新兴市场中的套期保值利息率：测量与驱动因素

核心观点： 本研报研究了新兴市场中涵盖利率平价（CIP）偏差，即所谓的CIP基差的行为。作者提出了一种新颖且系统的方法来构建新兴市场中的CIP偏差，该方法不包含信用和流动性溢价，同时不受市场分割带来的约束。关键在于，通过构建由超国家实体在海外发行的债券的市场收益率来构建CIP偏差。

关键数据： 作者使用在EM本地货币和美国美元发行的超国家债券，回溯二十年前，为八个主要EM货币构建了一个“净化”后的CIP基差。研究发现，这个“净化”后的CIP基差与理论预期的预测相符，在横截面和时间序列中，基差与驱动美元远期供求的基本力量相关联。

研究结论： 全球美元资金成本冲击、全球中介机构的资产负债表能力以及美元安全资产的需求与特定货币的美元对冲和融资需求相互交织，推动新兴市场的CIP基差变动。对于新兴市场（EMs）而言，经过纯化的CIP偏差在绝对值上通常要小得多，且波动性更低，相较于简单的CIP。在许多情况下，符号翻转，表明传统CIP中嵌入的风险和便利性可能完全掩盖了货币市场上的中介摩擦程度。此外，“净化”后的CIP基数的符号与我们的模型隐含的CIP方程的预测在定性上一致：具有大量净外部资金流入（EM）的国家。与相对负面的（相对于美国的）相对国债溢价相结合，确实导致政府债券和LIBOR基点低于无风险的CIP偏差之上（无信用风险且调整流动性差异）。对于南非兰特，这种差异并不那么明显，尽管经过净化的序列仍然比传统序列更稳定。