聚酯周报：化纤计划联合减产，原料端承压

2025/03/29 CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度总结——PX ◆价格表现：本周反弹后下跌，05合约单周上涨72元，报6932元。现货端CFR中国上涨6美元，报847美元。现货折算基差下降23元，截至3月28日为73元。5-9价差上升10元，截至3月28日为-60元。 ◆供应端：本周中国负荷77.8%，环比下降5%；亚洲负荷72.5%，环比下降3%。装置方面，浙石化检修，福佳大化一条线停车，另一条线满产，韩国SK因重整检修，130万吨装置负荷下降。进口方面，3月中上旬韩国PX出口中国16.3万吨，环比上升0.1万吨。整体上，检修季逐步到来，整体负荷将逐渐下降。 ◆需求端：PTA负荷79.9%，环比上升0.6%，装置方面，百宏和仪化负荷有波动，中国台湾一套70万吨装置重启。PTA进入检修季，未来仍将有多套装置检修，PTA整体负荷将持续偏低。 ◆库存：2月底社会库存468万吨，环比去库9万吨，根据3月平衡表将累库3万吨左右，4月起平衡表开始去库。 ◆估值成本端：本周PXN周同比持平，截至3月27日为205美元，周内震荡；石脑油裂差下降3美元，截至3月27日为106美元，原油端反弹后下跌。芳烃调油方面，本周美国汽油裂差偏弱，美韩芳烃价差中二甲苯上升，调油相对价值弱于化工。 ◆小结：PXN近期变动较小，整体基本面变化较小。后续来看PX迎来基本面改善阶段，在1-2月进口不及预期的背景下，叠加亚洲后续检修增多，进口预期下调，若检修落地情况较好，则去库顺利，但由于聚酯化纤计划联合减产，预期将对上游估值造成一定压力，短期内由于PTA仍未有计划外的检修，因此PXN压力相对较小。单边上由于芳烃溢价不再，今年汽油表现较为一般，因此估值走扩空间较为有限，主要跟随成本原油，中期原油仍存下跌预期，此外石脑油裂差进入季节性偏弱阶段，建议跟随原油的下跌逢高空配。 周度总结——PTA ◆价格表现：本周反弹后下跌，05合约单周上涨16元，报4894元。现货端华东价格上涨40元，报4905元。现货基差上升5元，截至3月28日为-7元。5-9价差下降16元，截至3月28日为-24元。 ◆供应端：PTA负荷79.9%，环比上升0.6%，装置方面，百宏和仪化负荷有波动，中国台湾一套70万吨装置重启。PTA进入检修季，未来仍将有多套装置检修，PTA整体负荷将持续偏低。 ◆需求端：本周聚酯负荷92.9%，环比上升1.2%，其中长丝负荷95.1%，环比持平；短纤负荷91.9%，环比下降1.2%；甁片负荷72.7%，环比上升3.7%。装置方面，万凯55万吨甁片重启。目前甁片库存压力有所缓解，但利润承压，关注后期检修装置重启情况。涤纶方面，短期库存偏高，利润下滑，4月计划联合减产10%。终端方面，产成品库存累库，订单上升，但仍然偏弱，加弹负荷83%，环比下降2%；织机负荷71%，环比下降2%；涤纱负荷67%，环比持平。纺服零售1-2月国内零售同比+3.3%，出口同比+4%。 ◆库存：截至3月21日，PTA整体社会库存（除信用仓单）315.5万吨，环比去库1.5万吨，延续去库趋势。下游负荷回升至高位，PTA检修季延续，即使4月聚酯化纤存在减产预期，PTA库存仍将持续去化。 ◆利润端：本周现货加工费上升8元，截至3月28日为310元/吨；盘面加工费下降31元，截至3月28日为347元/吨。 ◆小结：本周在去库格局之下加工费维持中性水平。后续来看，供给端仍处于检修季，但聚酯化纤计划4月联合减产，PTA在去库格局下，预期仍将受下游影响而导致加工费承压，需要观察下游减产落地情况，绝对价格方面，原油中期仍有下跌预期，PTA加工费的波动空间相对有限，PXN短期内受下游情绪影响小幅承压，因此整体上估值改善空间有限，建议中期跟随原油的下跌逢高空配。 周度总结——MEG ◆价格表现：EG走势震荡，05合约单周上涨55元，报4451元。现货端华东价格上涨90元，报4516元。基差上升10元，截至3月28日为40元。5-9价差上升15元，截至3月28日为-71元。 ◆供应端：本周EG负荷72.1%，环比下降0.7%，其中合成气制负荷66.8%，环比下降4.5%；乙烯制负荷75.1%，环比上升1.4%。合成气制装置方面，广汇因故停车至7月，中化学装置短停，昊源降负换催化剂；油化工方面，古雷石化负荷提升。海外方面，美国南亚、Indorama检修。整体上，国内负荷短期维持高位，检修季主要集中在四月，海外检修季延续。到港方面，本周到港预报19.6万吨，环比上升8.2万吨，1-2月进口127万吨，低于预期。 ◆需求端：本周聚酯负荷92.9%，环比上升1.2%，其中长丝负荷95.1%，环比持平；短纤负荷91.9%，环比下降1.2%；甁片负荷72.7%，环比上升3.7%。装置方面，万凯55万吨甁片重启。目前甁片库存压力有所缓解，但利润承压，关注后期检修装置重启情况。涤纶方面，短期库存偏高，利润下滑，4月计划联合减产10%。终端方面，产成品库存累库，订单上升，但仍然偏弱，加弹负荷83%，环比下降2%；织机负荷71%，环比下降2%；涤纱负荷67%，环比持平。