苏泊尔2024A点评：经营稳健高分红

核心观点与关键数据

• 公司发布2024年报：Q4收入59.1亿（同比-0.4%），归母净利润8.1亿（同比-0.7%），扣非归母净利润6.6亿（同比+0.0%）；全年收入224.3亿元（+5.3%），归母净利润22.4亿元（+3.0%），扣非20.6亿元（+3.5%）。
• 分红政策：公司公告拟每10股派息28.1元，对应分红率100%超预期（上年100%）。
• 收入分析：内销24年收入-1%，预计Q4微降，但随着电饭煲、净水机等厨小品类纳入国补，内销有望修复；外销24年收入+21%，预计Q4高基数下仍有小幅增长，SEB关联交易销售额70.5亿（+19%）补库高增，且公司预计25年关联交易74.6亿元（+5%），审慎口径下外销仍将保持稳增。
• 盈利分析：Q4/24年毛利率分别为25.2%（同比-3.5pct，环比+0.5pct）和24.7%（同比-1.7pct，内销+0.4pct，外销-1.9pct），主要受原材料波动和内外销结构变化影响；净利率同比分别-0.1pct和-0.2pct，销售费用率分别-2.0pct和-1.1pct为主要贡献。
• 投资建议：预计2025-2027年公司收入238.6/252.0/264.9亿元（同比+6.4%/+5.6%/+5.1%），归母净利润24.2/25.7/27.3亿元（同比+7.6%/+6.6%/+6.1%），对应PE 18/17/16X，股息率超5%，维持“买入”评级。

研究结论

• 公司聚焦产品创新和供应链提效，盈利能力有望进一步提升。
• 国补拉动下内销有望回暖，外销随SEB全球开拓有望保持稳增。
• 风险提示：行业景气度波动，原材料成本波动，SEB订单不及预期。