江西出版发行领头羊，打造多元新业态
公司概览
江西出版发行公司——中文传媒，作为一家具有多介质、平台化、全产业链特点的地方国企出版集团，主要从事出版、发行、印刷包装、物资贸易、新媒体新业态、投资等业务。2023年，公司归母净利润达19.7亿元，4年复合年均增长率（CAGR）为3.3%。
行业分析
图书市场格局稳定
- 教材教辅需求刚性，出生人口下滑对其影响中短期内无虞。
- 疫情后线下生态恢复，多数图书品类明显回暖，尤其是少儿图书。
- 出海游戏市场步入成熟期，SLG类游戏市场份额稳定，生命周期长，付费率持续提升。
经营分析
加固主业基础，拓展新业态变现路径
- 出版发行：出版及发行业务稳中有增，内生品牌规模优势显著，并通过外延并购夯实出版实力。
- 一般图书：多品类硕果累累，少儿图书盈利能力逆势向上。
- 游戏业务：现有产品流水稳定，新游表现良好，有望贡献业绩增量。
- 教育业务：全通教育技术基底扎实，新华云成果丰硕，看好智慧教育版图扩张。
- 收购营销业态：在有望收获可观现金流基础上，布局AI+营销赛道，同主业产生协同效应可期。
资本运作
运用账上现金优势，加大对外投资并购力度
- 公司运用充足账上现金优势，积极对外投资、资源整合，优化产业布局。
- 近5年的投资收益占营业利润比重保持在10%以上，发挥国资优势，通过投资做强业务版图。
盈利预测与估值
盈利预测
- 预计2024-2026年收入分别为119.63/133.58/144.68亿元，分别同比增长18.63%/11.67%/8.31%。
- 预计2024-2026年归母净利润分别为17.61/18.91/20.26亿元，分别同比增长-10.47%/7.41%/7.11%，对应PE估值分别为10.4x/9.6x/9.0x。
估值与投资评级
- 参考同业可比公司，考虑到公司教材教辅稳健增长，且积极利用账上现金进行对外投资并购，有望打开业绩成长空间，且估值低于可比公司平均水平，建议持续关注，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示
- 文化监管端的政策风险；
- 国有传媒企业优惠政策变动；
- 短视频直播电商图书折扣力度加大；
- 研报使用的信息数据更新不及时的风险。
