深耕传统赛道稳根基，多元布局拓新程

领先结构件制造商，积极推进增量业务布局。祥鑫科技成立于2004年，主营新能源汽车、储能设备、通信设备等精密冲压模具和金属结构件，积极布局人形机器人与低空等新兴领域。新能源汽车零部件为公司主力产品，营收由2020年4.18亿元增长至2023年36.74亿元，年均复合增速达106%，营收占比由22.73%提升至64.42%。储能设备零部件快速增长，年均复合增速48%，近两年营收维持在5亿元以上，毛利率稳定，24H1已实现5.36亿元营收。通信设备零部件营收由2020年3.21亿元增长至2023年的6.28亿元，年均复合增速25.07%，近3年营收占比维持在10%左右。燃油汽车零部件为公司传统业务，近四年营收维持在7亿元，稳定提供营收和盈利。其他业务为公司新兴业务，营收由2020年的0.09亿元增长至2023年的0.96亿元，年均复合增速达117%。公司正在积极布局新赛道，包括人形机器人关键零部件、低空经济和液冷技术等增量业务，未来有望持续提升。2024Q1-3公司业绩表现良好，实现营收48.78亿元，同比上涨24.88%、归母净利润2.69亿元、扣非归母净利润2.60亿元。 技术深耕、质量引领、全球产能布局，铸就企业核心竞争力。1）技术优势：作为国家高新技术企业，依托超500项专利（含27项发明专利）及两大省级研发中心，构建了全链条技术体系，在冷媒直冷技术、超高强度材料成型等方面取得突破。2）质量优势：始终以国际先进标准严格要求运营各环节，建立了与国际接轨的产品生产质量监督体系，先后通过IATF 16949、ISO9001、ISO14001、AS9100等多项权威认证。3）产能优势：全球化产能布局精准匹配客户出海需求，国内以东莞、广州、重庆等基地为核心，辐射周边产业集群，实现就近配套；海外依托墨西哥和泰国基地深入开拓北美及东南亚市场，增强全球竞争力。 紧盯高增长潜力核心赛道，深度绑定龙头客户，国际化战略拓成长空间。 1）行业前景广阔：新能源汽车势头强劲，中国零部件企业借东风崛起； 全球能源结构向清洁化转型，光伏及储能设备需求激增；人形机器人多领域应用前景广阔，供应链企业加速布局；低空经济已进入产业化加速期，政策支撑产值持续提升。2）深度绑定优质客户：新能源汽车领域成为广汽集团、比亚迪、一汽大众、小鹏汽车等一级供应商；光储领域与宁德时代、H公司等龙头深度合作；新兴产业领域向优必选、库卡、猎户星空等头部客户供应机器人结构件。3）国际化战略布局：全球化布局从“跟随出海”向“主动渗透”进阶，中长期成长空间进一步打开。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.12/5.07/6.20亿元，当前股价对应动态PE分别为28/23/19倍，考虑到公司新能源汽车、储能设备与通信设备零部件供应能力领先，人形机器人与低空经济等新兴业务成长性突出，我们给予公司2025年30xPE，对应目标价75元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游销量不及预期；新业务拓展不及预期；营收来源集中等。 1.祥鑫科技：精密模具与智能制造领域的创新先锋 1.1.领先的精密零部件制造商，积极推进增量业务布局 扎根新能源核心赛道，紧跟新质生产力发展。祥鑫科技成立于2004年，是一家为客户提供新能源汽车、储能设备等精密冲压模具及金属结构件一体化解决方案，积极布局人形机器人和低空等新兴领域的民营高新科技型企业。公司产品覆盖珠三角、长三角、京津冀、西南地区、北美等产业集群，高度重视技术研发，研发技术团队超1500人、发明专利597项、与华南理工的重大联合科创成果“冷媒直冷新技术”突破行业瓶颈、与智能所产学研合作共建人形机器人关键零部件技术创新中心。公司先后获得国家高新技术企业、国家知识产权优势企业、模具出口重点单位、中国重点骨干模具企业和广东制造业企业500强等荣誉。2019年在深圳证券交易所中小板挂牌上市。 