纺服零售1-2月国内零售同比+3.3%，出口同比+4%。 ◆库存：截至3月24日，港口库存76.7万吨，环比去库4.3万吨；下游工厂库存天数13天，环比下降0.5天。短期看，到港量本周上升至高位水平，出港量中性，本周港口库存预期累库。4月后随着国内进入检修季，整体偏去库格局，但由于隐库偏高，显性库存依赖港口实际到港情况。并且本周化纤工厂计划4月联合减产，去库的幅度预期进一步缩减。 ◆估值成本端：本周石脑油制利润上升23元至-771元/吨，国内乙烯制利润上升80元至-706元/吨，煤制利润下降116至1006元/吨。成本端乙烯855美元/吨，榆林坑口烟煤末价格550元/吨，成本本周乙烯持稳，煤炭反弹，目前煤化工利润偏高，估值支撑较弱。 ◆小结：前期煤化工多套装置意外减产停车的刺激下，叠加沙特增加检修计划，整体二季度供应预期下调，导致盘面持续反弹，但化纤工厂计划4月联合减产，去库幅度预期缩减，周五起盘面承压，目前整体的估值同比较高，且成本端未见明显支撑，预期难以形成大规模检修落地，去库规模有限，且隐库偏高的情况下，表现在显性库存的去化程度也将相对有限，预期乙二醇在下游减产压力下震荡偏弱。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：价差回升，基差下降 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 PX成交、持仓：持仓下降，成交中性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：价差震荡、基差走强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓：持仓下降，成交低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差走强、价差震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓：持仓下降，成交历史低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：2025年预期投产仅一套 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：装置检修季开启，负荷大幅下降 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：1-2月进口下滑，低于预期 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：2月边际去库，仓单上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN震荡，短流程价差回升，石脑油裂差走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯及MX估值偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——汽油表现偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值美湾低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩二甲苯价差上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值弱于化工 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩国芳烃库存 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：今年预期三套装置投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——供给：本周负荷回升 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：持续去库 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——利润估值：加工费维持中性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 乙二醇基本面 MEG——供给：2025年产能增速回升 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——供给：负荷本周基本持平，总体维持高位 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——进口1-2月低于预期 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：港口本周去库，隐库整体偏高 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心