煤炭行业：超跌确定性资产，依然占优

煤炭证券研究报告/行业定期报告2025年03月15日 ： 评级增持（维持） 重点公司基本状况 股价EPSPE （元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 山西焦煤 7.03 2.62 1.19 0.63 0.82 0.90 2.6 5.8 11.2 8.6 7.8 买入 潞安环能 12.68 4.74 2.65 1.17 1.32 1.44 2.5 4.5 10.8 9.6 8.8 买入 平煤股份 9.03 2.47 1.62 1.14 1.51 1.17 3.5 5.3 7.9 6.0 7.7 买入 兖矿能源 13.63 6.22 2.71 1.62 2.04 2.30 2.1 4.9 8.4 6.7 5.9 买入 中国神华 37.17 3.50 3.00 3.20 3.28 3.37 10.1 11.8 11.6 11.3 11.0 买入 陕西煤业 20.20 3.62 2.19 2.29 2.53 2.61 5.2 8.7 8.8 8.0 7.7 买入 中煤能源 10.38 1.38 1.47 1.65 1.77 1.93 7.3 6.9 6.3 5.9 5.4 买入 山煤国际 11.04 3.52 2.15 1.50 1.63 1.74 3.0 4.9 7.4 6.8 6.3 买入 淮北矿业 13.91 2.83 2.31 1.86 2.00 2.11 4.8 5.9 7.5 7.0 6.6 买入 盘江股份 4.88 1.02 0.34 0.18 0.33 0.34 4.8 14.4 27.1 14.8 14.4 买入 上海能源 12.32 2.41 1.34 1.11 1.23 1.44 5.0 8.9 11.1 10.0 8.6 买入 兰花科创 7.86 2.82 1.41 1.13 1.37 1.55 2.7 5.5 7.0 5.7 5.1 买入 淮河能源 3.38 0.09 0.22 0.27 0.29 0.52 34.3 14.0 12.5 11.7 6.5 增持 晋控煤业 12.31 1.82 1.97 1.67 1.79 1.87 6.3 5.9 7.4 6.9 6.6 买入 新集能源 7.17 0.80 0.81 0.92 0.97 1.14 8.0 7.9 7.8 7.4 6.3 增持 广汇能源 6.26 1.73 0.79 0.48 0.87 1.04 3.5 7.7 13.0 7.2 6.0 买入 简称评级 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 Email：duchong@zts.com.cn联系人：鲁昊Email：luhao@zts.com.cn 基本状况 上市公司数37 行业总市值(亿元)17,442.32 行业流通市值(亿元)17,043.63 行业-市场走势对比 相关报告 1、《煤价短期有望企稳，逐步配置 超跌确定性资产》2025-03-09 2、《供需走弱价格寻底，把握龙头配置机遇》2025-03-02 3、《煤炭价格弱势运行，龙头白马逐步配置》2025-02-23 备注：股价为2025年3月14日收盘价 报告摘要 行业观察：长协托底效应显现，煤价止跌弱反弹。港口煤价经历此前的暴跌后，近期年度长协的托底效应显现，短期供需转好，支撑港口煤价出现阶段性反弹。供应端近期有所收紧，1）近期国家重大会议召开，煤矿安全环保检查趋严，检修煤矿增多， 局部区域煤炭供应小幅收紧；2）印尼斋月、HBA定价新规执行引发市场波动等将在一定程度上削弱进口预期，预计国内进口煤短期会受到影响；3）3月5日的政府工作报告中指出要深入实施安全生产治本攻坚三年行动，做好重点行业领域安全生产风险排查整治，坚决遏制重特大事故发生，预计后续煤炭安全生产监管力度将持续。需求端来看，1）正值铁路春季检修前夕，部分电厂有补库需求；2）重要会议结束后，稳 经济政策或将加快出台，预计非电用煤需求将恢复增长。当前坑口港口煤价倒挂且现 货价格跌破长协价格上限，或迫使煤企启动稳价机制以抵御市场风险。后续随着下游 企业复工提速、煤电企业盈亏平衡点调整和贸易商煤炭进口节奏放缓，煤炭供需宽松局面或随着下游需求转好和供给动态调整而缓解，煤炭价格有望迎来底部支撑。展望后市，煤炭股依然具备配置价值。�板块轮动，低估值板块迎来配置机遇：一方面、煤炭长协价格仍然具备较强支撑，高比例长协上市公司盈利具备较强韧性；另一方面、 股价波动剧烈高位股有望迎来调整，风格切换，低估值板块由于滞涨，配置性价比大幅提升。②市值管理，国央企标的积极践行责任：2024年11月15日证监会正式发 布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，对主要指数成分股制定市值管理制 度、长期破净公司披露估值提升计划作出专项要求。去年四季度以来，平煤股份回购股份、淮北矿业控股股东增持股份、陕西煤业现金收购集团电力资产、云维股份重大资产重组、新集能源大股东增持、晋控煤业收购集团所持潘家窑矿权、中国神华收购 集团资产等公告应接不暇，有望持续提振公司市值水平。③逆周期调节政策或加码，新增实物需求预期改善：国务院总理2月5日主持召开国务院第七次全体会议，提出：认真总结和丰富拓展工作中探索的好做法，锚定发展目标因时因势加大逆周期调节力 度，聚焦突出问题整合资源集中发力，敢于打破常规推出可感可及的政策举措，及时回应关切加强政策与市场的互动。2月21日，财政部部长蓝佛安在人民日报发表文章 《实施更加积极的财政政策推动经济持续回升向好》。3月5日，国务院总理作政府工作报告。报告指出，2025年实施更加积极的财政政策，统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保财政政策持续用力、更加给力。 投资思路：重视煤炭股的配置价值，逐步逆势加仓布局。1）确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：板块轮动拥抱确定性，叠加长期国债收益率再降催化，低估值红 利属性强、机构重仓标的，仍将占优。推荐【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体 【新集能源】【淮河能源】。【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】 【广汇能源】有望受益。