聚酯周报：化纤计划联合减产，原料端承压

化纤计划联合减产，原料端承压 聚酯周报2025/03/29 马桂炎（联系人） 13923915659 magy@wkqh.cn 从业资格号：F03136381 李晶（能源化工组）从业资格号：F0283948 交易咨询号：Z0015498 目CO录NTENTS 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03对二甲苯基本面 04PTA基本面 05MEG基本面 06聚酯及终端 0 周度评估及策略推荐 价格表现：本周反弹后下跌，05合约单周上涨72元，报6932元。现货端CFR中国上涨6美元，报847美元。现货折算基差下降23元，截至3月28日为73元。5-9价差上升10元，截至3月28日为-60元。 供应端：本周中国负荷77.8%，环比下降5%；亚洲负荷72.5%，环比下降3%。装置方面，浙石化检修，福佳大化一条线停车，另一条线满产，韩国SK因重整检修，130万吨装置负荷下降。进口方面，3月中上旬韩国PX出口中国16.3万吨，环比上升0.1万吨。整体上，检修季逐步到来，整体负荷将逐渐下降。 需求端：PTA负荷79.9%，环比上升0.6%，装置方面，百宏和仪化负荷有波动，中国台湾一套70万吨装置重启。PTA进入检修季，未来仍将有 多套装置检修，PTA整体负荷将持续偏低。 库存：2月底社会库存468万吨，环比去库9万吨，根据3月平衡表将累库3万吨左右，4月起平衡表开始去库。 估值成本端：本周PXN周同比持平，截至3月27日为205美元，周内震荡；石脑油裂差下降3美元，截至3月27日为106美元，原油端反弹后下跌。芳烃调油方面，本周美国汽油裂差偏弱，美韩芳烃价差中二甲苯上升，调油相对价值弱于化工。 小结：PXN近期变动较小，整体基本面变化较小。后续来看PX迎来基本面改善阶段，在1-2月进口不及预期的背景下，叠加亚洲后续检修增多，进口预期下调，若检修落地情况较好，则去库顺利，但由于聚酯化纤计划联合减产，预期将对上游估值造成一定压力，短期内由于PTA仍未有计划外的检修，因此PXN压力相对较小。单边上由于芳烃溢价不再，今年汽油表现较为一般，因此估值走扩空间较为有限，主要跟随成本原油，中期原油仍存下跌预期，此外石脑油裂差进入季节性偏弱阶段，建议跟随原油的下跌逢高空配。 价格表现：本周反弹后下跌，05合约单周上涨16元，报4894元。现货端华东价格上涨40元，报4905元。现货基差上升5元，截至3月28日为-7元。5-9价差下降16元，截至3月28日为-24元。 供应端：PTA负荷79.9%，环比上升0.6%，装置方面，百宏和仪化负荷有波动，中国台湾一套70万吨装置重启。PTA进入检修季，未来仍将有多套装置检修，PTA整体负荷将持续偏低。 需求端：本周聚酯负荷92.9%，环比上升1.2%，其中长丝负荷95.1%，环比持平；短纤负荷91.9%，环比下降1.2%；甁片负荷72.7%，环比上升3.7%。装置方面，万凯55万吨甁片重启。目前甁片库存压力有所缓解，但利润承压，关注后期检修装置重启情况。涤纶方面，短期库存偏高，利润下滑，4月计划联合减产10%。终端方面，产成品库存累库，订单上升，但仍然偏弱，加弹负荷83%，环比下降2%；织机负荷71%，环比下降2%；涤纱负荷67%，环比持平。纺服零售1-2月国内零售同比+3.3%，出口同比+4%。 库存：截至3月21日，PTA整体社会库存（除信用仓单）315.5万吨，环比去库1.5万吨，延续去库趋势。下游负荷回升至高位，PTA检修季延 续，即使4月聚酯化纤存在减产预期，PTA库存仍将持续去化。 利润端：本周现货加工费上升8元，截至3月28日为310元/吨；盘面加工费下降31元，截至3月28日为347元/吨。 小结：本周在去库格局之下加工费维持中性水平。