图1：祥鑫科技发展历程 股权结构集中，公司控制权稳定。截至2024年9月30日，陈荣和谢祥娃夫妇分别直接持有公司18.71%和14.35%的股份，东莞市崇辉股权投资企业(有限合伙)持股1.22%（陈荣作为实际控制人持有崇辉投资46.8%股份），东莞市昌辉股权投资企业(有限合伙)持股1.15%（谢祥娃作为实际控制人持有昌辉投资49.65%股份）。一致行动组陈荣和谢祥娃夫妇合计直接控制公司33.06%的股份，为公司的控股股东、实际控制人。其中，陈荣在公司担任董事长，谢祥娃在公司担任总经理兼副董事长。公司使用股权激励绑定核心技术人员，2021年11月，公司发布《关于向公司2021年限制性股票激励计划对象首次授予限制性股票的公告》，向公司高级管理人员，核心业务（技术）人员授予合计277万份限制性股票，约占公司股本总额1.8%。 图2：祥鑫科技股权结构图（截至2024年9月30日） 管理层深耕行业多年，研发人才储备充足。祥鑫科技对技术研发高度重视，从成立起持续投入并逐年增加，经过多年的沉淀和积累，打造了一支结构合理、专业过硬、经验丰富的核心管理团队，为公司战略实施和高效运营提供了坚实保障。截至2024年12月31日，公司每年投入2亿以上人民币用于技术研发，拥有1500余人的研发技术团队，发明专利597项。公司董事长陈荣先生作为行业资深专家，拥有25年精密制造领域管理经验，曾主导多个国家级智能制造项目，带领公司实现从传统制造向智能制造的转型升级。公司通过深化与华南理工大学、广东工业大学、中国科学院自动化研究所等知名高校和研究所的产学研合作，建立了完善的人才培养体系。 表1：公司管理层行业经验丰富 1.2.专注精密冲压模具与金属结构件，持续布局多元赛道 产品矩阵丰富，技术实力强劲。公司专注于精密冲压模具及金属结构件的研发与制造，主要产品涵盖新能源汽车、燃油汽车、储能设备、通信设备等领域，形成了多元化的产品矩阵。公司拥有行业领先的冷媒直冷新技术、超高强度钢板和铝镁合金模具成型技术、自冲铆SPR技术等，凭借独立的核心技术体系，扎实新能源核心赛道。同时，公司积极布局新赛道，包括人形机器人关键零部件、低空经济和液冷技术等增量业务，进一步拓展未来发展空间。 图3：公司四大领域产品及用途简介 1.3.营收增长稳健，新能源业务基本盘稳固 公司营收强劲增长 ， 利润端短期承压 。2021-2023年 ， 公司实现营业收入23.71/42.90/57.03亿元，年均复合增速达55%；实现归母净利润0.64/2.57/4.07亿元，年均复合增速达152%。公司业绩强劲增长主要是由于公司加大了新能源赛道的布局，开拓了大量新能源汽车、动力电池和储能逆变器等业务板块的客户。2024年Q1-3实现营收48.78亿元，同比提升24.88 %；实现归母净利润2.69亿元，同比下降2.96 %；实现扣非归母净利润2.60亿元，同比下降4.12 %。公司战略拥抱新能源车及储能，紧抓精密冲压模具及金属结构件，不断扩大国内市场份额，主营业务展现出较强的市场竞争力和增长潜力，业绩步入高增通道。同时，公司积极布局新质生产力领域的人形机器人和低空经济产业链，这些新兴领域有望成为未来新的业务增长引擎，推动营收稳步提升。 图4：2018-2024年公司营业收入及同比增速 图5：2018-2024年公司归母净利润及同比增速 新能源汽车冲压模具和金属结构件营收增速较大，新业务业绩有提升潜力。1）新能源汽车冲压模具和金属结构件为公司销售的主力产品，营收迅速攀升，2020-2023年营业收入为4.18/9.10/25.57/36.74亿元，复合增速达106.37%；占总营收比重由2020年的22.73%提升至2023年的64.42%，彰显了新能源汽车市场的蓬勃发展和公司在该领域的强劲竞争力。2）燃油汽车精密冲压模具和金属结构件营业收入及毛利率保持平稳，2023年营业收入为7.59亿元,同比增长8.39%；2023年毛利率为9.10%，同比下降0.48pct。 