苏泊尔2024A点评：经营稳健高分红

经营稳健高分红 苏泊尔（002032） 公司点评 苏泊尔2024A点评 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期： 20250328 公司发布2024年报： 收盘价（元） 5548 Q4：收入591亿（同比04），归母净利润81亿（同比 近12个月最高最低（元） 64304570 07），扣非归母净利润66亿（同比00）； 总股本（百万股） 801 24年：收入2243亿元（53），归母224亿元（30），扣非 流通股本（百万股） 800 206亿元（35）。 流通股比例（） 9988 公司公告拟每10股派息281元，对应分红率100超预期（上年 总市值（亿元） 445 100）。 流通市值（亿元） 444 公司价格与沪深300走势比较 3246249241224 31 17 3 11 收入分析： 内销：24年收入1，预计Q4微降。随着25年电饭煲、净水机等 厨小品类纳入国补，内销有望迎来修复； 外销：24年收入21，预计Q4高基数下仍有小幅增长。24年SEB关联交易销售额705亿（19）补库高增，且公司公告预计25年关联交易746亿元（5），审慎口径下外销仍将保持稳增。 25 苏泊尔沪深300 盈利分析： 毛利率：Q4毛利率252，同环比各3505pct；同比来看预计 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxinhazqcom 分析师：成浅之 执业证书号：S0010524100003邮箱：chengqianzhihazqcom 相关报告 1苏泊尔24Q3：外销基数抬升，整体平稳20241025 2苏泊尔24Q2：外销超预期2024 0725 主因原材料波动和内外销结构变化，环比来看稳中有升； 24年毛利率247，同比17pct，其中内外销各0419pct，内销结构渠道持续改善，外销原材料红利减退回归关联交易约定中枢。 净利率：Q424年归母净利率同比各0102pct；销售费用率分别 2011pct为主要贡献，公司重视营销转化效率，合理控费增效。 投资建议： 我们的观点： 25年国补拉动下内销有望回暖，外销随SEB全球开拓有望保持稳增，同时公司聚焦产品创新和供应链提效，盈利能力有望进一步提升。 盈利预测：预计20252027年公司收入238625202649亿元， （前值2526年为24282557亿），同比645651，归母净利润242257273亿元（前值2526年为248261亿），同比766661；对应PE181716X，股息率超5稳健高分红，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，原材料成本波动，SEB订单不及预期。 重要财务指标单位百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 22427 23856 25203 26491 收入同比（） 53 64 56 51 归属母公司净利润 2244 2415 2574 2731 净利润同比（） 30 76 66 61 毛利率（） 247 251 252 253 ROE（） 349 409 420 423 每股收益（元） 282 301 321 341 PE 1887 1841 1727 1628 PB 664 753 726 689 EVEBITDA 1437 1393 1290 1211 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2025年3月27日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位百万元 利润表 单位百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 10604 10595 11112 12020 营业收入 22427 23856 25203 26491 现金 2480 1905 2389 2613 营业成本 16898 17860 18847 19790 应收账款 2690 2962 3045 3296 营业税金及附加 148 155 164 172 其他应收款 95 38 102 45 销售费用 2182 2319 2432 2551 预付账款 273 284 289 310 管理费用 396 417 441 464 存货 2566 2877 2729 3167 财务费用 72 48 35 46 其他流动资产 2500 2528 2557 2588 资产减值损失 8 0 0 0 非流动资产 2662 2635 2590 2537 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 61 60 59 58 投资净收益 31 46 48 48 固定资产 1266 1247 1223 1194 营业利润 2732 2957 3148 3341 无形资产 408 383 353 317 营业外收入 10 0 0 0 其他非流动资产 927 944 954 968 营业外支出 10 0 0 0 资产总计 13266 13229 13702 14557 利润总额 2732 2957 3148 3341 流动负债 6524 7011 7260 7789 所得税 487 542 574 610 短期借款 0 0 0 0 净利润 2245 2415 2574 2731 应付账款 3162 3625 3453 4005 少数股东损益 1 0 0 0 其他流动负债 3362 3386 3807 3784 归属母公司净利润 2244 2415 2574 2731 非流动负债 280 280 280 280 EBITDA 2837 3071 3279 3473 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 282 301 321 341 其他非流动负债 280 280 280 280 负债合计 6804 7291 7540 8070 主要财务比率 少数股东权益 37 37 37 37 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 股本 801 796 796 796 成长能力 资本公积 191 122 122 122 营业收入 53 64 56 51 留存收益 5432 5227 5450 5776 营业利润 19 82 65 61 归属母公司股东权 6424 5901 6124 6450 归属于母公司净利润 30 76 66 61 负债和股东权益 13266 13229 13702 14557 获利能力毛利率（） 247 251 252 253 现金流量表 单位百万元 净利率（） 100 101 102 103 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（） 349 409 420 423 经营活动现金流 2584 2506 2964 2763 ROIC（） 323 379 392 395 净利润 2245 2415 2574 2731 偿债能力 折旧摊销 209 205 212 225 资产负债率（） 513 551 550 554 财务费用 46 8 8 8 净负债比率（） 1053 1228 1224 1244 投资损失 31 46 48 48 流动比率 163 151 153 154 营运资金变动 199 79 216 154 速动比率 091 080 086 086 其他经营现金流 2054 2496 2360 2888 营运能力 投资活动现金流 5 134 122 126 总资产周转率 170 180 187 187 资本支出 199 181 170 175 应收账款周转率 808 844 839 835 长期投资 0 1 1 1 应付账款周转率 534 526 533 531 其他投资现金流 194 46 48 48 每股指标（元） 筹资活动现金流 2434 2947 2358 2413 每股收益 282 301 321 341 短期借款 200 0 0 0 每股经营现金流（摊 322 313 370 345 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 802 736 764 805 普通股增加 5 5 0 0 估值比率 资本公积增加 18 313 0 0 PE 1887 1841 1727 1628 其他筹资现金流 2247 2628 2358 2413 PB 664 753 726 689 现金净增加额 163 575 484 224 EVEBITDA 1424 1393 1290 1211 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：成浅之，美国哥伦比亚大学公共管理硕士，上海财经大学金融学本科，曾任职于德邦证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上 中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差5至5 减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上 公司评级体系 买入未来612个月的投资收益率领先市场基准指数15以上；增持未来612个月的投资收益率领先市场基准指数5至15； 中性未来612个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差5至5；减持未来612个月的投资收益率落后市场基准指数5至15； 卖出未来612个月的投资收益率落后市场基准指数15以上； 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。