年报点评报告：业绩稳健兑现，多元资产组合驱动价值创造

华润置地（01109.HK）业绩稳健兑现，多元资产组合驱动价值创造

事件：2025年3月26日，公司发布2024年报业绩。

核心观点：

1. 业绩稳健：2024年公司实现营业额2788.0亿元，同比增长11.0%；经常性收入416.5亿元，同比增长6.6%，占比达14.9%。
2. 经营性不动产贡献突出：公司已成为内资商业运营引领者，以“万象系”购物中心为代表的投资物业贡献稳定现金流，购物中心/写字楼/酒店分别实现租金收入194/18.8/20.7亿元；购物中心全年新开业16家，在营购物中心已达92家，零售额及出租率双增长。
3. 开发毛利率承压，经常性业务利润贡献破百亿：2024年公司综合毛利率21.6%，开发毛利率同比-3.9pct至16.8%；经常性收入对核心净利润贡献占比达40.7%，首次突破百亿大关达103.4亿元。
4. 销售排名提升：2024年公司实现签约额2611亿元，行业排名提升至第三，市占率升至2.70%；聚焦核心城市核心地段获取项目29个，拿地强度29.7%。
5. 财务管理稳健：截至2024年底，公司资产负债率55.6%，总有息负债率39.6%，现金储备增长16.5%至1332亿元，净有息负债率31.9%，三道红线指标维持绿档；融资成本仅3.11%，维持行业最低梯队。
6. REITs助力大资管运作平台：公司已完成长租公寓+商业双REITs平台搭建，资管规模达4621亿元，后续或可通过REITs平台实现资产“管理”价值持续释放。

研究结论：

• 公司作为头部央企受益竞争格局改善，行业排名及市占率逆势提升，融资成本维持优势。
• 基于行业下行周期，调整盈利预测：预计公司2025/2026/2027年营收为2746.6/2792.7/2646.8亿元；归母净利润为260.0/264.6/265.7亿元；对应EPS为3.65/3.71/3.73元/股；对应PE为6.4/6.3/6.3倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示：政策放松不及预期，拿地不及预期，行业基本面下行风险。