科技AI系列3：借鉴移动互联网与新能源车看人工智能

核心观点与关键数据

• 估值与盈利：本轮AI行情估值仍存上行空间，但幅度或受限，当前盈利拐点尚未出现。前期估值上行幅度快于移动互联网和新能源车行情，但后劲不足。当前PE_TTM从32.3倍上升至86.1倍，扩张约2.7倍，但启动时较高估值限制进一步上行。业绩方面，当前营收增速优于前两轮（24Q3人工智能指数营收增速11.5%），但净利润增速仍向下探底（-25.2%）。
• 历史经验：每段行情经历四个阶段：①技术突破带来估值快速上升；②业绩验证估值消化；③流动性宽松&业绩高增驱动的泡沫化；④政策转向&业绩增速趋缓下行情消散。当前AI行情或处于第三阶段，政策支持和产业趋势仍在，但流动性宽松和业绩高增推动估值上行。
• 交易与配置：指数仍存上行空间，成交热度维持高位。公募超配电子（半导体、元件、消费电子）与通信（通信设备），二级行业超配空间约3%（当前最高半导体超配3.7%）。
• 行情演绎规律：沿产业链自上而下轮动。DeepSeek R1发布后，上游算力、服务器等基础设施环节涨幅领先。前期游戏、软件开发、IT服务等行业快速上涨，回调后通信行业表现较好，“924”行情以来，IT服务、软件开发、半导体、自动化设备等中上游行业涨幅领先。

研究结论

1. 估值与盈利：AI行情估值上行空间仍存，但幅度受限，盈利拐点将近。
2. 历史经验：本轮AI行情处于流动性宽松&业绩高增驱动的泡沫化阶段。
3. 交易与配置：指数上行空间存，成交热度高，公募超配电子与通信，二级行业超配空间约3%。
4. 行情演绎规律：产业链自上而下轮动，上游算力、服务器等涨幅领先。

风险提示

• 宏观经济不及预期；
• 历史经验不代表未来；
• 产业发展进度不及预期。