后续来看，供给端仍处于检修季，但聚酯化纤计划4月联合减产，PTA在去库格局下，预期仍将受下游影响而导致加工费承压，需要观察下游减产落地情况，绝对价格方面，原油中期仍有下跌预期，PTA加工费的波动空间相对有限，PXN短期内受下游情绪影响小幅承压，因此整体上估值改善空间有限，建议中期跟随原油的下跌逢高空配。 价格表现：EG走势震荡，05合约单周上涨55元，报4451元。现货端华东价格上涨90元，报4516元。基差上升10元，截至3月28日为40元。5-9价差上升15元，截至3月28日为-71元。 供应端：本周EG负荷72.1%，环比下降0.7%，其中合成气制负荷66.8%，环比下降4.5%；乙烯制负荷75.1%，环比上升1.4%。合成气制装置方面，广汇因故停车至7月，中化学装置短停，昊源降负换催化剂；油化工方面，古雷石化负荷提升。海外方面，美国南亚、Indorama检修。整体上，国内负荷短期维持高位，检修季主要集中在四月，海外检修季延续。到港方面，本周到港预报19.6万吨，环比上升8.2万吨，1-2月进口127万吨，低于预期。 需求端：本周聚酯负荷92.9%，环比上升1.2%，其中长丝负荷95.1%，环比持平；短纤负荷91.9%，环比下降1.2%；甁片负荷72.7%，环比上升3.7%。装置方面，万凯55万吨甁片重启。目前甁片库存压力有所缓解，但利润承压，关注后期检修装置重启情况。涤纶方面，短期库存偏高，利润下滑，4月计划联合减产10%。终端方面，产成品库存累库，订单上升，但仍然偏弱，加弹负荷83%，环比下降2%；织机负荷71%，环比下降2%；涤纱负荷67%，环比持平。纺服零售1-2月国内零售同比+3.3%，出口同比+4%。 库存：截至3月24日，港口库存76.7万吨，环比去库4.3万吨；下游工厂库存天数13天，环比下降0.5天。短期看，到港量本周上升至高位水平，出港量中性，本周港口库存预期累库。4月后随着国内进入检修季，整体偏去库格局，但由于隐库偏高，显性库存依赖港口实际到港情况。并且本周化纤工厂计划4月联合减产，去库的幅度预期进一步缩减。 估值成本端：本周石脑油制利润上升23元至-771元/吨，国内乙烯制利润上升80元至-706元/吨，煤制利润下降116至1006元/吨。成本端乙烯 855美元/吨，榆林坑口烟煤末价格550元/吨，成本本周乙烯持稳，煤炭反弹，目前煤化工利润偏高，估值支撑较弱。 小结：前期煤化工多套装置意外减产停车的刺激下，叠加沙特增加检修计划，整体二季度供应预期下调，导致盘面持续反弹，但化纤工厂计划4月联合减产，去库幅度预期缩减，周五起盘面承压，目前整体的估值同比较高，且成本端未见明显支撑，预期难以形成大规模检修落地，去库规模有限，且隐库偏高的情况下，表现在显性库存的去化程度也将相对有限，预期乙二醇在下游减产压力下震荡偏弱。 图1：聚酯产业链周度数据表 聚酯产业链周度价格数据盘面 品种 合约 价格 T-7 周变动 月差 价格 T-7 周变动 PX 01合约 6976 6920 56↑ 1-5 44 60 -16↓ 05合约 6932 6860 72↑ 5-9 (60) (70) 10↑ 09合约 6992 6930 62↑ 9-1 16 10 6↑ PTA 01合约 4934 4902 32↑ 1-5 40 24 16↑ 05合约 4894 4878 16↑ 5-9 (24) (8) -16↓ 09合约 4918 4886 32↑ 9-1 (16) (16) 0↑ MEG 01合约 4584 4534 50↑ 1-5 133 138 -5↓ 05合约 4451 4396 55↑ 5-9 (71) (86) 15↑ 09合约 4522 4482 40↑ 9-1 (62) (52) -10↓ 原料现货市场 产品 价格 T-7 周变动 产品 价格 T-7 周变动 PX CFR中国 847 841 6↑ FOB美国 904 898 6↑ FOB鹿特丹 835 839 -4↓ FOB韩国 823 817 6↑ 中-韩价差 23 24 -1↓ 美-韩价差 