多有回落。因此在整体宽供给弱需求的背景下，镍价的进一步上行存在较大压力。但考虑到短期镍铁需求偏强，硫酸镍流通现货也较为紧缺，且短期还有矿端税收政策的扰动，做空需要等待进一步的基本面转弱信号。综合而言，预计本周镍价高位震荡运行为主，沪镍主力合约价格运行区间参考127000135000元吨，伦镍3M合约运行区间参考1580016600美元吨。 02 期现市场 期现市场 精炼镍 单位 本期 上期 涨跌 涨跌幅 现货 金川镍 元吨 133070 131640 1430 109 俄镍 元吨 131260 129720 1540 119 现货比价 810 797 013 161 进口盈亏 543 620 077 期货 LME收盘价 美元 16380 16210 170 105 SHFE收盘价 元 131600 129190 2410 187 俄镍升贴水 元吨 100 50 50 LME镍升贴水 美元吨 NA 2237 NA 三月比价 799 785 014 180 LME持仓 万手 3033 3070 037 119 SHFE持仓 万手 1880 1882 003 014 库存 LME库存 万吨 2003 2007 004 019 SHFE库存 万吨 369 324 046 1413 保税区库存 万吨 059 066 008 1132 镍板现货库存 万吨 416 428 011 263 镍豆现货库存 万吨 037 033 004 1208 图1：镍期货合约价格走势 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 期货收盘价电子盘LME3个月镍期货收盘价活跃合约镍（右轴，元吨） 140000 135000 130000 125000 120000 115000 110000 105000 10000100000 资料来源：LME、Wind、五矿期货研究中心 本周镍价震荡反弹。周五沪镍主力合约收盘价131600元，周内187。LME镍三月15时收盘价16350美元，周内133。 LME镍升贴水03 图2：国内镍现货升贴水（元吨）图3：伦镍现货升贴水（美元吨） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1金川镍沪镍合约升贴水平均价1进口镍沪镍合约升贴水平均价 100 0 100 200 300 400 500 600 700 800 300 200 100 0 100 200 300 400 200 400 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心资料来源：LME、五矿期货研究中心 1、国内精炼镍现货升贴水持稳运行为主。周五俄镍现货均价对近月合约升贴水为100元吨，较上周50元吨，金川镍现货升水报 15001800元吨，均价较上周300元吨； 2、伦镍Cash3M贴水2894美元吨，处于升贴水主要运行区间较低位置，现货资源维持宽松状态。LME镍库存报200304吨，较上周库存384吨。 图4：镍铁价格（万元吨）图5：硫酸镍相对镍豆溢价（万元吨） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 高镍铁俄镍精炼镍溢价 电池级硫酸镍较一级镍（豆）溢价镍豆价格电池级硫酸镍折合纯镍均价 1600 1400 160000 1200 150000 1000 140000 800 130000 600 120000 400 110000 200 100000 0 90000 200 80000 15000 10000 5000 0 5000 10000 15000 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：Wind、SMM、五矿期货研究中心 1、镍铁方面，周五国内高镍生铁出厂价报10241032元镍点，均价较上周8元镍点。 2、硫酸镍方面，周五国内硫酸镍现货价格报2797028550元吨，均价较上周140元吨。 03 成本端 图6：菲律宾镍矿出口（万湿吨）图7：菲律宾镍矿出港统计（万吨） 800 700 2017201820192020 2021202220232024 160 圣克鲁斯普林塞萨港巴都巴都 卡巴巴兰苏里高迪纳加特 140 120 100 80 60 40 20 0 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本月苏里高地区开始陆续出货，但受到天气影响，供应恢复速度较慢。 图8：国内镍矿进口量元吨）图9：国内镍矿港口库存 800 700 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 低镍矿中镍矿高镍矿 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心 国内下游镍铁厂刚需采购仍存，国内港口库存仍以去库为主。截至3月28日，镍矿港口库存报7213万吨，较上周同期减少19。 图10：印尼镍矿价格（美元吨）图11：菲律宾镍矿价格（美元吨） 印尼内贸红土镍矿12（到厂价）平均价印尼内贸红土镍矿16（到厂价）平均价 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 100 80 60 40 20 0 120 菲律宾红土镍矿13CIF平均价菲律宾红土镍矿15CIF平均价 菲律宾红土镍矿14CIF平均价 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 本周印尼内贸矿供应紧张节奏延续，印尼镍矿价格继续上涨。3月28日，16品位印尼内贸红土镍矿到厂价报51美金湿吨，价格较上周上涨15美元湿吨。菲律宾产15品位镍矿CIF报价585美元湿吨，价格较上周持平。政策方面，印尼能矿部提出PNBP政策或于开斋节前落地，若该政策如期落地，矿山成本会所有增加。 图12：印尼MHP产量（万镍吨）图13：印尼冰镍产量（万镍吨） 45 40 35 30 25 20 15 10 05 2022202320242025 40 35 30 25 20 15 10 05 20212022202320242025 00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心资料来源：上海钢联、五矿期货研究中心 2月，印尼MHP产量35万镍吨，环比继续上涨55；高冰镍产量21万镍吨。 图14：国内MHP进口量万吨）图15：国内镍锍进口量（吨） 20202021202220232024 168 147 126 20202021202220232024 105 84 63 42 21 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：上海钢联、海关、五矿期货研究中心资料来源：上海钢联、海关、五矿期货研究中心 MHP对LME系数 高冰镍对LME系数 90 85 80 75 70 65 60 15000 14500 14000 13500 13000 12500 12000 11500 11000 10500 10000 印尼高冰镍FOB价格平均价美元镍吨 图16：中间品价格及成交系数（万元吨）图17：中间品价格（元镍吨） 印尼MHPFOB价格平均价美元镍吨 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 本周中间品系数价格仍较为坚挺。截至3月28日，印尼MHPFOB价格报12757美元金属吨，MHP系数对LME镍083，较上周持平；高冰镍报13298美元金属吨，高冰镍系数对LME镍0855，较上周小幅提升。 图18：印尼镍铁月度产量（镍吨）图19：中国镍铁周度产量（镍吨） 20212022202320242025 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20212022202320242025 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2月印尼镍铁产量环比下滑，主要系印尼某大型镍铁冶炼厂减产所致。 镍生铁：RKEF工艺：利润率：科纳韦（日）百分比 镍生铁：RKEF工艺：利润率：莫罗瓦利港（日）百分比 镍生铁：RKEF工艺：利润率：印尼其他地区（日）百分比 图20：印尼镍铁生产成本及利润情况图21：中国镍铁生产成本及利润情况 福建江苏辽宁内蒙古山东 60300 250 200 150 100 50 0 50 100 150 200 50 40 30 20 10 0 资