3）储能设备精密冲压模具和金属结构件营业收入实现快速增长，2020-2023年营业收入为1.67/1.77/5.35/5.46亿元，平均复合增速达48.42%；近4年毛利率保持稳定，2023年毛利率为15.18%；储能与光伏行业景气度较高，业绩有望稳步增长。4）5G通讯及其他精密件冲压模具和金属结构件营业收入保持平稳，近4年年平均营业收入5.33亿元。 5）其他业务销售额迅速增加，2020-2023年营业收入为9.39/24.11/69.58/96.19百万元，年均复合增长率高达117.18%；公司正在积极布局新赛道，包括人形机器人关键零部件、低空经济和液冷技术等增量业务，未来其他业务营收有望持续提升。 图6：2020-2024年公司各类业务营业收入 图7：2020-2024年公司各项业务毛利率 毛利率短期承压，期间费用率显著降低。2020-2023年，公司毛利率均维持在16%以上，毛利润分别为3.94/3.90/7.55/10.22亿元，年均复合增长率为37.4%。2023年毛利率为17.91%，同比增长0.31pct，较为稳定；其中2023年新能源汽车冲压模具和金属结构件毛利率为19.44%，对毛利率贡献最大；2024年公司产能扩张叠加竞争加剧，公司的盈利能力短期承压，2024前三季度毛利率同比下降约4.28pct，至13.89%。2023年公司期间费用率为9.1%，同比下降0.9pct，创下近6年来的最低水平；2023年管理费用率4.5%，同比下降0.4pct，业务招待费与差旅费费用明显下降。2024年前三季度公司期间费用率降至7.83%，同比下降0.94pct，公司费用管控成效显著，运营效率持续优化。 图8：2018-2023年公司毛利及毛利率情况 图9：2018-2023年公司期间费用率情况 1.4.技术研发：底层技术沉淀与创新突破并行 祥鑫科技的技术护城河源于模具与精密冲压领域的长期深耕。公司作为国家高新技术企业，依托超500项专利（含27项发明专利）及两大省级研发中心，构建了覆盖汽车、储能、通信等行业的全链条技术体系，尤其在材料成型与连接工艺上具备显著优势。 公司先进的检测装置，如盐雾试验机、微机控制电子万能试验机、高阶型影像测量仪等，为产品的品质及一致性提供了保证。 表2：公司主要产品介绍 公司冷媒直冷技术的突破构建汽车及光伏行业差异化竞争力。2024年底，公司与华南理工大学联合发布的冷媒直冷新技术，通过“导流脉动冲击”和“吸附-流动双驱动”两大创新方案，解决了传统直冷板气膜难题，散热效率较传统液冷方案提升显著。该技术凭借更高传热系数、更简结构设计，可广泛应用于动力电池、储能系统及低空飞行器。 目前，祥鑫科技正在为超聚变、华鲲振宇、中兴康讯等知名企业提供液冷服务器相关产品，未来有望重塑新能源汽车热管理市场格局。 超精密加工与模块化设计能力突破通信设备制造技术。祥鑫科技引进了各类冲床设备数百台、数控加工中心数十台、数控AMADA折弯机数十台等，用于满足客户试模和大批量生产的要求。同时，公司为3C部件配备了先进的检测设备，如跌落测试仪、水平-垂直燃烧试验仪、耐破强度测试机等，确保通信行业产品符合客户的高精度要求，其精度误差不高于0.002mm。 全链条轻量化解决方案打造汽车零部件及配件制造优势。公司依托先进的模具制造技术与精密冲压工艺，攻克了超高强度钢板、铝镁合金等轻量化材料的成型难题，开发出模块化模具设计数据库和智能化复杂模具设计系统。其超高强度钢板、铝镁合金轻量化技术及自冲铆（SPR）、热融自攻丝（FDS）等工艺，能够为不同的客户提供多样化解决方案，提升产品安全性和能效比。 2.新能源革命与硬科技突破共振，协同驱动零部件市场新增长 2.1.新能源汽车精密冲压模具和金属结构件 2.1.1.新能源车渗透率加速提升，以旧换新政策助力汽车产业链高质量发展 新一轮以旧换新补贴落地，新能源渗透率持续提升。中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会统计数据显示