2）预期先行，弹性优先，买入炼焦煤：财政政策持续发力，房地产+基建边际改善，顺周期预期催化，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，【神火股份】有望受益。3）市值管理催化，破净标的迎来机遇：推荐央企破净标的【上海能源】，交易面与 基本面共振，上涨可期。破净民营标的、中证A500成分股【永泰能源】有望受益 动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌7元/吨。供应方面，截至2025年3月14日，462家样本矿山动力煤日均产量579.50万吨，周环比上涨1.65%，同比上涨0.47%。需求方面，截至2025年3月13日，25省综合日耗煤545.40万吨，相比于 上周减少10.70万吨，周环比减少1.92%，同比下降0.82%。截至3月14日，京唐 港动力末煤(Q5500)山西产平仓价686元/吨，相比于上周下跌7元/吨，周环比下降 1.01%，相比于去年同期下跌166元/吨，年同比下降19.48%。 焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比下跌10元/吨。供应方面，截至2025年3月14日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为73.95万吨和52.75万吨，周环比分别0.27%和1.27%，同比分别1.15%和-7.62%。需求方 面，截至2025年3月14日，247家钢企铁水日产为230.59万吨，周环比上涨0.03%，同比上涨4.42%。截至3月14日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1380元/吨，相比于上周下跌10元/吨，周环比下降0.72%，相比于去年同期下跌580元/吨，年同比下降29.59%。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 1核心观点及经营跟踪5 1.1分红政策及成长看点5 1.2上市公司经营跟踪6 2煤炭价格跟踪7 2.1煤炭价格指数8 2.2动力煤价格8 2.2.1港口及产地动力煤价格8 2.2.2国际动力煤价格9 2.3炼焦煤价格11 2.3.1港口及产地炼焦煤价格11 2.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况12 2.4无烟煤及喷吹煤价格12 3煤炭库存跟踪13 3.1动力煤生产水平及库存13 3.2炼焦煤生产水平及库存14 3.3港口煤炭调度及海运费情况16 4煤炭行业下游表现17 4.1下游电厂日耗情况18 4.2港口及产地焦炭价格18 4.2钢价、吨钢利润及高炉开工率情况19 4.3甲醇、水泥价格以及水泥需求情况20 5本周煤炭板块及个股表现21 风险提示22 图表目录 图表1：重点跟踪上市公司分红数据及投资看点梳理5 图表2：主要煤炭公司月度经营数据跟踪6 图表3：主要煤炭公司季度经营数据跟踪6 图表4：本周煤炭价格速览7 图表5：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)8 图表6：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)8 图表7：京唐港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产8 图表8：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊8 图表9：坑口价:烟煤末(Q5500):陕西榆林9 图表10：坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯9 图表11：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价9 图表12：欧洲ARA港动力煤现货价9 图表13：理查德RB动力煤现货价9 图表14：期货结算价(连续):IPE理查德湾煤炭10 图表15：期货结算价(连续):IPE鹿特丹煤炭10 图表16：广州港:库提价:印尼煤(Q5500)10 图表17：广州港:库提价:澳洲煤(Q5500)10 图表18：京唐港:库提价(含税):主焦煤山西产11 图表19：连云港:平仓价(含税):主焦煤山西产11 图表20：车板价:1/3焦煤(吕梁产):山西11 图表21：平均价:主焦煤:山西11 图表22：中国到岸现货价:峰景矿硬焦煤(澳大利亚)12 图表23：DCE焦煤期货收盘价12 图表24：车板价(含税):无烟洗中块(Q7000):阳泉12 图表25：车板价:无烟中块(Q7000):河南:焦作12 图表26：车板价(含税):喷吹煤(Q7000-7200):阳泉13 图表27：车板价(含税):喷吹煤(Q6700-7000):长治13 图表28：本周煤炭库存数据速览13 图表29：动力煤（462家矿山）周平均日产量14 图表30：动力煤(462家样本矿山)库存14 图表31：秦皇岛煤炭库存14 图表32：终端动力煤库存（万吨）14 图表33：样本洗煤厂（110家）精煤周平均日产量14 图表34：样本洗煤厂（110家）周平均开工率14 图表35：523家样本矿山炼焦烟煤日均产量15 图表36：523家样本矿山炼焦精煤日均产量15 图表37：523家样本矿山精煤洗出率15 图表38：523家样本矿山炼焦烟煤库存15 图表39：523家样本矿山炼焦精煤库存15 图表40：进口港口炼焦煤库存16 图表41：全样本独立焦化企业炼焦煤库存16 图表42：247家钢铁企业炼焦煤库存16 图表43：煤炭调度:秦皇岛港:铁路到车量16 图表44：煤炭调度:秦皇岛港:港口吞吐量16 图表45：OCFI:秦皇岛-上海(4-5万DWT)17 图表46：OCFI:秦皇岛-广州(5-6万DWT)17 图表47：本周煤炭下游情况速览17 图表48：终端动力煤日耗合计（万吨）18 图表49：日照港:平仓价(含税):准一级冶金焦18 图表50：出厂价(含税):准一级冶金焦:吕梁18 图表51：全国平均吨焦盈利18 图表52：Mysteel普钢绝对价格指数19 图表53：价格:螺纹钢:HRB40020mm:上海19 图表54：吨钢利润19 图表55：高炉开工率(247家):全国19 图表56：全国247家钢厂盈