81 81 0↑ PTA 华东 4905 4865 40↑ FOB中国 625 620 5↑ 现货加工费 310 302 8↑ 盘面加工费 347 378 -31↓ MEG 华东 4516 4426 90↑ CFR中国 528 519 9↑ 进口利润 (70) (84) 14↑ FOB美湾 485 485 0↑ FD西北欧 799 803 -4↓ 中国-美湾 45 39 6↑ 国内煤制利润 1006 1172 -166↓ 国内乙烯制利润 (706) (786) 80↑ 石脑油制利润 (771) (793) 23↑ 上游 WTI 70 68 1.58↑ 石脑油 643 635 9↑ 石脑油裂差 106 109 -3↓ PXN 205 205 0↑ 榆林坑口烟煤末 550 470 80↑ 乙烯CFR 855 855 0↑ 下游现货市场 产品 价格 T-7 周变动 产品 价格 T-7 周变动 聚酯 POY150D/48F 6890 6940 -50↓ POY利润 97 211 -114↓ DTY150D/96F 8155 8240 -85↓ DTY利润 65 100 -35↓ FDY150D/48F 7165 7300 -135↓ FDY利润 (84) 116 -199↓ 短纤1.4D 6850 6810 40↑ 短纤利润 77 101 -24↓ 华东水甁片 6079 6082 -3↓ 甁片利润 (314) (247) -67↓ 半光切片 6030 6010 20↑ 切片利润 (13) 31 -44↓ 资料来源：WIND、CCF、钢联、五矿期货研究中心 日期 PX产能PX产能增量PX负荷PX产量PX进口量PX总供给供应同比PTA产能PTA产能增量PTA负荷PTA产量PX总需求需求同比 PX期末社会 库存 库存变化PX库消比PX供需差 图2：PX供需平衡表 2024年1月 4367 0 85.16% 315 87 402 31.8% 8062 (82) 86.30% 591 387 31.9% 451 16 116.6% 15 2024年2月 4367 0 88.15% 305 80 385 24.6% 8062 0 87.90% 563 369 27.4% 478 27 129.6% 16 2024年3月 4367 0 88.95% 329 69 398 12.0% 8062 0 86.30% 591 387 15.4% 496 18 128.1% 11 2024年4月 4367 0 77.66% 278 72 350 14.0% 8512 450 81.60% 566 371 6.8% 484 (12) 130.5% (21) 2024年5月 4367 0 77.59% 287 75 362 2.1% 8512 0 78.60% 568 372 5.0% 475 (9) 127.7% (10) 2024年1-5月 4367 0 83.48% 1514 383 1897 16.3% 8512 368 83.66% 2879 1886 16.4% 475 40 11 2024年6月 4367 0 82.41% 295 57 358 -0.7% 8512 0 82.20% 575 377 6.9% 449 (27) 119.1% (19) 2024年7月 4367 0 88.41% 327 63 390 6.5% 8512 0 84.47% 609 399 9.9% 451 3 113.2% (9) 2024年8月 4367 0 89.49% 331 76 407 6.2% 8512 0 86.13% 621 407 8.4% 454 3 111.6% (0) 2024年9月 4367 0 88.84% 318 92 410 13.1% 8512 0 86.14% 601 394 8.5% 465 11 118.1% 16 2024年6-9月 4367 0 87.31% 12